每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，東吳證券發(fā)布研報點評有色金屬行業(yè)。

核心觀點

固收類資金由于“資產(chǎn)荒”有望外溢至資源類資產(chǎn)方向。目前市場上固收類資金主要來自銀行、保險及公募基金等等，從大背景角度來看，2023年至今固收產(chǎn)品除10年期國債外，公司債、政府債、定增等規(guī)模均有所縮減，導致：1）第一次資金外溢，或投向類固收產(chǎn)品，主要為兩個方向：高股息股票或REITs；2）第二次資金外溢：由于reits產(chǎn)品由于底層資產(chǎn)出租率有所下降，市場對后續(xù)情形略為悲觀，且整體容納程度有限，我們預計資金主要會流向高股息方向，如煤炭、銀行、高速等；3）第三次資金外溢：由于高股息股票行情2023年年底開始演繹，我們預計行情或持續(xù)至1月底，我們判斷本輪行情由保險oci部門主導，由于其采用IFRS9規(guī)則，不受資產(chǎn)凈值變動影響，僅考慮分紅即可，但伴隨高股息股票股價漲幅較大，其他考核資產(chǎn)凈值的銀行、公募基金或去尋找投資更為確定性收益的標的，我們預計由于工業(yè)金屬板塊例如銅等，基本面邏輯較強、相對價格表現(xiàn)優(yōu)異下估值仍處歷史低位，或為外溢資金下一步偏好板塊。

制造業(yè)重塑，工業(yè)金屬需求增加潛力巨大。1）美國制造業(yè)歷經(jīng)“三次”重塑：1）2008年金融危機后，美國開啟“再工業(yè)化”戰(zhàn)略應對過度依賴金融和虛擬經(jīng)濟，重塑制造業(yè)。制造業(yè)PMI及銅價yoy均由負轉(zhuǎn)正。2）2017年以后，特朗普基于制造業(yè)國際競爭加劇且美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)并未改善繼續(xù)發(fā)展“再工業(yè)化”，制造業(yè)PMI維持高位。3）21年疫情放開后，工業(yè)區(qū)域化轉(zhuǎn)型，全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展更為完善，競爭加劇導致PMI下滑，為避免制造業(yè)“空心化”，拜登簽訂了芯片法案并增加聯(lián)邦補貼，2023年美國制造業(yè)廠房投資高增，2023年11月美國制造業(yè)建造支出2100億美元，yoy+59%，處于近20年來投資高位，有望促使工業(yè)金屬需求持續(xù)超預期。

地緣政治風險及逆全球化背景下的大宗金屬。地緣政治沖突頻發(fā)有望抬升基礎金屬中樞價格。1）從成本端邏輯出發(fā)，逆全球化背景下大國參與的地緣政治風險在走向長期化的過程中有望永久性的推高能源價格，以俄烏沖突為例，俄羅斯在全球能源出口端占據(jù)重要位置，俄烏地緣政治爭端嚴重影響能源類大宗商品價格，從而推動有色金屬價格增長；2）從對外依存角度出發(fā)：全球銅礦及鋁土礦主要集中于南美洲、非洲及東南亞等并非主要工業(yè)國家的地區(qū)，地緣沖突頻發(fā)將提升大國對基礎工業(yè)資源儲備的需求；3）從戰(zhàn)備需求角度出發(fā)：銅鋁等基礎金屬是重要的戰(zhàn)爭物資，不穩(wěn)定的地緣沖突事件頻發(fā)有望提高各國對于戰(zhàn)爭物資的儲備需求。

歷史投資不足，未來供給增速放緩，庫存處于歷史低位。1）銅：銅企資本開支2012年達到峰值，2013-2016年大幅減少，近年來緩慢提升，后續(xù)新增供應預計增速放緩，供需矛盾持續(xù)激化。2023年全球主要交易所銅庫存位于歷史7年低位水平，截至2023年11月主要交易所庫存為23萬公噸，yoy+18%，預計Q4需求有所減弱，然而在目前庫存絕對值低分位下，銅價或受波動影響更為顯著。2）鋁：國內(nèi)電解鋁未來供給瓶頸明顯，截至2024年1月4日，中國電解鋁建成產(chǎn)能逼近4500萬噸上限；鋁水比例不斷提高而導致的可流通原鋁鋁錠以及交易所倉單大幅減少，市場存在一定時間內(nèi)供給不足的風險；我國電解鋁產(chǎn)能向綠電省轉(zhuǎn)移，枯水期限電或成為常態(tài)。

主要經(jīng)濟體經(jīng)濟疲軟，工業(yè)金屬價格依舊保持高位。2023年主要經(jīng)濟體仍顯疲弱，但銅價維持8500美元/噸左右，較為穩(wěn)定。盈利角度2023年進入Q4以來，中國TC及RC有顯著下降趨勢，銅礦端仍能維持較高利潤空間。

投資意見：1）銅：行業(yè)整體市盈率震蕩下行，目前銅（申萬）板塊截至2024.1.11日板塊PE-ttm為15.5，處于近5年來25分位值以下水平，較為低估。我們建議關(guān)注具有顯著銅增量的洛陽鉬業(yè)、礦服+資源優(yōu)質(zhì)個股金誠信以及高股息西部礦業(yè)標的。2）鋁：截至2024年1月11日，A股鋁板塊PE-ttm為13.73倍，處于自2020年以來32.5%的歷史分位水平。站在當下時點，宏觀環(huán)境的整體改善以及國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的進展需進一步觀察，選股側(cè)重低估值高股息，建議關(guān)注神火股份、中國宏橋。站在中長期維度，鋁價因供需矛盾易漲難跌，選股側(cè)重高彈性高壁壘，冶煉端，建議關(guān)注具備高彈性低成本的一體化鋁企，云鋁股份、中國鋁業(yè)，未來有望充分受益于鋁價上漲；加工端，建議關(guān)注高科技賦值的深加工鋁企南山鋁業(yè)，未來有望充分受益于汽車、航空等新產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

風險提示：市場競爭格局加劇；地緣政治風險；金屬價格不及預期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)