每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，天風(fēng)證券發(fā)布研報點(diǎn)評交通運(yùn)輸行業(yè)。

利率波動對盈利的彈性

如果美元利率下降，那么利率波動對盈利影響較大的公司受益。這些公司，往往美元市場利率對其利率的影響大（利率波動性高）、利息支出/利潤總額高（利息重要性高）。前者通常美元有息負(fù)債占比高、浮動利率負(fù)債占比高、利率掉期或互換比例少等，后者通常資產(chǎn)負(fù)債率高、有息負(fù)債率高、ROA低等。此外，收入端穩(wěn)定性越高，成本端的變化越重要。我們用這些指標(biāo)，篩選出較受益于美元利率下降的公司。

交通設(shè)備租賃受益較大

篩選利率波動大、有息負(fù)債率高、ROA低的行業(yè)，發(fā)現(xiàn)主要是租賃、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)、航空運(yùn)輸、金融控股等行業(yè)，中遠(yuǎn)海發(fā)、渤海租賃、中國東航等公司。中遠(yuǎn)海發(fā)有大量的船舶和集裝箱租賃業(yè)務(wù)，渤海租賃有大量的飛機(jī)和集裝箱租賃業(yè)務(wù)。飛機(jī)、船舶、集裝箱等租賃主要是長期租約、租金收入比較穩(wěn)定。租賃公司往往有息負(fù)債率較高，利率波動對利息支出的影響較大。大型交通設(shè)備租賃往往以美元計價，為了收入與成本匹配，租賃公司美元負(fù)債占比較高。美元融資利率通常采用基準(zhǔn)利率加點(diǎn)模式，浮動利率負(fù)債較多。因此，美元利率波動對租賃公司利息支出影響較大。租賃公司的有息負(fù)債率較高、ROA較低，所以利率波動對利潤的彈性較大。

中遠(yuǎn)海發(fā)的盈利彈性較大

截止2023年6月30日，中遠(yuǎn)海發(fā)的有息負(fù)債中，美元負(fù)債占68%，浮動利率負(fù)債占59%；若利率下降100個基點(diǎn)，將使利潤總額增加5.78億元，占2023H1的46.9%。渤海租賃、中銀航空租賃、中國飛機(jī)租賃的浮動利率負(fù)債占比偏低，且使用利率掉期、互換等工具對沖利率波動風(fēng)險，若利率下降100個基點(diǎn)，各自增加的稅前利潤占2023H1利潤總額的26.5%、14.2%、12.3%。

航空也受益，但彈性偏小

航空公司的有息負(fù)債率較高、ROA較低，所以利率下行對利潤也有較大影響。截止2023年6月30日，若利率下降100個基點(diǎn)，中國東航、南方航空、中國國航各自增加的稅前利潤占2019H1利潤總額的35.2%、17.4%、16.5%。但是三家航司的有息負(fù)債中，美元負(fù)債占比不足20%，如果僅僅是美元利率下降100個基點(diǎn)，那么增加的利潤總額將更少。

風(fēng)險提示：美元利率上升，人民幣匯率波動，航空需求下滑，海運(yùn)需求下滑

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)