每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，中信建投發(fā)布研報點評新鳳鳴（603225）。

核心觀點

2023年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利10.3-11.3億元，同比扭虧為盈。2023國內(nèi)需求回暖，公司業(yè)績持續(xù)改善。經(jīng)過2022年沖擊后，行業(yè)集中度進一步提升，龍頭企業(yè)逆勢擴張，2023行業(yè)預(yù)計新增產(chǎn)能476萬噸，2024-2025年長絲產(chǎn)能投放將逐步放緩，且投產(chǎn)主要集中在龍頭企業(yè)，長期景氣有望上行。公司當(dāng)前長絲產(chǎn)能740萬噸、短纖120萬噸，新沂基地已具備堅實的擴產(chǎn)基礎(chǔ)。隨著長絲景氣回暖和公司產(chǎn)能的持續(xù)擴張，業(yè)績有望持續(xù)增長。

事件

公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告

預(yù)計2023年歸母凈利潤為10.3-11.3億元，同比扭虧為盈，中樞值為10.8億元，對應(yīng)Q4業(yè)績?yōu)?.93億元。扣非歸母凈利為8.5-9.5億元，中樞值為9億元，對應(yīng)Q4扣非為1.62億元。

簡評

供需改善，價差回暖，2023年業(yè)績扭虧為盈

2022年受原料成本大幅上漲以及宏觀經(jīng)濟下行影響，市場需求發(fā)生階段性萎縮，公司產(chǎn)銷與價差受到一定程度的影響。2023年隨著國內(nèi)穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，行業(yè)供需邊際明顯改善，公司產(chǎn)銷與價差有所擴大，景氣度提升。據(jù)中纖網(wǎng)，2023年1-11月，滌綸長絲產(chǎn)量、出口量、表觀消費量分別為4248、375、3879萬噸，同比分別+18%、+24%、+17%。價格價差方面，據(jù)Wind，2023年P(guān)OY、FDY、DTY均價分別為7533、8159、8895元/噸，同比分別-298、-178、-281元/噸，價差分別為1115、1741、2477元/噸，同比分別+21、+143、+40元/噸。

單季度來看，據(jù)Wind，2023年Q1-Q4，POY均價分別為7433、7490、7704、7505元/噸，價差分別為1129、1051、1156、1080元/噸；FDY均價分別為8096、8126、8283、8133元/噸，價差分別為1792、1687、1736、1707元/噸；DTY價格分別為8736、8861、9158、8826元/噸，價差分別為2431、2422、2611、2401元/噸。2023年四季度進入需求淡季，價差有所回落，盈利環(huán)比有所下滑。

公司產(chǎn)能持續(xù)擴張，集中度提升，行業(yè)供需格局向好

公司已擁有滌綸長絲產(chǎn)能740萬噸，國內(nèi)市場占有率超過12%，滌綸短纖產(chǎn)能120萬噸。公司圍繞“兩洲兩湖”基地為主線，穩(wěn)步推進主業(yè)發(fā)展。“兩洲兩湖”即桐鄉(xiāng)洲泉、湖州東林、平湖獨山、徐州新沂這四大基地。目前徐州新沂基地已擁有60萬噸短纖、80萬噸長絲產(chǎn)能，同時該基地已拿到近60萬噸標煤的能耗指標，為園區(qū)后續(xù)擴產(chǎn)打下基礎(chǔ)。此外，公司擬在桐鄉(xiāng)市洲泉區(qū)塊建設(shè)年產(chǎn)250萬噸差別化聚酯纖維材料、10萬噸聚酯膜材料項目。項目總投資200億元，計劃總用地約1080畝，一次規(guī)劃，分兩期實施，一期投資約35億元人民幣，涉及用地約240畝，建設(shè)周期為3年，建設(shè)25萬噸/年聚酯生產(chǎn)裝置（陽離子纖維產(chǎn)品）1套、40萬噸/年聚酯生產(chǎn)裝置（差別化纖維產(chǎn)品）1套，二期投資尚未規(guī)劃。

經(jīng)過2022年沖擊后，行業(yè)集中度進一步提升，龍頭企業(yè)逆勢擴張，據(jù)百川、中纖網(wǎng)等數(shù)據(jù)，預(yù)計行業(yè)2023年全年新增產(chǎn)能476萬噸，2024-2025年長絲產(chǎn)能投放將逐步放緩，2024年新增產(chǎn)能包括新鳳鳴（40萬噸）、榮盛石化（50萬噸）、新疆中泰（25萬噸），合計產(chǎn)能約115萬噸，此外，恒逸逸暻、福建經(jīng)緯等廠商存在搬遷、停車等情況，實際新增產(chǎn)能有限，2025年明確新增產(chǎn)能規(guī)劃包括新鳳鳴65萬噸。2024-2025年整體供給擴張有限，擴張主要集中在龍頭企業(yè)，且隨著落后產(chǎn)能的逐步出清，長絲集中度逐步提升，長絲供需格局向好，龍頭企業(yè)議價權(quán)增強，長絲景氣有望上行。

延鏈、強鏈、補鏈，進軍海外，布局煉化一體化

6月26日，公司公告計劃啟動印尼北加煉化一體化項目。項目投資主體為泰昆石化，新鳳鳴與桐昆股份間接持股分別為44.1%、45.9%。項目地址位于泰昆石化項目選址于印度尼西亞北加里曼丹省北加里曼丹工業(yè)園區(qū)，項目占地898公頃（其中煉化項目773公頃、光伏發(fā)電125公頃）。項目總投資86.24億美元，其中投資主體按比例自籌資金26.15億美元，國內(nèi)外銀行融資貸款60.09億美元。

項目建設(shè)內(nèi)容包括煉油及芳烴工藝裝置、乙烯及下游裝置和相關(guān)配套設(shè)施，項目規(guī)模為1600萬噸/年煉油。項目主要產(chǎn)品有：成品油430萬噸、對二甲苯（PX）485萬噸、醋酸52萬噸、苯170萬噸、硫磺45萬噸、丙烷70萬噸、正丁烷72萬噸、聚乙烯FDPE50萬噸、EVA（光伏級）37萬噸、聚丙烯24萬噸。

項目建設(shè)年限為4年，項目建成后預(yù)計年均營業(yè)收入104.38億美元，年均稅后利潤13.28億美元。按持股比例計算，對新鳳鳴收入貢獻約為46億美元，利潤貢獻約為5.86億美元。

項目建設(shè)有助于公司實現(xiàn)一體化發(fā)展，PX可運回國內(nèi)供公司各基地使用，保障聚酯產(chǎn)業(yè)鏈原料供應(yīng)。

盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.95億元、18.75億元和22.19億元，EPS分別為0.72元、1.23元和1.45元，PE分別為17.6X、10.3X和8.7X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：原油價格持續(xù)上漲（原油價格與國際政治經(jīng)濟形勢高度關(guān)聯(lián)且具波動較大，如果原油價格進一步上漲，進一步增加公司成本壓力，進而影響公司盈利能力）；行業(yè)競爭加?。▏鴥?nèi)長絲企業(yè)眾多，各企業(yè)均有不同規(guī)模的擴產(chǎn)計劃，進而加劇行業(yè)競爭，影響盈利空間，公司公告投產(chǎn)后，市場擔(dān)心供給增速提升，行業(yè)競爭加劇影響盈利，導(dǎo)致股價出現(xiàn)波動，但實際投產(chǎn)有限）；宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化（宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化對民用滌綸長絲行業(yè)有一定的影響，隨著經(jīng)濟全球化、一體化的加速，如果未來全球經(jīng)濟發(fā)生較大波動，我國的經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，下游對滌綸長絲的需求下降，則有可能對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響）；定增終止風(fēng)險（2023年10月16日，公司發(fā)布《關(guān)于終止向特定對象發(fā)行股票事項并撤回申請文件的公告》，若資金規(guī)劃有所調(diào)整，募投項目540萬噸PTA建設(shè)進度可能受到影響）。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)