每經(jīng)AI快訊，2024年1月15日，國投證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)食品飲料行業(yè)。

消費(fèi)仍有韌性，節(jié)日效應(yīng)明顯。三只松鼠等企業(yè)旺季備貨火爆的消息催化零食板塊股價(jià)上漲，從投資者交流情況來看，市場對(duì)于消費(fèi)的關(guān)注度也有所提升。前期市場基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂對(duì)消費(fèi)持謹(jǐn)慎態(tài)度，進(jìn)入回款備貨階段，企業(yè)回款進(jìn)度較慢進(jìn)一步強(qiáng)化悲觀情緒。以旅游、零食、飲料及宴席備貨情況來看，我們認(rèn)為以居民自主消費(fèi)為主體的消費(fèi)需求具備韌性。商務(wù)需求受阻后，需求呈現(xiàn)出更強(qiáng)的節(jié)日效應(yīng)，目前離春節(jié)尚早節(jié)日氛圍較弱，此時(shí)表現(xiàn)出來整體需求弱、渠道信心不足，而隨著旺季逐漸臨近，需求有望逐漸抬升。從持續(xù)的渠道跟蹤反饋來看，經(jīng)銷商出貨和回款逐步在加快。

較長的打款周期以及渠道和企業(yè)間的博弈是回款進(jìn)度慢的主要原因，我們認(rèn)為企業(yè)的回款任務(wù)達(dá)成無憂，名優(yōu)企業(yè)仍有不錯(cuò)的增長。2024年春節(jié)較為靠后，在旺季沒有來臨之前企業(yè)打款和備貨意愿普遍較低，原因在于較強(qiáng)的節(jié)日效應(yīng)導(dǎo)致經(jīng)銷商對(duì)當(dāng)下需求判斷較為謹(jǐn)慎，目前已有庫存的前提下無需加緊備貨。同時(shí)，得益于2023年費(fèi)用投放帶來的“以價(jià)換量”效果，廠商形成了路徑依賴，或在較為平淡的春節(jié)再次啟用費(fèi)用政策促進(jìn)經(jīng)銷商打款和出貨?；诖耍篮推髽I(yè)之間存在博弈的心理，渠道在等待較為有利的價(jià)格政策而延緩打款。我們認(rèn)為在需求仍有韌性的前提下，重點(diǎn)上市公司企業(yè)回款任務(wù)達(dá)成無憂，一方面是需求基礎(chǔ)仍在，另一方面是中小品牌的退出為名優(yōu)品牌提供了寬松的市場。我們維持前期周觀點(diǎn)中對(duì)于春節(jié)的判斷，即“結(jié)構(gòu)好、氛圍差、有增長”，名優(yōu)企業(yè)仍會(huì)有不錯(cuò)的增長。

針對(duì)渠道的博弈，我們認(rèn)為今年的費(fèi)用策略效果會(huì)減弱，企業(yè)要嚴(yán)格管控費(fèi)用投放節(jié)奏和方向。從近期市場調(diào)研情況來看，企業(yè)加大費(fèi)用投放爭奪市場，市場競爭變得更“卷”，我們認(rèn)為在2024年費(fèi)用過多投放或效果較差。在2023年企業(yè)以“以價(jià)換量”的方式實(shí)現(xiàn)宴席市場爭奪和庫存去化，普遍取得較好的效果。其原因在于就需求端而言，宴席回補(bǔ)成為主要消費(fèi)場景，而該場景對(duì)價(jià)格較為敏感；就供給端而言，社會(huì)庫存偏高的企業(yè)仍有部分周轉(zhuǎn)較慢的貨，導(dǎo)致現(xiàn)金流較為緊張，此時(shí)降庫存回籠資金成為主要矛盾，促銷效果較好。進(jìn)入2024年，我們認(rèn)為需求端矛盾變化有限，而供給端矛盾變化較大，經(jīng)銷商和終端的矛盾從現(xiàn)金流緊張轉(zhuǎn)變?yōu)橘嶅X訴求難以滿足。目前經(jīng)銷商資金相對(duì)變得寬裕，而名優(yōu)品牌也具備較高流動(dòng)性，因此經(jīng)銷商不會(huì)擔(dān)心現(xiàn)金流問題，所以庫存不再是主要矛盾。在整個(gè)社會(huì)投資意愿較低或賺錢效應(yīng)太難的背景下，經(jīng)銷商考慮的是選擇這個(gè)名優(yōu)品牌能不能持續(xù)穩(wěn)定賺錢，此時(shí)貿(mào)然增加費(fèi)用會(huì)導(dǎo)致價(jià)盤走低，而經(jīng)銷商賺錢更難?；诖?，我們認(rèn)為廠商應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待費(fèi)用投放并嚴(yán)格管控市場。

投資策略：旺季臨近有望催化板塊，估值和預(yù)期的低點(diǎn)，積極配置。

白酒：繼續(xù)推薦競爭力強(qiáng)化標(biāo)的，優(yōu)選確定性的區(qū)域和高端酒，如今世緣、古井貢酒、貴州茅臺(tái)、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液等；餐飲供應(yīng)鏈：推薦千味央廚、中炬高新、寶立食品、安井食品、立高食品，建議關(guān)注三全食品等；休閑零食：推薦鹽津鋪?zhàn)印⒏试词称?、勁仔食品，同時(shí)推薦低估值、高分紅、成本改善的洽洽食品；啤酒：推薦青島啤酒、燕京啤酒、華潤啤酒、重慶啤酒等；飲料：建議關(guān)注東鵬飲料、百潤股份、養(yǎng)元飲品等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇，需求恢復(fù)不及預(yù)期，原材料成本超預(yù)期上行等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)