每經(jīng)AI快訊，2024年1月17日，申萬宏源發(fā)布研報點評商貿(mào)零售行業(yè)。

本期投資提示：

2023年12月社會零售總額同比增長7.4%。隨著歲末年初提振消費政策持續(xù)推出，疊加冰雪旅游等出行相關(guān)需求回升，消費活力逐步釋放。據(jù)國家統(tǒng)計局，23全年社零總額實現(xiàn)47.1萬億元，同比增長7.2%，12月社零總額實現(xiàn)4.35萬億元，同比增長7.4%（增速環(huán)比-2.7pct），市場一致預(yù)期（+8.2%），除汽車外消費品零售額同比增長7.9%（增速環(huán)比-1.7pct）。我們認(rèn)為未來隨著擴大內(nèi)需戰(zhàn)略持續(xù)顯效，高質(zhì)量發(fā)展提升居民消費意愿，鞏固居民消費需求，疊加出行意愿的持續(xù)釋放，消費市場預(yù)計將呈現(xiàn)穩(wěn)步質(zhì)升量增趨勢。

線上消費占比持續(xù)提升，線下百貨、便利店增速持續(xù)提升。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)測算，23年12月實物商品網(wǎng)上零售額為12465億元，同比增長9.4%，線上滲透率28.6%（去年同期28.1%，23年11月34.58%）。1-12月份，實物商品網(wǎng)上零售額實現(xiàn)13.0萬億元，同比增長8.4%，其中吃、穿、用類商品分別增長11.2%/10.8%/7.1%，增速環(huán)比分別-0.8/+1.6/-0.4pct。線下消費體驗優(yōu)化促進(jìn)實體零售穩(wěn)步改善，1-12月份限額以上零售業(yè)單位中的便利店/專業(yè)店/品牌專賣店/百貨店/超市零售額同比分別變動+7.5%/+4.9%/+4.5%/+8.8%/-0.4%，增速分別環(huán)比變動+0.1/-0.2/+0.0/+1.1/+0.1pct。

1-12月服務(wù)零售額同比增長20%，服務(wù)消費潛力釋放持續(xù)向好，商品零售穩(wěn)步增長。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1-12月份服務(wù)零售額同比增長20.0%（環(huán)比+0.5pct），12月全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增加8.5%，增速環(huán)比-0.8pct，住宿餐飲業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長14.5%。按照消費類型分，12月商品零售3.81萬億元，同比增長4.8%，增速環(huán)比-3.2pct；餐飲收入為5405億元，同比增長30%，增速環(huán)比+4.2pct。2023年12月城鎮(zhèn)消費品零售額3.71萬億元，同比增長7.2%，增速環(huán)比-2.8pct；伴隨基礎(chǔ)設(shè)施完善，產(chǎn)品適配性提升，鄉(xiāng)村消費品零售額6479億元，同比增長8.9%，增速環(huán)比-1.5pct。

必選及可選消費增速分化，珠寶等品質(zhì)類商品需求增勢良好。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，必選消費品中，受去年同期日用、藥品、糧油食品囤貨帶來的高基數(shù)影響，必選消費品類增長表現(xiàn)分化，12月通訊/煙酒/飲料/糧油食品/日用/藥品+11.0%/+8.3%/+7.7%/+5.8%/-5.9%/-18.0%，增速環(huán)比-5.8/-7.9/+1.4/+1.4/-9.4/-25.1pct。歲末年初年貨采購及冰雪旅游出行需求提升，服裝、黃金珠寶、化妝品等可選消費品增速環(huán)比走強，12月金銀珠寶/服裝/化妝品/汽車/家具/家電29.4%/+26.0%/9.7%/+4.0%/+2.3%/-0.1%，增速環(huán)比+18.7/+4.0/+13.2/-10.7/+0.1/-2.8pct。我們認(rèn)為歲末年初傳統(tǒng)節(jié)假日催化，各品類消費需求將延續(xù)恢復(fù)向好節(jié)奏。

投資分析意見：2023年全年終端消費呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇，新春假期及冰雪熱度催化年末消費市場潛力釋放。展望24年，我們預(yù)計隨著經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固，經(jīng)濟活力增強促進(jìn)終端消費延續(xù)復(fù)蘇節(jié)奏，線上及線下消費需求保持量增質(zhì)升。看好供需雙向優(yōu)化和發(fā)力出海新渠道的電商板塊（拼多多、阿里巴巴、京東、美團(tuán)），線下客流提升的餐飲板塊（同慶樓、全聚德、廣州酒家），消費需求持續(xù)旺盛的黃金珠寶（老鳳祥、周大生、豫園股份），出行需求釋放下景區(qū)板塊（天目湖、中青旅、宋城演藝），勞動力市場景氣穩(wěn)步回升的人力資源服務(wù)板塊（北京人力、科銳國際），入住率與ADR維持景氣的酒店板塊（華住，首旅酒店），以及免稅板塊（中國中免、王府井），百貨超市板塊（重慶百貨、家家悅、紅旗連鎖）。

風(fēng)險提示：①居民正常出行與消費復(fù)蘇不及預(yù)期。②政策落地效果不及預(yù)期。③行業(yè)競爭加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)