每經(jīng)記者 張 宏    每經(jīng)編輯 張益銘    

2024年，首批商業(yè)銀行無(wú)固定期限資本債券（以下簡(jiǎn)稱“永續(xù)債”）將迎來(lái)首次贖回行權(quán)日。

作為補(bǔ)充商業(yè)銀行其他一級(jí)資本的重要工具，2018年底，在監(jiān)管密集政策支持下，銀行永續(xù)債發(fā)行初具條件。截至2019年末，包括5家G-SIBs（全球系統(tǒng)重要性銀行）在內(nèi)的15家銀行共計(jì)發(fā)行了16只永續(xù)債，規(guī)模合計(jì)5696億元。

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根據(jù)發(fā)行條款，永續(xù)債自發(fā)行之日起5年后（含第5年），發(fā)行人有權(quán)于每年付息日全部或部分贖回本期債券。

行權(quán)日在即，15家銀行將如何選擇，受到市場(chǎng)關(guān)注。

永續(xù)債發(fā)行首年 15家銀行共發(fā)行16只

作為補(bǔ)充商業(yè)銀行其他一級(jí)資本的重要工具，2018年底，在監(jiān)管密集政策支持下，銀行永續(xù)債發(fā)行初具條件。

2019年1月，央行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具。該工具可以提高銀行永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)銀行永續(xù)債的意愿，從而支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本。

2019年1月25日，中國(guó)銀行獲批發(fā)行了境內(nèi)首單商業(yè)銀行永續(xù)債，發(fā)行金額400億元。

永續(xù)債發(fā)行首年，包括中國(guó)銀行、民生銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、渤海銀行、交通銀行、廣發(fā)銀行、建設(shè)銀行、臺(tái)州銀行、威海銀行、徽商銀行、中信銀行、平安銀行在內(nèi)的15家銀行共計(jì)發(fā)行16只永續(xù)債，發(fā)行金額合計(jì)5696億元。

根據(jù)發(fā)行條款，永續(xù)債自發(fā)行之日起5年后（含第5年），發(fā)行人有權(quán)于每年付息日全部或部分贖回本期債券，也就是2019年首批發(fā)行永續(xù)債的銀行需要在今年考慮是否行權(quán)的問(wèn)題。

2023年12月29日，中國(guó)銀行已發(fā)布贖回權(quán)行使公告，將全額贖回400億元永續(xù)債，實(shí)際行權(quán)日為1月29日。

多種因素將影響銀行 是否行使永續(xù)債贖回權(quán)

中誠(chéng)信國(guó)際金融機(jī)構(gòu)部高級(jí)分析師高超在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，根據(jù)相關(guān)債項(xiàng)條款規(guī)定，銀行須在得到國(guó)家金融監(jiān)督管理總局批準(zhǔn)并滿足下述條件的前提下行使贖回權(quán)——使用同等或更高質(zhì)量的資本工具替換被贖回的工具，并且只有在收入能力具備可持續(xù)性的條件下才能實(shí)施資本工具的替換；或者行使贖回權(quán)后的資本水平仍明顯高于國(guó)家金融監(jiān)督管理總局規(guī)定的監(jiān)管資本要求。

永續(xù)債的贖回或?qū)?duì)銀行資本充足水平帶來(lái)一定影響，但2019年發(fā)行永續(xù)債的銀行多為國(guó)有大行、股份制銀行和上市城商行，融資渠道較為通暢，資本補(bǔ)充方式也較為豐富，未來(lái)銀行將結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)狀況、各類(lèi)監(jiān)管指標(biāo)要求等因素選擇是否行使永續(xù)債贖回權(quán)。

招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者電話采訪時(shí)表示，2024年迎來(lái)贖回權(quán)行權(quán)日的永續(xù)債不主動(dòng)贖回的可能性比較低。因?yàn)?019年發(fā)行永續(xù)債的主體主要是大中型銀行，小銀行比較少，所以我們認(rèn)為2024年不主動(dòng)贖回的風(fēng)險(xiǎn)不大。

“到2025年，可能會(huì)存在一些小銀行不主動(dòng)贖回的情況，相對(duì)來(lái)說(shuō)，對(duì)于城農(nóng)商行資本債的利差可能會(huì)有一定情緒的沖擊。因?yàn)閺你y行的角度出發(fā)，銀行愿意主動(dòng)贖回。只不過(guò)如果到2025年有一部分中小型銀行本身資質(zhì)比較差，沒(méi)有提前通過(guò)監(jiān)管審批并完成續(xù)發(fā)，一旦贖回就可能導(dǎo)致資本充足率不足。所以在這種情況下，可能會(huì)存在不主動(dòng)贖回的可能性。”廖志明補(bǔ)充道。

永續(xù)債贖回對(duì)商業(yè)銀行一級(jí)資本充足率有何影響？

廖志明表示，因?yàn)橛览m(xù)債補(bǔ)充其他一級(jí)資本，所以如果僅贖回而不續(xù)發(fā)，必然會(huì)降低一級(jí)資本充足率。但往往商業(yè)銀行會(huì)選擇續(xù)發(fā)，所以從實(shí)際出發(fā)，2024年的永續(xù)債贖回行權(quán)對(duì)商業(yè)銀行一級(jí)資本充足率不會(huì)有太大影響。

永續(xù)債如果不贖回，可能如何影響其收益率？

中誠(chéng)信國(guó)際研究院高級(jí)研究員翟帥表示，提前贖回事件涉及到永續(xù)債募集說(shuō)明書(shū)中含有的贖回條款。永續(xù)債發(fā)行期限一般為5+N年，設(shè)有債券發(fā)行5年后的贖回條款。行使永續(xù)債的贖回權(quán)，需要獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)同意。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，行使贖回條款需要滿足“使用更高質(zhì)量的資本工具替換”及“行權(quán)后資本充足率水平需高于監(jiān)管要求”兩大前提，同時(shí)在發(fā)行替換資本工具時(shí)還需滿足“收入能力具備可持續(xù)性”的條件。

對(duì)于銀行而言，雖然永續(xù)債不像同為次級(jí)債的二級(jí)資本債一樣含有不贖回時(shí)的利率跳升和本金計(jì)提遞減問(wèn)題，但由于行使贖回權(quán)仍需要滿足收入能力、資本充足率等方面的要求，不行使贖回權(quán)或?qū)⒁l(fā)市場(chǎng)對(duì)銀行盈利能力、資本充足程度的質(zhì)疑，對(duì)銀行而言仍屬于偏負(fù)面的事件，故不贖回的永續(xù)債到期收益率一般會(huì)較不贖回前出現(xiàn)上行，價(jià)格出現(xiàn)下跌。

新發(fā)資本補(bǔ)充工具 市場(chǎng)需求情況如何？

永續(xù)債贖回后，各類(lèi)商業(yè)銀行為滿足監(jiān)管指標(biāo)，將在各類(lèi)資本補(bǔ)充工具中如何權(quán)衡、配比？不同資本補(bǔ)充工具的發(fā)行成本有何不同？

翟帥表示，銀行永續(xù)債的定價(jià)（包括融資成本和二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)）整體高于商業(yè)銀行普通債。一方面是因?yàn)橛览m(xù)債的受償次序在存款人和一般債權(quán)人之后，具有次級(jí)屬性；另一方面，永續(xù)債含有減記條款，即當(dāng)觸發(fā)以下事件：（1）監(jiān)管認(rèn)定若不進(jìn)行減記發(fā)行人將無(wú)法生存；（2）相關(guān)部門(mén)認(rèn)定若不進(jìn)行公共部門(mén)注資或提供同等效力的支持發(fā)行人將無(wú)法生存時(shí)，永續(xù)債本金和利息將進(jìn)行全額減記。因此，絕大多數(shù)永續(xù)債評(píng)級(jí)低于銀行主體評(píng)級(jí)，同時(shí)其發(fā)行成本和二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)相對(duì)于同主體發(fā)行的商業(yè)銀行普通債來(lái)說(shuō)也相對(duì)更高。

發(fā)行成本有所不同，作用有何區(qū)別？

高超表示，二級(jí)資本債用于補(bǔ)充銀行二級(jí)資本，永續(xù)債用于補(bǔ)充銀行其他一級(jí)資本，銀行發(fā)行二永債可兼顧提升資本充足率和滿足TLAC監(jiān)管要求。TLAC非資本債券是G-SIBs銀行為滿足TLAC要求而發(fā)行的、具有吸收損失功能、不屬于商業(yè)銀行資本的金融債券，發(fā)行此類(lèi)債券可同時(shí)滿足TLAC監(jiān)管要求和自身主動(dòng)負(fù)債需求，但不會(huì)計(jì)入銀行資本。2019年發(fā)行永續(xù)債的15家銀行包括國(guó)有大行、股份制銀行和個(gè)別城商行，未來(lái)贖回后各家銀行將根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)情況、資本狀況及面臨的不同監(jiān)管指標(biāo)要求對(duì)二永債、TLAC非資本債券進(jìn)行搭配選擇。

談及不同資本補(bǔ)充工具的選擇，廖志明表示，首先，TLAC債目前在中國(guó)還未落地，即使未來(lái)落地也只有全球系統(tǒng)重要性銀行，目前在我國(guó)只有五大行，具有發(fā)行資格。所以其他銀行不存在是否發(fā)行TLAC債的權(quán)衡。其次，對(duì)中小銀行而言，資本債的配比要結(jié)合各級(jí)資本充足的情況，盡量選擇一個(gè)最優(yōu)方案。

“因?yàn)榘l(fā)行二級(jí)資本債的成本低于發(fā)行永續(xù)債的成本，假設(shè)一家銀行的一級(jí)資本充足率還可以，總的資本充足率偏低，那么這家銀行就可以發(fā)行二級(jí)資本債，沒(méi)必要發(fā)行永續(xù)債。因?yàn)檫@樣可以降低發(fā)行成本，節(jié)約利息支出。”

目前新發(fā)資本補(bǔ)充工具的市場(chǎng)需求情況如何？

廖志明表示，新發(fā)資本補(bǔ)充工具市場(chǎng)需求情況很好，目前債券市場(chǎng)存在明顯的資產(chǎn)荒，因此發(fā)行成本大幅下降。

“以目前國(guó)有大行五年期二級(jí)資本債收益為例，從2023年初的4%左右，降到了3%以下。在過(guò)去一年多的時(shí)間內(nèi)，國(guó)有大行的二永債收益率從高點(diǎn)下降超過(guò)100個(gè)基點(diǎn)，中小銀行下降的幅度更大。價(jià)格體現(xiàn)供求關(guān)系，收益率的大幅下降反映了當(dāng)前債券市場(chǎng)的資產(chǎn)荒，因此目前銀行資本債的整體發(fā)行成本也是大幅下降的。”

對(duì)2024新發(fā)資本補(bǔ)充工具利率趨勢(shì)有何預(yù)測(cè)？

廖志明說(shuō)道，過(guò)去兩個(gè)月，銀行資本債收益率顯著下行，今年年初下行幅度也不小。后續(xù)來(lái)看，我們認(rèn)為2024年新發(fā)資本補(bǔ)充工具利率還有一定的下行空間，會(huì)呈現(xiàn)穩(wěn)中下降的態(tài)勢(shì)。

翟帥表示，近年來(lái)，在銀行資本補(bǔ)充需求較高背景下，資本補(bǔ)充工具發(fā)行規(guī)模逐年增加，商業(yè)銀行債、商業(yè)銀行次級(jí)債合計(jì)發(fā)行量由2020年的1.94萬(wàn)億元增加至2023年的2.44萬(wàn)億元。而資本補(bǔ)充工具的發(fā)行利率總體呈現(xiàn)逐年降低趨勢(shì)。以AAA級(jí)債券為例，2020年以來(lái)3年期（商業(yè)銀行債的主流期限）AAA級(jí)商業(yè)銀行債的平均發(fā)行利率逐年降低，由2020年的3.19%降低至2023年的2.80%；5年期（次級(jí)債主流期限）AAA級(jí)別商業(yè)銀行次級(jí)債（包括二級(jí)資本債和永續(xù)債）平均發(fā)行利率從2020年的4.26%降低至2023年的3.54%。展望2024年，考慮到近期監(jiān)管對(duì)貨幣政策多次進(jìn)行積極表態(tài)，銀行間流動(dòng)性預(yù)計(jì)將保持合理充裕，有助于發(fā)行利率的下行；目前二永債需求較高的現(xiàn)狀也或?qū)⒁欢ǔ潭却龠M(jìn)發(fā)行利率的下行。綜上，預(yù)計(jì)2024年新發(fā)資本補(bǔ)充工具發(fā)行利率有望較2024年有進(jìn)一步下行，但考慮到目前發(fā)行利率已處相對(duì)低位，下行幅度或?qū)⒂邢蕖?/p>

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)