每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)力諾特玻（301188）。

終端需求持續(xù)修復(fù)，藥玻業(yè)務(wù)增長(zhǎng)靚麗。公司23Q1-3收入6.91億，同增21.5%，22年公司收入8.22億，同減7.5%，主要系耐熱玻璃業(yè)務(wù)收入下降。22年為公司項(xiàng)目建設(shè)年&戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型年，公司以藥包為重點(diǎn)，產(chǎn)能持續(xù)釋放。短期利潤(rùn)承壓，原材料、能源價(jià)格處于高位，訂單好轉(zhuǎn)后成本端有望持續(xù)改善。受制于原材料價(jià)格及能源價(jià)格上漲、銷售團(tuán)隊(duì)增加以及新投窯爐尚未達(dá)到正常運(yùn)營(yíng)水平、研發(fā)費(fèi)用提升多方面因素影響，23Q1-3歸母凈利潤(rùn)0.54億，同減38%。

藥用玻璃賽道景氣，政策助力產(chǎn)品升級(jí)及集中度提升。2020年藥玻行業(yè)規(guī)模為234億，12-20年行業(yè)CAGR 3.7%，藥玻產(chǎn)品年需求約800億支，其中模制瓶150億支、管制瓶150億支、安瓿瓶400億支以及其他藥玻種類100億支，2018年中硼硅藥用玻璃滲透率僅有7%-8%，我們預(yù)計(jì)中硼硅藥用玻璃滲透率提升至30%-40%。

政策持續(xù)支持中硼硅轉(zhuǎn)換，主要是從兩個(gè)方面，一方面，16年12月提出重點(diǎn)加速中硼硅轉(zhuǎn)化，伴隨20年以來一致性評(píng)價(jià)的推進(jìn)，仿制藥需要在藥效與質(zhì)量達(dá)到原研藥一致水平，必然選擇與原研藥同樣規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)的材質(zhì)。另一方面，關(guān)聯(lián)審評(píng)亦增加了藥包材企業(yè)與藥企粘性，加速行業(yè)整合。

安瓿瓶份額領(lǐng)先，研發(fā)、制造、渠道力強(qiáng)。伴隨2020年下半年一致性評(píng)價(jià)推進(jìn)，20Q4起藥玻尤其是中硼硅藥玻需求開始增加，2021/2022年實(shí)現(xiàn)藥玻收入3.1/3.5億，同增79%/14%，2023H1實(shí)現(xiàn)收入2.11億，同增37%。

盈利能力方面，22、23年整體原材料價(jià)格上行，中硼硅藥玻毛利率維持在30%左右，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。從價(jià)格角度來看，2022年公司中硼硅玻璃瓶單價(jià)0.19元/支，是低硼硅玻璃瓶0.05元/支的3.8倍。2021年公司中硼硅管制瓶產(chǎn)能10億支，上市募投項(xiàng)目新增16億支，2022年10月，公司中硼硅玻璃管窯爐點(diǎn)火成功，達(dá)產(chǎn)后可年產(chǎn)5000噸中硼硅玻璃管，伴隨自產(chǎn)中硼硅玻璃管投入使用以及良率提升，或降低藥玻生產(chǎn)成本。

產(chǎn)能儲(chǔ)備豐富，中硼硅模制瓶加速拓展。公司掌握多項(xiàng)中硼硅模制瓶核心技術(shù)，正積極獲得模制瓶轉(zhuǎn)A證號(hào)。截至2023年8月，公司完成下游客戶走訪200多家，已完成下游藥企產(chǎn)品送樣80家、同意開展穩(wěn)定性相容性實(shí)驗(yàn)18家，同意關(guān)聯(lián)審評(píng)審批4家，正式啟動(dòng)關(guān)聯(lián)3家。產(chǎn)能方面，目前公司具備模制瓶產(chǎn)能約5080噸，中短期規(guī)劃釋放6.3億噸，長(zhǎng)期來看，公司三期高端藥用包材項(xiàng)目建成后藥用包裝產(chǎn)品產(chǎn)能12萬(wàn)噸，預(yù)灌封注射劑2億支，光學(xué)玻璃7000噸，全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)值20億。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)耐熱玻璃需求恢復(fù)，23H1耐熱玻璃同增13.7%。2022年，耐熱玻璃和光電玻璃合計(jì)收入4.2億，同減28%，23H1收入2.42億，同增12.05%，毛利率11.34%，受原料、能源價(jià)格上漲及窯爐復(fù)產(chǎn)影響，毛利率同比降低10.7pct。公司耐熱玻璃主要應(yīng)用于餐飲用器皿等，與美國(guó)OXO、韓國(guó)LOCK＆LOCK，德國(guó)雙立人、美的、格蘭仕等知名品牌深度合作。未來高端化、輕量化、環(huán)?；癁橹饕内厔?shì)，公司不斷豐富產(chǎn)品類別，重點(diǎn)開發(fā)高附加值的產(chǎn)品，推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。產(chǎn)能方面，高硼硅項(xiàng)目、LED光學(xué)透鏡以及輕量化高硼硅玻璃器具項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先硼硅玻璃制品企業(yè)，其中藥用玻璃保持較快的增長(zhǎng)速度。隨著募投項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度推進(jìn)，公司將進(jìn)一步擴(kuò)充中硼硅藥用玻璃業(yè)務(wù)產(chǎn)能。此外，考慮到24年模制瓶產(chǎn)能逐步釋放，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利0.8/1.3/1.7億（原預(yù)計(jì)分別為0.9/1.1/1.3億），EPS分別為0.4/0.6/0.7元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為48/30/23X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貿(mào)易環(huán)境變化，主要原材料價(jià)格波動(dòng)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，募投項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)