每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，浙商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)交通運(yùn)輸行業(yè)。

上游商流及快遞行業(yè)情況：預(yù)計(jì)12月件量同比增速近30%

上游商流：2023年1-12月社零總額累計(jì)47.15萬(wàn)億，同比+7.2%；其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)13.02萬(wàn)億，同比+8.8%。12月社零總額4.36萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)7.4%；其中我們推算實(shí)物商品網(wǎng)上零售額1.25億元，同比增長(zhǎng)8.0%；累計(jì)實(shí)物商品網(wǎng)購(gòu)滲透率約為27.6%。

行業(yè)概況：根據(jù)國(guó)家郵政局，2023年12月中國(guó)快遞發(fā)展指數(shù)為400.7，同比提升22.5%。其中發(fā)展規(guī)模指數(shù)、服務(wù)質(zhì)量指數(shù)、發(fā)展能力指數(shù)和發(fā)展趨勢(shì)指數(shù)分別為495.5、561.9、253.5和74.4，同比分別提升27.1%、26.1%、8.9%和11.9%。

快遞業(yè)務(wù)收入：根據(jù)國(guó)家郵政局發(fā)布數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年快遞業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成1.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.5%；據(jù)此我們推算12月快遞業(yè)務(wù)收入完成1114.7億元，同比增長(zhǎng)11.8%。全國(guó)郵政管理工作會(huì)議提出，2024年行業(yè)仍將繼續(xù)保持穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)快遞業(yè)務(wù)收入完成1.3萬(wàn)億元，增速8%左右。

快遞行業(yè)件量：根據(jù)國(guó)家郵政局發(fā)布數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)完成1320億件，同比增長(zhǎng)19.5%；據(jù)此我們推算12月快遞業(yè)務(wù)量完成131.8億件，同比增長(zhǎng)27.2%。根據(jù)國(guó)家郵政局預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024年快遞業(yè)務(wù)量完成1425億件，同比+8%左右。

單價(jià)：根據(jù)國(guó)家郵政局公布的2023年快遞收入和業(yè)務(wù)量，我們估算12月快遞單票價(jià)格8.45元/單，環(huán)比-7.1%，同比-12.1%；我們估算2023年全年快遞單票收入9.10元/單，同比-4.9%。

快遞量：12月件量增速同比繼續(xù)顯著提升

業(yè)務(wù)量：韻達(dá)件量2023年以來(lái)首次超過(guò)行業(yè)平均水平，申通增速繼續(xù)領(lǐng)跑1）圓通：12月業(yè)務(wù)量21.42億件，同比+34.4%；1-12月累計(jì)完成212.0億件，同比+21.3%。

2）韻達(dá)：12月業(yè)務(wù)量19.50億件，同比+30.26%；1-12月累計(jì)完成188.5億件，同比+7.1%。

3）申通：12月業(yè)務(wù)量17.09億件，同比+47.21%；1-12月累計(jì)完成175.1億件，同比+35.2%。

4）順豐：12月業(yè)務(wù)量11.30億件，同比-2.25%（含豐網(wǎng)），同比+7.31%（不含豐網(wǎng)）；1-12月累計(jì)完成119.0億件，同比+7.5%（含豐網(wǎng)）。

延續(xù)11月旺季疊加2022年低基數(shù)影響，12月各上市公司件量增速同比繼續(xù)顯著提升，申通繼續(xù)領(lǐng)跑；韻達(dá)12月的件量也是2023年以來(lái)首次超過(guò)行業(yè)平均水平，根據(jù)公司公告，隨著快遞行業(yè)傳統(tǒng)旺季的到來(lái)，公司充分發(fā)揮服務(wù)履約能力和數(shù)字化能力，提升服務(wù)水平和獲客能力，帶來(lái)公司業(yè)務(wù)量的提升。

根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，12月，快遞市場(chǎng)發(fā)展良好，業(yè)務(wù)量再度突破130億件。

上旬，行業(yè)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，日均業(yè)務(wù)量在4億件左右。中旬，快遞企業(yè)克服低溫雨雪天氣對(duì)部分地區(qū)的影響，有效保障“雙12”電商促銷(xiāo)順利進(jìn)行，羽絨服、雪具、時(shí)令農(nóng)產(chǎn)品等寄遞需求有所增加，雙波峰特征明顯，其中13日和20日市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到高峰，單日業(yè)務(wù)量分別約為4.9億件和4.8億件。下旬，市場(chǎng)規(guī)模有所回落，日均業(yè)務(wù)量保持在4.2億件左右。

市場(chǎng)份額：12月韻達(dá)市占率環(huán)比有所提升

1）圓通：12月市占率16.2%，環(huán)比變動(dòng)+0.38pct

2）韻達(dá)：12月市占率14.8%，環(huán)比變動(dòng)+0.64pct3）申通：12月市占率13.0%，環(huán)比變動(dòng)-0.25pct4）順豐：12月市占率8.6%，環(huán)比變動(dòng)-0.04pct。

核心觀點(diǎn)：隨著線(xiàn)上消費(fèi)滲透率的提升，上游電商銷(xiāo)售額增速放緩，市場(chǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)。目前競(jìng)爭(zhēng)格局未達(dá)穩(wěn)態(tài)，預(yù)計(jì)良性競(jìng)爭(zhēng)將持續(xù)，且極兔收購(gòu)豐網(wǎng)并上市，未來(lái)行業(yè)集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提升。12月韻達(dá)件量是2023年以來(lái)首次超過(guò)行業(yè)平均水平，根據(jù)公司公告主要系隨著快遞行業(yè)傳統(tǒng)旺季的到來(lái)，公司充分發(fā)揮服務(wù)履約能力和數(shù)字化能力，提升服務(wù)水平和獲客能力，帶來(lái)公司業(yè)務(wù)量的增加，因此12月韻達(dá)市占率有較明顯的提升。

快遞價(jià)格：12月頭部加盟快遞價(jià)格環(huán)比11月大促有所下降1）圓通：12月單價(jià)2.42元，同比變動(dòng)-11.84%，環(huán)比-0.04元。

2）韻達(dá)：12月單價(jià)2.24元，同比變動(dòng)-17.34%，環(huán)比變動(dòng)-0.14元。

3）申通：12月單價(jià)2.18元，同比變動(dòng)-17.11%，環(huán)比變動(dòng)-0.02元。

4）順豐：12月單價(jià)16.0元，同比變動(dòng)-6.81%（不含豐網(wǎng)，考慮豐網(wǎng)同比變動(dòng)+0.76%），環(huán)比變動(dòng)+0.38元。

核心觀點(diǎn)：2023年以來(lái)義烏等“產(chǎn)糧區(qū)”出現(xiàn)較為激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，加盟商經(jīng)營(yíng)承壓，隨著旺季到來(lái)，9月行業(yè)單票收入已現(xiàn)修復(fù)趨勢(shì)，進(jìn)入Q4旺季價(jià)格環(huán)比改善，12月環(huán)比11月有所下滑，韻達(dá)下降程度略高，根據(jù)公司公告，12月公司積極優(yōu)化包裹結(jié)構(gòu)，提升輕小件包裹比例，提高有質(zhì)量、有價(jià)值的優(yōu)質(zhì)包裹比例。我們認(rèn)為旺季后的階段性?xún)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略仍需觀察。

快遞服務(wù)收入：順豐12月速運(yùn)物流不含豐網(wǎng)的收入同比保持平穩(wěn)1）圓通：12月實(shí)現(xiàn)快遞服務(wù)收入51.77億元，同比+18.5%；2）韻達(dá)：12月實(shí)現(xiàn)快遞服務(wù)收入43.72億元，同比+7.7%；3）申通：12月實(shí)現(xiàn)快遞服務(wù)收入37.27億元，同比+22.2%

4）順豐：12月實(shí)現(xiàn)快遞服務(wù)收入180.75億元，同比-0.02%（不含豐網(wǎng)，若考慮豐網(wǎng)，順豐速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入同比-1.54%）；供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入54.56億元，同比-13.22%。根據(jù)公司公告，順豐2022年同期得益于公司直營(yíng)模式下高穩(wěn)定及高時(shí)效的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力，有效保障了企業(yè)及居民生產(chǎn)生活恢復(fù)后的各項(xiàng)寄遞需求，公司速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入增速為行業(yè)增速2倍以上，因此上年同期基數(shù)相對(duì)較高。在此基礎(chǔ)上，2023年12月速運(yùn)物流不含豐網(wǎng)的收入同比保持平穩(wěn)，業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)7.31%；（2）供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)收入同比下降主要受到國(guó)際空海運(yùn)需求及價(jià)格均同比下行的影響，但隨著運(yùn)價(jià)逐步回穩(wěn)，收入環(huán)比實(shí)現(xiàn)回升，降幅持續(xù)收窄。

投資策略

隨著線(xiàn)上消費(fèi)滲透率的提升，上游電商銷(xiāo)售額增速放緩，市場(chǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)。目前競(jìng)爭(zhēng)格局未達(dá)穩(wěn)態(tài)。2023年以來(lái)義烏等“產(chǎn)糧區(qū)”出現(xiàn)較為激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，旺季到來(lái)，行業(yè)價(jià)格有所修復(fù)。我們預(yù)計(jì)良性競(jìng)爭(zhēng)將持續(xù)，且極兔收購(gòu)豐網(wǎng)并上市，未來(lái)行業(yè)集中將加速。

2023年受行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響，快遞板塊市場(chǎng)情緒相對(duì)低迷，當(dāng)前板塊對(duì)應(yīng)2024年估值普遍跌至較低位，估值已基本反映行業(yè)長(zhǎng)期增速下行和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，整體預(yù)期相對(duì)悲觀，具有安全邊際，風(fēng)險(xiǎn)收益性?xún)r(jià)比較高。

1）直營(yíng)快遞：看好順豐控股（時(shí)效業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升、大件快運(yùn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)提升疊加新業(yè)務(wù)持續(xù)改善，多網(wǎng)融通降本均有望超預(yù)期，順周期背景下有望率先受益）。

2）加盟快遞：中長(zhǎng)期看，行業(yè)分化持續(xù)，頭部快遞企業(yè)的市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，從而帶動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)（中通快遞/圓通速遞）；建議關(guān)注申通快遞（加快產(chǎn)能投放，公司件量增速持續(xù)領(lǐng)先同行，規(guī)模效應(yīng)下有望帶來(lái)盈利的釋放）/韻達(dá)股份（件量增速迎來(lái)拐點(diǎn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，總部賦能加盟商有望驅(qū)動(dòng)網(wǎng)點(diǎn)邊際改善）。

3）極兔速遞：受益于海外快遞業(yè)務(wù)量高速增長(zhǎng)、積極開(kāi)拓跨境電商業(yè)務(wù)，公司營(yíng)業(yè)收入有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，疊加規(guī)模效應(yīng)釋放，國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，盈利能力有望提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)增速低于預(yù)期，快遞價(jià)格戰(zhàn)惡化。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)