每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)今世緣（603369）。

事項(xiàng)：近期市場(chǎng)對(duì)今世緣短期渠道及春節(jié)表現(xiàn)、省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局變化、省外全國(guó)化布局等方面存在分歧與擔(dān)憂，我們進(jìn)行各方交流，核心觀點(diǎn)如下：

第一，短期春節(jié)景氣度與價(jià)盤表現(xiàn)如何？

1）庫(kù)存同期低位，開門紅有序推進(jìn)。結(jié)合渠道反饋，當(dāng)前公司開門紅回款完成20%左右，庫(kù)存較去年同期有所下降。一是公司23年百億目標(biāo)完成后，主動(dòng)為渠道抒壓，減緩發(fā)貨進(jìn)度，保障渠道良性運(yùn)作；二是臨近春節(jié)年會(huì)及婚喜宴場(chǎng)景增多，去年低基數(shù)下，出貨量同比有所提升；三是公司持續(xù)開展“百億新起點(diǎn)，春節(jié)創(chuàng)新高”等輔助動(dòng)銷活動(dòng)，協(xié)助終端及渠道消化庫(kù)存。

2）費(fèi)投整體克制，價(jià)盤表現(xiàn)穩(wěn)健。公司對(duì)價(jià)盤及渠道利潤(rùn)保有清晰認(rèn)知，費(fèi)用投放相對(duì)克制，以應(yīng)對(duì)競(jìng)品費(fèi)用投放為主，并在適當(dāng)時(shí)機(jī)及時(shí)調(diào)整費(fèi)用投放方式及節(jié)奏，保障產(chǎn)品價(jià)盤。我們認(rèn)為當(dāng)前公司價(jià)盤及渠道利潤(rùn)仍高于競(jìng)品，且第五代國(guó)緣煥新后，對(duì)價(jià)盤亦有提振作用，待環(huán)境轉(zhuǎn)好時(shí)亦有望快速提升。

第二，中期如何看待省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局？

省內(nèi)競(jìng)合為主，持續(xù)精耕攀頂。當(dāng)前江蘇市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，市場(chǎng)空間充足。省外品牌以高端為主，對(duì)省內(nèi)品牌侵蝕較小。省內(nèi)品牌維持競(jìng)合發(fā)展，份額占比仍在不斷提高，今世緣、洋河合計(jì)占據(jù)過(guò)半市場(chǎng)份額，且當(dāng)前仍在錯(cuò)位發(fā)展，競(jìng)合發(fā)展態(tài)勢(shì)明顯。公司當(dāng)前省內(nèi)維持精耕攀頂，潛力仍足。一是三大品牌布局完善，互相借力。V系保持較高增速，拓展高線消費(fèi)群體，對(duì)開/單開/淡雅維持較好增速，高溝聚焦中高線光瓶酒，四開作為形象單品，強(qiáng)化價(jià)盤管控，配額制下增速穩(wěn)健。二是平衡區(qū)域發(fā)展，蘇南保持高線產(chǎn)品周轉(zhuǎn)，南京市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)地帶做大做強(qiáng)，蘇北加強(qiáng)今世緣、高溝品牌布局。區(qū)域網(wǎng)格化管理下高低勢(shì)能相互帶動(dòng)，填補(bǔ)空缺區(qū)域。三是拓展渠道邊界，挖掘潛在增量。國(guó)緣加強(qiáng)團(tuán)購(gòu)向流通領(lǐng)域延伸，今世緣品牌強(qiáng)化全渠道布局，實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景延展。

第三，長(zhǎng)期全國(guó)化路徑如何實(shí)現(xiàn)？

省外加速布局，規(guī)模份額優(yōu)先。省外市場(chǎng)當(dāng)前占比僅為10%左右，市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力較足，全國(guó)化布局加速展開。一是戰(zhàn)略定力及決心強(qiáng)，憑借百億底氣及勢(shì)能堅(jiān)定聚焦省外開拓，制訂“三年不盈利，三年30億”規(guī)劃彰顯決心；二是產(chǎn)品端以國(guó)緣品牌拓展為先，確定四開省內(nèi)省外一盤棋定位，加快布局六開拉升品牌高度，同時(shí)強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)招商育商、推進(jìn)終端星級(jí)合伙人建設(shè)，為品牌擴(kuò)張及消費(fèi)者培育打造強(qiáng)大團(tuán)隊(duì)；三是區(qū)域上聚焦“10+N”重點(diǎn)地級(jí)板塊，在長(zhǎng)三角及山東/河南/江西等周邊市場(chǎng)選取地級(jí)市/縣區(qū)，加強(qiáng)省內(nèi)勢(shì)能引領(lǐng)，并精選云南楚雄等跨省份板塊，加快攻城拔寨進(jìn)程，全國(guó)化擴(kuò)張潛力十足。

投資建議：后百億規(guī)劃明晰，全國(guó)化布局奮進(jìn)，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。23年公司百億目標(biāo)圓滿達(dá)成，當(dāng)前開門紅有條不紊，公司百億后戰(zhàn)略規(guī)劃穩(wěn)扎穩(wěn)打、目標(biāo)清晰。展望來(lái)看，公司增長(zhǎng)動(dòng)力充沛，省內(nèi)持續(xù)精耕攀頂，省外加速拓展，雙百億路徑清晰。我們維持23/24/25年EPS預(yù)測(cè)為2.48/3.11/3.90元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)24年估值僅14倍，性價(jià)比凸顯，維持目標(biāo)價(jià)75元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇放緩、省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、高端及省外布局不及預(yù)期

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)