每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，國聯(lián)證券發(fā)布研報點評家用電器行業(yè)。

事件描述：

12月家用空調(diào)產(chǎn)量1,359萬臺，同比+14.98%，銷量1,343萬臺，同比+16.04%，其中內(nèi)銷611萬臺，同比+6.80%，出口733萬臺，同比+25.06%，期末庫存1,710萬臺，同比-9.28%；分品牌當(dāng)月出貨量同比：格力+17.02%（內(nèi)銷+5.56%，出口+54.55%）；美的+2.56%（內(nèi)銷-1.35%，出口+6.12%）；海爾+24.73%（內(nèi)銷+23.64%，出口+26.32%）；海信+41.36%（內(nèi)銷+11.89%，出口+51.16%）；長虹+40.00%（內(nèi)銷+21.43%，出口+63.64%）；TCL +28.73%。

事件點評：

內(nèi)銷平穩(wěn)，外銷高增。12月家空內(nèi)銷量同比+6.8%，增速連續(xù)3個月環(huán)比上行。剔除基數(shù)影響，當(dāng)月較21/19年同期復(fù)合增速分別+1%/-1%，出貨端延續(xù)弱平穩(wěn)；Q4內(nèi)銷出貨同比+2%，兩年復(fù)合增速-1%，淡季表現(xiàn)符合預(yù)期。終端來看，12月家空線上/線下零售量分別同比-9%/+21%，推算全渠道零售量同比約+4%，與出貨端增速基本匹配，年末庫存良性運行；12月線上/線下零售均價分別同比-3%/+2%，增速環(huán)比小幅回升，趨勢整體平穩(wěn)。外銷方面，雖然11/12月同期基數(shù)小幅走高，而外銷出貨分別同比+17%/+25%，規(guī)模創(chuàng)新高；展望后續(xù)，24冷年除2月外銷基數(shù)整體平緩，景氣延續(xù)可期。

趨勢分化延續(xù)，格力環(huán)比恢復(fù)。12月美的/格力/海爾內(nèi)銷出貨量分別同比-1%/+6%/+24%，海信/奧克斯分別同比+12%/+32%，海爾表現(xiàn)搶眼，二線環(huán)比有所放緩。中期維度基數(shù)差異影響下，龍頭表現(xiàn)略有分化，其中美的Q4以來內(nèi)銷出貨同比持平，而12月絕對規(guī)模仍高于18、20年同期，當(dāng)月外銷同比轉(zhuǎn)正，整體波動可控；格力內(nèi)銷連續(xù)3個月環(huán)比提速，外銷持續(xù)高增，Q4內(nèi)/外銷份額分別同比-1.0/+1.3pct，而Q3分別同比-3.1/-1.9pct，趨勢向好。四季度格力內(nèi)/外銷量分別同比-1%/+36%，美的內(nèi)/外銷分別同比-2%/+5%，總量分別+7%/+2%，淡季內(nèi)銷表現(xiàn)偏弱，外銷支撐整體平穩(wěn)。

出貨盤整為主，龍頭企穩(wěn)改善。淡季內(nèi)銷出貨增速與終端量價維持平穩(wěn)，外銷景氣拉動明顯。23全年家空內(nèi)銷出貨同比+14%至9960萬臺，規(guī)模歷史新高，增速與07、14年接近，較23H1接近25%的增速與前兩次中樞抬升的11年、17年仍有所不及。展望24年，內(nèi)銷規(guī)模預(yù)計盤整為主，更新中樞提升支撐下，大幅回撤概率較低；外銷受益新興市場增速、補庫及低基數(shù)，仍有季度級持續(xù)性可展望。宏觀利空釋盡，23年以結(jié)構(gòu)調(diào)整、利潤恢復(fù)為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)龍頭，經(jīng)營取向或更積極，份額企穩(wěn)改善可期。報表端基數(shù)壓力不大，而相關(guān)科目仍有支撐，龍頭表現(xiàn)或好于行業(yè)，業(yè)績預(yù)期穩(wěn)健。

維持行業(yè)“看好”評級。12月家空內(nèi)外銷分別同比+7%、+25%，內(nèi)銷平穩(wěn)，外銷延續(xù)高增。年末終端需求平淡，而龍頭安裝卡保持雙位數(shù)以上增長，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。24冷年前半段基數(shù)壓力可控，更新中樞提升對需求端形成支撐，產(chǎn)業(yè)規(guī)模平穩(wěn)為主，格局波動或隨龍頭策略邊際轉(zhuǎn)向趨近尾聲。當(dāng)前白電龍頭估值、倉位均在歷史底部，推薦份額預(yù)期回升，經(jīng)營質(zhì)地優(yōu)異，多項質(zhì)量指標(biāo)歷史新高的美的集團(tuán)、海爾智家及海信家電，關(guān)注格力電器。

風(fēng)險提示：1）國內(nèi)外需求不及預(yù)期；2）原材料價格及匯率大幅波動。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)