每經(jīng)編輯 肖芮冬    

一、降準兌現(xiàn)，十年期國債再破2.5%

進入2024年，降準降息的預(yù)期持續(xù)升溫，國債收益率持續(xù)走低。一方面，2023年10月以來PMI回落至榮枯線下后持續(xù)走低，顯示經(jīng)濟基本面偏弱，亟需政策發(fā)力呵護；另一方面，無論是2023年底召開的高層會議，還是中國人民銀行貨幣政策委員會2023年第四季度例會，均對后續(xù)貨幣政策取向表述積極，市場對于總量工具靠前發(fā)力的預(yù)期較強。

貨幣政策早發(fā)力早見效的規(guī)律下，一季度是貨幣政策加碼寬松的窗口期，因此1月的央行操作受到市場的期待。央行意外送上了降準+結(jié)構(gòu)性降息的“新年大禮包”：上周三（1月24日），央行召開國新辦新聞發(fā)布會，宣布將于2月5日下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約1萬億元；同時于1月25日，分別下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25個百分點。

消息落地后，債券市場再度走強，利好資金和短端，同時10年期國債收益率也下探至2.45%，創(chuàng)2002年6月以來新低。

二、債牛演繹，2024利率仍處下行通道

本次降準操作本身符合預(yù)期，但相比2023年央行在3月、9月分別降準25BP，此次50 BP的幅度超預(yù)期。央行之所以優(yōu)先選擇降準，主要有以下幾個方面的考量：一是當前資金成本圍繞政策利率波動，存單收益率略低MLF，流動性并不算緊張，因此，此次降準主要提前補充流動性，為春節(jié)臨近居民與企業(yè)取現(xiàn)需求增大、一季度政府債券發(fā)行、信貸投放等好做準備，節(jié)前資金風險或基本解除。二是前期股市波動較大，國常會提及“穩(wěn)市場、穩(wěn)信心”的訴求，央行適時推出寬貨幣政策有助于穩(wěn)定投資者預(yù)期、提振資本市場信心。三是降準能夠一次性平等地為所有商業(yè)銀行釋放零成本長期流動性，保護銀行凈息差，維護金融體系穩(wěn)定。往后，降準將有效降低商業(yè)銀行資金成本，2月LPR下調(diào)的預(yù)期大幅升溫，繼而降低實體經(jīng)濟融資成本。

對于債券市場而言，降準落地后更多利好仍在路上，央行寬松的基調(diào)已經(jīng)較為明確，債市大環(huán)境依然友好。短期內(nèi)，經(jīng)濟基本面難以快速拐頭向上，宏觀數(shù)據(jù)進入真空期，短端利率的波動或大于長端，預(yù)計債市整體以震蕩為主；中長期來看，寬貨幣將持續(xù)發(fā)力，利率中樞仍處于下行周期，隨著國內(nèi)存款利率調(diào)降（進而打開政策利率空間）和中美貨幣政策周期差收斂（進而減輕匯率壓力），長端向下突破2.4%只是時間問題，債市還將處于偏強運行之下。

三、長短端都有機會，基準國債ETF價值凸顯

基準國債ETF（511100）是當下市場涵蓋多個關(guān)鍵久期國債的特色產(chǎn)品，自2023年12月25日上市交易以來交投活躍，成交額逐日放大、1月30日已突破19.54億！基準國債ETF（511100）主要跟蹤上證基準做市國債指數(shù)，選取上交所基準做市品種名單范圍內(nèi)的全部國債作為成分券，具體從1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、30年期等期限的國債中分別選取兩只左右最新上市的債券，每月定期調(diào)整一次。目前成分券數(shù)量為14只，均為關(guān)鍵期限國債，涵蓋短、中、長、超長期限國債，是偏向綜合性的中期國債指數(shù)。基于前文提到長短端利率均有機會的市場展望，通過投資基準國債ETF（511100），投資者可以很方便地實現(xiàn)對一攬子國債的投資，均衡捕捉長短端利率的下行機會，分散因流動性、基本面等因素造成的期限風險。

數(shù)據(jù)來源：wind，上交所，截至2023年10月末，以上個券不構(gòu)成投資建議。

數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)截至2023年11月23日，指數(shù)取滬做市國債(950243.CSI)，自基日2022年6月30日以來收益率為3.61%。

相較權(quán)益類產(chǎn)品，基準國債ETF（511100）僅參與債券市場投資，波動風險較低。相較信用債類產(chǎn)品，基準國債ETF（511100）底層聚焦國債，具有明顯的信用安全性。相比市場上已有的其他國債ETF多為固定久期，集中在中期、長期及超長期，基準國債ETF（511100）久期綜合，每月定期調(diào)整持倉、新老換券，可幫助投資者免除自行選券、換券的繁瑣操作。相較于場外債券指數(shù)，基準國債ETF（511100）還具有T+0申贖效率高、交易更便捷，持倉信息透明，已納入融券資金使用范圍與交易所質(zhì)押券，交易成本低的特點。

此外，在《銀行資本管理辦法》明確對銀行自營所投資資產(chǎn)穿透進行風險權(quán)重計量的要求的背景下，基準國債ETF（511100）底層資產(chǎn)清晰、可投資產(chǎn)明確，在授權(quán)計量法中占據(jù)明顯優(yōu)勢，是滿足銀行資本新規(guī)穿透要求的不錯選擇。

綜合來看，在充滿不確定性的市場中，基準國債ETF（511100）為風險偏好較低、有國債配置或做市需求的客戶提供了一類更便捷、更精準的工具。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券、華夏基金，風險等級：R2。本基金為債券ETF，標的指數(shù)并不能完全代表整個利率債市場，存在標的指數(shù)成分券的平均回報率與整個利率債市場的平均回報率可能存在偏離的風險；因宏觀市場因素導致標的指數(shù)波動的風險；因標的指數(shù)編制方式變化、成分券調(diào)整、成分券流動性問題、證券交易成本和基金運行費率、管理人管理能力、抽樣復制和其他因素影響導致基金投資組合回報與標的指數(shù)回報偏離的風險；指數(shù)編制機構(gòu)停止服務(wù)的風險；標的指數(shù)變更的風險；成分券停牌的風險；第三方機構(gòu)服務(wù)的風險；管理風險與操作風險；投資國債期貨的風險；政策風險；本基金作為ETF產(chǎn)品，在場內(nèi)交易，可能存在的特有風險包括：基金份額二級市場交易價格折溢價的風險；申購贖回清單差錯風險；退市風險；投資者申購失敗的風險；投資者贖回失敗的風險；申購贖回的代理買賣風險；參考IOPV決策和IOPV計算錯誤的風險；場內(nèi)基金份額贖回對價的變現(xiàn)風險。關(guān)于本基金的具體風險提示，請參考詳見本基金《招募說明書》等基金法律文件。指數(shù)表現(xiàn)不代表產(chǎn)品業(yè)績，二級市場價格表現(xiàn)不代表凈值業(yè)績。本資料不作為任何法律文件，觀點僅供參考，資料中的所有信息或所表達意見不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，入市需謹慎。

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