每經(jīng)AI快訊，2024年1月15日，興業(yè)證券發(fā)布研報點評紡織服裝行業(yè)。

事件：迅銷披露FY24Q1業(yè)績：Q1營收同比+13.2%至8108億日元，毛利同比+16.4%至4428億日元，事業(yè)利潤同比+22.7%至1414億日元，經(jīng)營利潤同比+25.3%至1466億日元，歸母凈利潤同比增長26.7%至1078億日元。

點評：暖冬影響銷售波折恢復(fù)，國際優(yōu)衣庫分部增長強勁，Q1集團收入同比增長13.2%。公司加強對訂單精度把控，毛利率同比改善1.5ppt至54.6%；SG&A費用率同比增加0.2ppt至37.2%，主要系公司于FY2024開始調(diào)整全年度獎金入賬時間，從集中在年末一次性入賬調(diào)整為每月入賬，若剔除該影響，SG&A費用率同比降低0.3ppt至36.7%；事業(yè)利潤率同比改善1.3ppt至17.4%；經(jīng)營利潤率同比改善1.8ppt至18.1%。

分事業(yè)部來看，日本優(yōu)衣庫/海外優(yōu)衣庫/GU/全球品牌收入占比分別為30%/54%/11%/5%；經(jīng)營利潤占比分別為34%/57%/9%/0.3%。

暖冬影響日本優(yōu)衣庫Q1收入低于預(yù)期，同比+1.5%至2444億日元，但毛利率提升幅度超預(yù)期。9-10月暖冬影響同店銷售額分別-4.6%/-8.5%，11月憑借核心商品（HEATTECH保暖內(nèi)衣、搖粒絨等產(chǎn)品以及聯(lián)名商品）以及感恩節(jié)帶動下，同店銷售額反彈增長10.0%，Q1同店銷售額同比增長0.2%。分渠道看，線上收入同比下降10.1%，占比14.4%。Q1毛利率同比改善2.7ppt，主要系去年同期追加生產(chǎn)受到高匯率影響抬高成本，而今年加強對訂單精度管控，減少匯率因素影響；經(jīng)營利潤率同比改善2.6ppt至19.0%。

海外優(yōu)衣庫收入同比增長23.3%至4413億日元，所有地區(qū)收入與經(jīng)營利潤均同比增長，其中北美和歐洲表現(xiàn)突出；大中華區(qū)收入同比+22.9%，中國內(nèi)地同店銷售額同比+20%。Q1毛利率改善0.4ppt，經(jīng)營利潤率同比改善1.6ppt至17.6%。其中北美/歐洲地區(qū)收入同比分別+22.3%/+34.2%，表現(xiàn)超預(yù)期，歐洲客群順利拓展至年輕女性群體；大中華區(qū)表現(xiàn)符合預(yù)期，收入同比+22.9%，其中中國內(nèi)地同店銷售額同比+約20%，經(jīng)營利潤率改善；東南亞、印度與澳洲地區(qū)收入同比增長19.0%，表現(xiàn)遜于預(yù)期，集團將補充夏季產(chǎn)品。

GU分部收入同比增長10.7%至878億日元。9-10月銷售受暖冬影響，11月重磅衛(wèi)衣外套、HEATPADDED保暖外套、降落傘工裝褲等產(chǎn)品銷售表現(xiàn)強勁。生產(chǎn)效率提升，帶動毛利率同比改善1.0ppt，經(jīng)營利潤率同比改善0.7ppt至14.1%。

全球品牌事業(yè)分部收入同比下降2.4%至366億日元，經(jīng)營利潤率同比下降0.8ppt至1.1%。其中Theory收入同比持平，經(jīng)營利潤同比下降；PLST業(yè)務(wù)凈關(guān)店35家，收入同比下降，事業(yè)利潤實現(xiàn)盈虧平衡，匯率因素影響經(jīng)營利潤實現(xiàn)錄得小額虧損；法國品牌Comptoir des Cotonniers受歐洲消費意愿低迷及暖冬影響收入同比下降，但毛利率提高，經(jīng)營利潤虧損收窄。

加強訂單把控，期末存貨同比下降14.8%至4857億日元，期末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少52天至130天。其中日本、大中華地區(qū)、東南亞、印度及澳洲、歐洲、韓國優(yōu)衣庫庫存額同比下降，北美優(yōu)衣庫庫存額同比基本持平。

我們的觀點：暖冬影響12月銷售額同比增速有所放緩，集團將加強成本管控，維持此前對上半財年及全年指引，預(yù)計集團FY2024收入達(dá)到30500億日元，同比增長10.2%，經(jīng)營利潤同比增長18.1%，歸母凈利潤3100億日元，同比增長4.6%。

短期展望，上半財年整體業(yè)績能夠達(dá)成預(yù)期目標(biāo)，其中1）海外優(yōu)衣庫分部，北美及歐洲12月下旬銷售額開始恢復(fù)，預(yù)計北美、歐洲表現(xiàn)超預(yù)期，大中華區(qū)、韓國表現(xiàn)符合預(yù)期，東南亞、印度及澳洲地區(qū)低于預(yù)期；2）日本優(yōu)衣庫12月同店銷售額同比下降15.4%，預(yù)計日本優(yōu)衣庫分部H1收入將低于預(yù)期，同比小幅下降，但能夠通過提升訂單精度改善毛利率，以及加強費用管控，預(yù)計H1經(jīng)營利潤同比能夠?qū)崿F(xiàn)增長，基本符合預(yù)期；3）GU預(yù)計H1表現(xiàn)基本符合預(yù)期，收入與經(jīng)營利潤同比均大幅增長；4）全球品牌事業(yè)分部H1表現(xiàn)低于預(yù)期，收入同比增長，經(jīng)營利潤同比基本持平。

中長期來看，集團將加強針對全球不同地區(qū)適配的產(chǎn)品開發(fā)、加大優(yōu)質(zhì)點位的展店力度（24財年規(guī)劃優(yōu)衣庫新開店220家，其中日本/北美/歐洲/大中華區(qū)/韓國/東南亞&印度&澳洲新開店40/20/10/80/10/60家）、加強對SKU生產(chǎn)訂單精度管控以及提高門店運營標(biāo)準(zhǔn)、推進管理轉(zhuǎn)型以強化全球品牌形象建立與各地區(qū)運營協(xié)同，以達(dá)成長期10萬億日元的收入目標(biāo)。

看多消費回歸，推薦安踏體育、波司登、申洲國際、滔搏、特步國際、361度。海外經(jīng)驗顯示，消費復(fù)蘇會經(jīng)歷N字型的一波三折，中國亦呈現(xiàn)出切入第三折——消費自發(fā)回歸——的特征，消費動能環(huán)比波折修復(fù)中。23Q4品牌在加深折扣的幫助下基本卸下庫存壓力，24年品牌普遍輕裝上陣，產(chǎn)品創(chuàng)新看點頗多，且2024年是全球各國體育賽事大年（法國奧運會、歐洲杯、韓國青奧會等），運動品牌成長性預(yù)期有望改善。當(dāng)下品牌服飾板塊估值處于較高性價比水平，海外運動龍頭平均PEG在1.3左右，而國內(nèi)運動品牌龍頭公司多數(shù)PEG＜1，對應(yīng)2024年預(yù)期PE估值——安踏16x、李寧10x、波司登12x、特步國際7x、361度6x，業(yè)績和情緒有望迎來共振，把握布局機遇。

風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期，存貨積壓風(fēng)險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)