每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)招商銀行（600036）。

事件：招商銀行披露2023年業(yè)績(jī)快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3391億元，同比下滑1.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1466億元，同比增長(zhǎng)6.2%；4Q23不良率季度環(huán)比下降1bp至0.95%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降8.2pct至437.7%，業(yè)績(jī)與資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)符合預(yù)期。

快報(bào)關(guān)注點(diǎn)一：存量按揭利率下調(diào)的行業(yè)共性因素拖累單季利息凈收入。2023招行利息凈收入同比下滑1.6%，其中4Q23單季下滑6.6%。根據(jù)招行披露的單季利息凈收入估算，4Q23息差季度環(huán)比下降約5bps至2.06%，與我們此前估算結(jié)果基本一致。假設(shè)存量按揭利率下調(diào)比例57%、平均調(diào)整幅度73bps，對(duì)上市銀行/股份行平均息差影響約5.8bps/4.4bps。此外，考慮到今年一季度還將消化重定價(jià)影響，短期息差或難言趨穩(wěn)。根據(jù)1H23招行重定價(jià)結(jié)構(gòu)測(cè)算，去年5年期LPR下調(diào)10bps將導(dǎo)致1Q24息差季度環(huán)比進(jìn)一步下降約2bps，1Q24息差同比降幅或仍達(dá)25bps，其降幅和2023年全年基本持平?？紤]到1Q23-4Q23招行單季息差走勢(shì)前高后低，伴隨重定價(jià)結(jié)束、基數(shù)效應(yīng)消退，在不考慮額外負(fù)面沖擊情況下，2024年下半年招行息差降幅有望收斂。但就息差拐點(diǎn)而言，還需要關(guān)注負(fù)債成本管控和資產(chǎn)端實(shí)體需求修復(fù)節(jié)奏。

快報(bào)關(guān)注點(diǎn)二：低基數(shù)下非息收入增速回升支撐營(yíng)收，但我們判斷2024年非息收入還會(huì)延續(xù)承壓。2023招行非息收入同比下滑1.7%，降幅較9M23收窄2.9pct，其中4Q23單季同比增長(zhǎng)達(dá)11%，支撐全年?duì)I收增速降幅收窄至1.6%（9M23為下滑1.7%）。但從兩年復(fù)合增長(zhǎng)來(lái)看，非息收入增速仍延續(xù)放緩趨勢(shì)（4Q21-4Q23兩年CAGR為-0.8%，較三季度放緩2.7pct）。展望2024年，相對(duì)利好的是銀行已消化了除中收外的非息基數(shù)效應(yīng)，但代理基金、代理保險(xiǎn)費(fèi)率下調(diào)將造成2024年中收繼續(xù)承壓（假設(shè)代銷(xiāo)基金費(fèi)率、代銷(xiāo)保險(xiǎn)費(fèi)率均下降30%，估算對(duì)2024年招行營(yíng)收增速拖累約2pct）。在居民財(cái)富管理風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升之前，可能較難期待非息收入延續(xù)較快增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期布局大財(cái)富管理價(jià)值鏈依然是正確的戰(zhàn)略方向。

快報(bào)關(guān)注點(diǎn)三：不良率季度環(huán)比回落，撥備覆蓋率高位微降。在銀行經(jīng)營(yíng)繼續(xù)承壓，營(yíng)收、利潤(rùn)增速剪刀差趨于收斂的2024年，能否守住風(fēng)險(xiǎn)關(guān)是業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵，而招行有望繼續(xù)呈現(xiàn)同業(yè)標(biāo)桿的基本面表現(xiàn)。在3Q23受子公司不良上升影響不良率環(huán)比回升后，4Q23招行不良率季度環(huán)比回落1bp至0.95%，預(yù)計(jì)更大力度的核銷(xiāo)處置是資產(chǎn)質(zhì)量改善的主因?？紤]到3Q23招行房地產(chǎn)不良已現(xiàn)雙降，招行有望更早于行業(yè)走出地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)影響，2024年招行資產(chǎn)質(zhì)量有望繼續(xù)保持平穩(wěn)。從風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力來(lái)看，4Q23招行撥備覆蓋率季度環(huán)比下降8.2pct但仍近438%，超過(guò)行業(yè)平均水平近200pct的扎實(shí)撥備基礎(chǔ)是招行能夠適度反哺業(yè)績(jī)表現(xiàn)、支撐利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)的核心

快報(bào)關(guān)注點(diǎn)四：貸款增速環(huán)比基本持平，高基數(shù)效應(yīng)下存款增速自然回落。4Q23招行貸款同比增長(zhǎng)7.6%（3Q23:7.7%），單季新增貸款533億，同比少增38億，2023全年新增貸款4574億，同比少增約240億。高基數(shù)下4Q23存款增速較3Q23放緩4.3pct至8.2%，一方面與2022年四季度理財(cái)贖回潮資金回流至存款奠定高基數(shù)相關(guān)（4Q22招行新增存款超4400億，同比多增超1100億）；另一方面，存款掛牌利率下調(diào)背景下，四季度部分存款或重新分流至理財(cái)、基金等金融產(chǎn)品。

投資分析意見(jiàn)：招行2023年業(yè)績(jī)快報(bào)總體符合預(yù)期，預(yù)計(jì)也是上市股份行中較優(yōu)答卷。扎實(shí)的零售客群基礎(chǔ)和厚實(shí)的撥備底子有望助力招行以相對(duì)更低的負(fù)債成本、信用成本跑贏同業(yè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?；诳靾?bào)上調(diào)非息收入預(yù)測(cè)，上調(diào)2023年盈利增速預(yù)測(cè)；同時(shí)考慮重定價(jià)等影響因素，下調(diào)2024-25年息差判斷，下調(diào)2024-25年盈利增速預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為6.2%、4.9%、6.7%（原預(yù)測(cè)為6.1%、10.1%、11.2%）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)B為0.73倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化；息差持續(xù)承壓。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)