每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，東吳證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)有色金屬行業(yè)。

核心觀點(diǎn)

固收類資金由于“資產(chǎn)荒”有望外溢至資源類資產(chǎn)方向。目前市場(chǎng)上固收類資金主要來(lái)自銀行、保險(xiǎn)及公募基金等等，從大背景角度來(lái)看，2023年至今固收產(chǎn)品除10年期國(guó)債外，公司債、政府債、定增等規(guī)模均有所縮減，導(dǎo)致：1）第一次資金外溢，或投向類固收產(chǎn)品，主要為兩個(gè)方向：高股息股票或REITs；2）第二次資金外溢：由于reits產(chǎn)品由于底層資產(chǎn)出租率有所下降，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)情形略為悲觀，且整體容納程度有限，我們預(yù)計(jì)資金主要會(huì)流向高股息方向，如煤炭、銀行、高速等；3）第三次資金外溢：由于高股息股票行情2023年年底開始演繹，我們預(yù)計(jì)行情或持續(xù)至1月底，我們判斷本輪行情由保險(xiǎn)oci部門主導(dǎo)，由于其采用IFRS9規(guī)則，不受資產(chǎn)凈值變動(dòng)影響，僅考慮分紅即可，但伴隨高股息股票股價(jià)漲幅較大，其他考核資產(chǎn)凈值的銀行、公募基金或去尋找投資更為確定性收益的標(biāo)的，我們預(yù)計(jì)由于工業(yè)金屬板塊例如銅等，基本面邏輯較強(qiáng)、相對(duì)價(jià)格表現(xiàn)優(yōu)異下估值仍處歷史低位，或?yàn)橥庖缳Y金下一步偏好板塊。

制造業(yè)重塑，工業(yè)金屬需求增加潛力巨大。1）美國(guó)制造業(yè)歷經(jīng)“三次”重塑：1）2008年金融危機(jī)后，美國(guó)開啟“再工業(yè)化”戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)過(guò)度依賴金融和虛擬經(jīng)濟(jì)，重塑制造業(yè)。制造業(yè)PMI及銅價(jià)yoy均由負(fù)轉(zhuǎn)正。2）2017年以后，特朗普基于制造業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)加劇且美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)并未改善繼續(xù)發(fā)展“再工業(yè)化”，制造業(yè)PMI維持高位。3）21年疫情放開后，工業(yè)區(qū)域化轉(zhuǎn)型，全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展更為完善，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致PMI下滑，為避免制造業(yè)“空心化”，拜登簽訂了芯片法案并增加聯(lián)邦補(bǔ)貼，2023年美國(guó)制造業(yè)廠房投資高增，2023年11月美國(guó)制造業(yè)建造支出2100億美元，yoy+59%，處于近20年來(lái)投資高位，有望促使工業(yè)金屬需求持續(xù)超預(yù)期。

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)及逆全球化背景下的大宗金屬。地緣政治沖突頻發(fā)有望抬升基礎(chǔ)金屬中樞價(jià)格。1）從成本端邏輯出發(fā)，逆全球化背景下大國(guó)參與的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)在走向長(zhǎng)期化的過(guò)程中有望永久性的推高能源價(jià)格，以俄烏沖突為例，俄羅斯在全球能源出口端占據(jù)重要位置，俄烏地緣政治爭(zhēng)端嚴(yán)重影響能源類大宗商品價(jià)格，從而推動(dòng)有色金屬價(jià)格增長(zhǎng)；2）從對(duì)外依存角度出發(fā)：全球銅礦及鋁土礦主要集中于南美洲、非洲及東南亞等并非主要工業(yè)國(guó)家的地區(qū)，地緣沖突頻發(fā)將提升大國(guó)對(duì)基礎(chǔ)工業(yè)資源儲(chǔ)備的需求；3）從戰(zhàn)備需求角度出發(fā)：銅鋁等基礎(chǔ)金屬是重要的戰(zhàn)爭(zhēng)物資，不穩(wěn)定的地緣沖突事件頻發(fā)有望提高各國(guó)對(duì)于戰(zhàn)爭(zhēng)物資的儲(chǔ)備需求。

歷史投資不足，未來(lái)供給增速放緩，庫(kù)存處于歷史低位。1）銅：銅企資本開支2012年達(dá)到峰值，2013-2016年大幅減少，近年來(lái)緩慢提升，后續(xù)新增供應(yīng)預(yù)計(jì)增速放緩，供需矛盾持續(xù)激化。2023年全球主要交易所銅庫(kù)存位于歷史7年低位水平，截至2023年11月主要交易所庫(kù)存為23萬(wàn)公噸，yoy+18%，預(yù)計(jì)Q4需求有所減弱，然而在目前庫(kù)存絕對(duì)值低分位下，銅價(jià)或受波動(dòng)影響更為顯著。2）鋁：國(guó)內(nèi)電解鋁未來(lái)供給瓶頸明顯，截至2024年1月4日，中國(guó)電解鋁建成產(chǎn)能逼近4500萬(wàn)噸上限；鋁水比例不斷提高而導(dǎo)致的可流通原鋁鋁錠以及交易所倉(cāng)單大幅減少，市場(chǎng)存在一定時(shí)間內(nèi)供給不足的風(fēng)險(xiǎn)；我國(guó)電解鋁產(chǎn)能向綠電省轉(zhuǎn)移，枯水期限電或成為常態(tài)。

主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)疲軟，工業(yè)金屬價(jià)格依舊保持高位。2023年主要經(jīng)濟(jì)體仍顯疲弱，但銅價(jià)維持8500美元/噸左右，較為穩(wěn)定。盈利角度2023年進(jìn)入Q4以來(lái)，中國(guó)TC及RC有顯著下降趨勢(shì)，銅礦端仍能維持較高利潤(rùn)空間。

投資意見：1）銅：行業(yè)整體市盈率震蕩下行，目前銅（申萬(wàn)）板塊截至2024.1.11日板塊PE-ttm為15.5，處于近5年來(lái)25分位值以下水平，較為低估。我們建議關(guān)注具有顯著銅增量的洛陽(yáng)鉬業(yè)、礦服+資源優(yōu)質(zhì)個(gè)股金誠(chéng)信以及高股息西部礦業(yè)標(biāo)的。2）鋁：截至2024年1月11日，A股鋁板塊PE-ttm為13.73倍，處于自2020年以來(lái)32.5%的歷史分位水平。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，宏觀環(huán)境的整體改善以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)展需進(jìn)一步觀察，選股側(cè)重低估值高股息，建議關(guān)注神火股份、中國(guó)宏橋。站在中長(zhǎng)期維度，鋁價(jià)因供需矛盾易漲難跌，選股側(cè)重高彈性高壁壘，冶煉端，建議關(guān)注具備高彈性低成本的一體化鋁企，云鋁股份、中國(guó)鋁業(yè)，未來(lái)有望充分受益于鋁價(jià)上漲；加工端，建議關(guān)注高科技賦值的深加工鋁企南山鋁業(yè)，未來(lái)有望充分受益于汽車、航空等新產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局加??；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；金屬價(jià)格不及預(yù)期等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)