每經(jīng)AI快訊，2024年1月20日，國投證券發(fā)布研報點評招商銀行（600036）。

事件：招商銀行披露2023年業(yè)績快報，2023年營收增速為1.64%（2023年前三季度為-1.72%）；歸母凈利潤增速為6.22%（2023年前三季度為6.52%），業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，符合預期，我們點評如下：

去年四季度信貸投放中規(guī)中矩。招商銀行去年四季度新增信貸533億元，同比減少38億元，去年末貸款增速為7.56%，較去年三季度末增速小幅下降0.13個百分點。雖然人民銀行在2023年11月中旬召開金融機構(gòu)座談會，要求“加強信貸均衡投放，統(tǒng)籌考慮今年后兩個月和明年開年的信貸投放”，但從實際的信貸數(shù)據(jù)看，去年四季度仍表現(xiàn)相對一般，招商銀行信貸投放情況與整個銀行業(yè)趨勢基本一致，信貸需求偏弱。

預計去年四季度凈息差環(huán)比繼續(xù)下行。我們測算，去年四季度招商銀行單季凈息差為2.06%，環(huán)比下降5bps。一方面，存量按揭貸款利率下調(diào)的影響在去年四季度集中體現(xiàn)，招行按揭貸款占總貸款比例在22%左右，存量按揭利率一次性下調(diào)對其資產(chǎn)端收益率帶來壓力；此外，去年8月份LPR下調(diào)，帶動新發(fā)放貸款利率仍在走低。另一方面，去年9月至12月中旬，同業(yè)存單利率大幅上行，預計招商銀行同業(yè)負債成本穩(wěn)中有升，存款定期化的趨勢也基本抵消了存款掛牌利率的下調(diào)，預計去年四季度招商銀行整體負債成本小幅上行。

23Q4凈息差同比下降31bps，降幅持續(xù)走闊，帶動去年四季度招行單季凈利息收入同比增長-6.63%，較23Q3增速下降4.53個百分點。

非息收入增速略有改善，支撐營收增速回暖。去年四季度招商銀行非息收入同比增長11%，較23Q3增速提升接近20個百分點。①受經(jīng)濟預期改善的影響，2022年四季度債券市場利率大幅上行，導致當時銀行債券投資相關(guān)的收益明顯減少，而2023年12月債券收益率顯著下降，帶動債券相關(guān)收入增加，在低基數(shù)效應(yīng)疊加去年底的債券行情好轉(zhuǎn)，預計招商銀行其他非息凈收入同比大幅增加；②受保險代理費率的下行，資本市場持續(xù)低迷，預計去年四季度招商銀行財富管理收入增速難有改善，手續(xù)費及傭金凈收入仍在較低水平上。

資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，撥備覆蓋率略有下行。去年四季度末，招商銀行不良率為0.95%，環(huán)比下降1bp；撥備覆蓋率為437.7%，環(huán)比下降8.2個百分點；貸款撥備率為4.14%，環(huán)比下降0.13個百分點?？傮w來看，招商銀行資產(chǎn)質(zhì)量仍較優(yōu)，通過降低信用成本的方式維持利潤增長相對平穩(wěn)，前期招行主要是壓降非信貸減值損失，而去年四季度預計對信貸減值損失計提力度也較小，導致?lián)軅涓采w率、撥貸比小幅下行。

ROE下行。2023年招商銀行ROE為16.22%，同比下降0.84個百分點，主要受2023年利潤增速（6.22%）下行的影響（2022年歸母凈利潤增速為15.08%），ROE的下行對招商銀行2023年估值也帶來壓力，這在股票定價中也有反映。

投資建議：展望2024年，整個銀行業(yè)仍面臨規(guī)模擴張速度放緩、凈息差與中收增長回落的客觀壓力，考慮到前期銀行板塊估值的大幅下行，招商銀行估值也觸及歷史新低，對銀行板塊以及招商銀行而言，我們認為不應(yīng)再悲觀。預計2024年招商銀行營收增速為-3.82%，歸母凈利潤增速為5.71%，給予買入-A的投資評級，6個月目標價為40.79元，相當于2023年1.1XPB。

風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期，房地產(chǎn)風險大面積蔓延。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)