每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

（一）重磅消息

1月25日至26日，中國證監(jiān)會召開2024年系統(tǒng)工作會議。會議強(qiáng)調(diào)，加快構(gòu)建中國特色估值體系，支持上市公司通過市場化并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，推動(dòng)將市值納入央企國企考核評價(jià)體系，研究從信息披露等角度加大對低估值上市公司的約束。鞏固深化常態(tài)化退市機(jī)制，堅(jiān)持“應(yīng)退盡退”，加速優(yōu)勝劣汰。壓實(shí)保薦機(jī)構(gòu)、會計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任，堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”，對“帶病闖關(guān)”的，嚴(yán)肅核查、嚴(yán)厲懲治。督促公募基金等投資機(jī)構(gòu)履行受托責(zé)任，增強(qiáng)專業(yè)能力，更好服務(wù)居民財(cái)富保值增值。會議還強(qiáng)調(diào)，要突出以投資者為本的理念。

（二）券商最新研判

華金證券：春季行情或已開啟，短期反彈可能延續(xù)

1、歷次市場大幅調(diào)整源于基本面、流動(dòng)性、政策和外部等的負(fù)面沖擊。2000年以來A股歷經(jīng)的9輪大幅調(diào)整：2004/4-2005/7（盈利走弱、貨幣收緊）、2007/10-2008/11（國內(nèi)加息、次貸危機(jī)）、2010/4-2010/7（地產(chǎn)調(diào)控、歐債危機(jī)）、2010/11-2012/12（盈利走弱、貨幣收緊、歐債危機(jī)）、2015/6-2016/1（匯改、清理配資、熔斷機(jī)制）、2018/1-2019/1（去杠桿、貿(mào)易摩擦）、2019/4-2020/3（盈利走弱、疫情）、2021/12-2022/4（疫情、俄烏沖突）、2022/7-2022/10（盈利走弱、美聯(lián)儲加息）。

2、探底成功的核心條件是強(qiáng)力的政策或高層表態(tài)扭轉(zhuǎn)預(yù)期，低估值和流動(dòng)性寬松也是必要條件。市場底的形成都有強(qiáng)力政策或事件來扭轉(zhuǎn)預(yù)期：如2005/7的股權(quán)分置改革、2008/11的“四萬億”、2010/7的歐債危機(jī)緩解、2016/1的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、2020/3的國內(nèi)疫情控制等。

每一輪探底成功都伴隨著估值和情緒處于極低位，同時(shí)流動(dòng)性邊際寬松；基本面的邊際變化不明顯，市場底領(lǐng)先于擔(dān)憂情緒的完全消除。　　

3、這次并非不一樣：悲觀情緒不改變市場底到來已不遠(yuǎn)。本輪自2023年5月以來的調(diào)整主要源于基本面的預(yù)期走弱、美聯(lián)儲持續(xù)加息等因素，目前這些因素已扭轉(zhuǎn)：工業(yè)企業(yè)利潤增速和A股盈利增速在2023年7月已見底；美聯(lián)儲加息周期可能已結(jié)束。從探底成功的條件來看，市場底已不遠(yuǎn)：一是扭轉(zhuǎn)預(yù)期的強(qiáng)力政策或表態(tài)還未完全具備；估值情緒已處于歷史低位，流動(dòng)性也可能邊際寬松。市場底出現(xiàn)后當(dāng)前市場對長期增長的悲觀情緒才會完全消除。　　

4、春季行情可能已開啟，短期反彈可能延續(xù)。分子端：高頻數(shù)據(jù)顯示基本面延續(xù)弱修復(fù)，年報(bào)披露顯示盈利持續(xù)回升。流動(dòng)性：海外流動(dòng)性預(yù)期平穩(wěn)；國內(nèi)超預(yù)期降準(zhǔn)，短期流動(dòng)性邊際寬松。外資、新發(fā)基金和融資等流入都可能邊際改善。風(fēng)險(xiǎn)偏好：穩(wěn)增長政策預(yù)期持續(xù)提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，地緣風(fēng)險(xiǎn)仍壓制情緒。　　

5、市場底前低估值藍(lán)籌和周期、市場底后超跌高景氣和政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)。復(fù)盤2000年以后9次市場大底前后3個(gè)月的行業(yè)表現(xiàn)，可以看到：市場底前低估值藍(lán)籌的交運(yùn)、電力、銀行和保增長相關(guān)的建筑、建材、家電等表現(xiàn)占優(yōu)。市場底后前期超跌的高景氣行業(yè)如TMT等表現(xiàn)占優(yōu)。　

6、短期行業(yè)配置：先低估值價(jià)值，后科技成長。根據(jù)復(fù)盤，市場底前低估值藍(lán)籌占優(yōu)，市場底后科技成長占優(yōu)。短期關(guān)注：一是央企改革相關(guān)的建筑、石化、銀行、非銀等行業(yè)中的低估值國企；二是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上且基金持倉相對偏低的通信（算力基建、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等）、傳媒（影視）、計(jì)算機(jī)（數(shù)據(jù)要素、鴻蒙）、電子（MR）；三是超跌的新能源（電池、光伏）、醫(yī)藥（中藥、藥店）。

浦銀國際證券：多部門釋放積極信號，有望改善市場情緒

1、1月24日，多部門集中釋放積極信號：央行宣布降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)；國資委研究將市值管理納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績考核；證監(jiān)會表示建設(shè)以投資者為本的資本市場。我們認(rèn)為這一系列舉措將有助于緩解市場資金面壓力，穩(wěn)定市場預(yù)期和改善市場情緒。短期建議關(guān)注“中特估”概念股。　　

2、央行宣布降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。1月24日下午，央行宣布將于2月5日調(diào)降存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)。50個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)（釋放1萬億流動(dòng)性）高于我們和市場25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。相比此前一般在晚間發(fā)布公告降準(zhǔn)，此次降準(zhǔn)選在下午，由央行行長在國務(wù)院新聞發(fā)布會上宣布，體現(xiàn)了政府想要改善近期較為薄弱市場預(yù)期的意愿。此次降準(zhǔn)有望間接緩解 A 股市場的資金面壓力，提振投資者對市場行情反轉(zhuǎn)的信心，有助于降低潛在市場賣壓，進(jìn)一步優(yōu)化市場流動(dòng)性環(huán)境。　　

3、國資委研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核。1月24日，國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)管理局負(fù)責(zé)人表示國資委已推動(dòng)央企把上市公司的價(jià)值實(shí)現(xiàn)相關(guān)指標(biāo)納入到上市公司的績效評價(jià)體系中，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時(shí)通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。國央企將更加注重市值管理和股價(jià)表現(xiàn)，并將增大回購和分紅力度，以提升投資者的回報(bào)。　　

4、證監(jiān)會回應(yīng)近期市場波動(dòng)，建設(shè)以投資者為本的資本市場。證監(jiān)會副主席王建軍表示，市場投資和融資是一體兩面，將更加突出以投資者為本。建設(shè)以投資者為本的資本市場，要在制度機(jī)制設(shè)計(jì)上更加體現(xiàn)投資者優(yōu)先，讓廣大投資者有回報(bào)、有獲得感。大力提升上市公司質(zhì)量；回報(bào)投資者要發(fā)揮證券基金機(jī)構(gòu)的作用；梳理完善基礎(chǔ)制度安排。證監(jiān)會的表態(tài)有助于穩(wěn)定投資者信心，改善市場情緒，驅(qū)動(dòng)市場逐步企穩(wěn)。　　

5、短期市場情緒有望有所改善，關(guān)注“中特估”概念股。目前，中國市場的估值仍處于低位，并已計(jì)入較多悲觀預(yù)期。若后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速，企業(yè)盈利持續(xù)改善，有望進(jìn)一步修復(fù)市場預(yù)期和信心，增強(qiáng)行情的可持續(xù)性。我們預(yù)計(jì)接下來資金或?qū)⑤^為青睞低估值、高分紅、現(xiàn)金流充裕的“中特估”概念股，短期投資邏輯或延續(xù)估值修復(fù)邏輯，中長期投資邏輯將從估值的修復(fù)轉(zhuǎn)變?yōu)楣乐档闹厮埽诵脑谟诨久娴某掷m(xù)改善。提升業(yè)務(wù)創(chuàng)新性和成長性，改善組織架構(gòu)和經(jīng)營效率，增加投資者機(jī)構(gòu)化和多元化等舉措，有助于提升國企的盈利增長。

（三）券商行業(yè)掘金

中國銀河：數(shù)字經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力，打造經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能

1、數(shù)字經(jīng)濟(jì)是典型的“大國經(jīng)濟(jì)”。中國發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)具有明顯優(yōu)勢：首先是人口基數(shù)與市場空間的規(guī)模優(yōu)勢，其次是基礎(chǔ)設(shè)施的優(yōu)勢，再次是體制與政策的優(yōu)勢，最后是數(shù)據(jù)資源稟賦的優(yōu)勢。作為新的生產(chǎn)要素，數(shù)據(jù)要素持續(xù)進(jìn)入生產(chǎn)生活將推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。

2、大國體系中的數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)已全面開啟。按總量法測算，國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模預(yù)計(jì)在2035年達(dá)到GDP 的71.6%，將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最主要新動(dòng)能，未來發(fā)展趨勢包括：1.從有形要素到無形要素；2.從有限供給到無限供給；3.從通用算力到智能算力；4.從云端AI走向終端AI再到泛在AI；5.從高能耗到綠色低碳。　　

3、數(shù)字經(jīng)濟(jì)對于未來中國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。數(shù)字經(jīng)濟(jì)通過數(shù)字產(chǎn)業(yè)化與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化形成新的增長點(diǎn)，彌補(bǔ)房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型所導(dǎo)致的增長“缺口”；同時(shí)賦能和改造傳統(tǒng)行業(yè)，既“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”，也能持續(xù)提升服務(wù)業(yè)生產(chǎn)率，緩解“鮑莫爾病”，最終提升國民經(jīng)濟(jì)整體技術(shù)進(jìn)步率與潛在增長率。　　

4、為動(dòng)態(tài)監(jiān)測我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程，我們構(gòu)建了基于數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、外部環(huán)境、支撐體系四大維度的“中國銀河證券數(shù)字經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)監(jiān)測指標(biāo)體系V0.3 版”。根據(jù)目前預(yù)測數(shù)據(jù)，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化指標(biāo)與支撐體系指標(biāo)長期趨勢積極向好，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化指標(biāo)以及外部環(huán)境指標(biāo)發(fā)展放緩，需要積極應(yīng)對與政策支持。　

5、數(shù)字經(jīng)濟(jì)中長期配置價(jià)值凸顯。隨著人工智能價(jià)值拐點(diǎn)到來，數(shù)字經(jīng)濟(jì)潛在價(jià)值的釋放將是非線性的、指數(shù)級的增長曲線。作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心產(chǎn)業(yè)，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化中的四個(gè)細(xì)分行業(yè)，將在新一輪技術(shù)浪潮中體現(xiàn)全新的周期性與成長性。　　

6、四個(gè)細(xì)分行業(yè)投資建議：

計(jì)算機(jī)行業(yè)：以信創(chuàng)為代表的基礎(chǔ)軟硬件偏上游，可以從供給側(cè)起到拉動(dòng)和引領(lǐng)作用，重點(diǎn)關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)及重大的國家級政策發(fā)布。

通信行業(yè)：做為央企排頭兵的運(yùn)營商、技術(shù)壁壘最高的光通信板塊涉及的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展中優(yōu)先受益，迎來更大機(jī)遇和空間。

電子行業(yè)：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)位于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的上游，是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展中將發(fā)揮至關(guān)重要的作用，建議關(guān)注 AIoT領(lǐng)域的投資機(jī)遇。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：當(dāng)前中國互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)正在進(jìn)入健康且可持續(xù)發(fā)展的全新階段，看好新一輪人工智能浪潮下互聯(lián)網(wǎng)平臺創(chuàng)新賦能價(jià)值。 

華金證券：游戲版號發(fā)放迎突破；AI技術(shù)賦能XR產(chǎn)業(yè)

1、事件：1月26日，國家新聞出版署公布1月份國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔ⅲ?/span>115款游戲獲批。游戲版號發(fā)放呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢，板塊有望加快修復(fù)。游戲數(shù)量方面：繼去年12月國產(chǎn)游戲版號單月發(fā)放首次破百（105個(gè)）后，本月再創(chuàng)新高為115個(gè)，對比去年1月的88個(gè)，同比增加30.68%，此次發(fā)放數(shù)量對比過往有明顯提升。

2、游戲種類方面：此次獲批游戲種類豐富，具體包括4款客戶端游戲、8款移動(dòng)兼客戶端游戲、1款PS游戲、1款PS兼客戶端游戲等。其中，“首款正版三體IP游戲”《我的三體：2277》由游族旗下魔格工作室開發(fā)，在前期預(yù)熱時(shí)即收獲高市場熱度，游戲保留《我的三體》動(dòng)畫版的方塊頭角色美術(shù)風(fēng)格，采用戰(zhàn)棋類玩法，計(jì)劃于今年上半年上線。游戲?qū)徟畔⒆兏矫妫簢倚侣劤霭媸鸸剂?/span>2024年游戲?qū)徟兏畔?，涉?/span>30個(gè)游戲。　　

3、2D影像轉(zhuǎn)3D有望出現(xiàn)突破，或大幅推進(jìn)XR產(chǎn)業(yè)發(fā)展。近日，TikTok發(fā)布一項(xiàng)新型AI技術(shù)“DepthAnything”，該技術(shù)由TikTok聯(lián)合香港大學(xué)和浙江大學(xué)共同研發(fā)的一種先進(jìn)單目深度估計(jì)（MDE）技術(shù)，能更有效地從2D圖像中識別出深度信息圖。基于這些深度信息圖，普通的2D影像便可轉(zhuǎn)化為3D影像（蘋果稱之為“空間照片/視頻”）。相比此前已有技術(shù)，“DepthAnything”在提升深度圖的質(zhì)量方面取得重大突破。此技術(shù)的應(yīng)用將使得TikTok平臺上現(xiàn)有的海量2D影像能夠輕松轉(zhuǎn)化為3D影像，讓普通手機(jī)拍攝的2D影像“一鍵轉(zhuǎn)3D”，或?qū)⒋蠓七M(jìn)XR產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

4、投資建議：游戲版號發(fā)放數(shù)量可觀，有望促進(jìn)行業(yè)發(fā)展；新技術(shù)賦能XR產(chǎn)業(yè)，有望推動(dòng)內(nèi)容端增長。建議關(guān)注游戲相關(guān)標(biāo)的：三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)、世紀(jì)華通、巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界、吉比特、冰川網(wǎng)絡(luò)、游族網(wǎng)絡(luò)、天娛數(shù)科、掌趣科技、湯姆貓、中青寶等；建議關(guān)注XR相關(guān)標(biāo)的：風(fēng)語筑、凡拓?cái)?shù)創(chuàng)、上海電影、華策影視、恒信東方、國脈文化、凱撒文化、力盛體育等。

封面圖片來源：視覺中國-VCG111340069361