每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 葉峰    

A股市場極端分化，百億私募生態(tài)也呈現(xiàn)明顯的兩極分化。百億量化家數(shù)增長，百億主觀數(shù)量卻在縮水。值得注意的是，近期量化私募推出的階梯收費模式頗受市場歡迎，客戶拿6%左右的“固定收益”，量化機構(gòu)拿超額收益的60%，形成了一種“優(yōu)先劣后”的套路，這種模式背后成為不少量化私募的規(guī)模倍增器。有業(yè)內(nèi)人士表示，這類“風(fēng)險緩釋結(jié)構(gòu)產(chǎn)品”風(fēng)靡量化圈，這樣可以增厚管理規(guī)模，大小量化私募機構(gòu)都可以做，說是規(guī)模倍增器也不為過。

超額60%歸私募，客戶拿“固收”的產(chǎn)品風(fēng)靡量化圈

近日市場雖然低迷，但是量化機構(gòu)發(fā)行產(chǎn)品卻是火爆。近期“風(fēng)險緩釋結(jié)構(gòu)產(chǎn)品”的量化產(chǎn)品風(fēng)靡量化圈，某量化私募的銷售人員提供給記者了一份某大型券商的“風(fēng)險緩釋結(jié)構(gòu)產(chǎn)品”。

從業(yè)內(nèi)人士提供的資料來看，這類“風(fēng)險緩釋結(jié)構(gòu)產(chǎn)品”的業(yè)績報酬計提方式相當(dāng)“復(fù)雜”。產(chǎn)品材料顯示，申購費是1%，每年的管理費是1%，除此之外，業(yè)績報酬計提標準采用階梯費率結(jié)構(gòu)，其中該產(chǎn)品分為兩類，權(quán)益類的管理人的業(yè)績報酬提取比例是40%。對于量化類，期間實際收益率不超過6%，管理人不計提。如果期間實際收益率超過6%的部分，管理人計提60%。

舉例說明，一位高凈值客戶，用100萬元買了這只量化私募產(chǎn)品，如果持有一年后收益為10%，這位客戶決定贖回基金離場，按照約定費率，這位客戶需要支付管理費1%，對應(yīng)1萬元；申購費1%，對應(yīng)1萬元。上述費用合計2萬元。

另外就是支付給量化私募的業(yè)績報酬，因為該產(chǎn)品的年化收益為10%，客戶就要向量化私募繳納6%以上的部分收益（超額收益4萬*60%=2.4萬），這樣算下來，這位客戶贖回到手為105.6萬，實際收益為5.6%！

對此某百億量化私募人士告訴記者，這就是一個分段收費的產(chǎn)品，只是設(shè)計分段數(shù)多一些。固收就是他的管理費，才1.11%，正常是1.5或者2%。超額收益本來就是分成的，正常是私募提20%，客戶拿80%，他這個相當(dāng)于是分段，然后按不同比例提取。

預(yù)警0.97，平倉0.95，嚴苛的條件超額難實現(xiàn)！

值得注意的是，這類產(chǎn)品雖然說量化機構(gòu)拿了大部分的超額收益，但是要吃到嘴里，難度不小。據(jù)資料介紹，產(chǎn)品設(shè)置了嚴苛的預(yù)警止損線，其中權(quán)益類的預(yù)警線是0.9元，平倉線是0.88元；量化類的預(yù)警線是0.97元，平倉線是0.95元。一旦觸及預(yù)警線，于次日內(nèi)，將倉位降至20%以內(nèi)。

該產(chǎn)品還有保證金觸發(fā)機制，對應(yīng)平倉風(fēng)險敞口100%的保證金+2個點平倉緩沖墊資金。其中權(quán)益類的觸發(fā)機制是基金收益率達到了12%以上，觸發(fā)轉(zhuǎn)管理型或者增加投資規(guī)模。對于量化類的觸發(fā)機制，基金產(chǎn)品收益率達到10%，觸發(fā)2項內(nèi)容，原有12個月的封閉期基礎(chǔ)上，展期6個月的封閉期。

一般而言，私募客戶都要將收益的一部分交給私募公司作為激勵，所以客戶購買私募產(chǎn)品，需要支付超額業(yè)績提成，也并不是稀罕事。私募機構(gòu)將賺取業(yè)績提成作為核心利潤來源，行業(yè)內(nèi)部通常將計提比例，設(shè)置在20%-25%，這點在量化圈都屬于行業(yè)慣例。

某量化銷售人士告訴記者，收益要超過6%才有業(yè)績報酬，但是私募管理人只需要出資幾百萬，券商可以給到幾千萬。這樣可以增厚管理規(guī)模。大小量化私募機構(gòu)都可以做，目前業(yè)內(nèi)很多量化都在做，這可能是大部分量化機構(gòu)熱衷發(fā)行這類產(chǎn)品的原因。

上述人士表示，因為這類產(chǎn)品是公開募集的，量化私募機構(gòu)只是投資顧問，管理人是信托，因為是集合資管計劃，私募管理人要跟投的，私募管理人一點錢就可以撬動很大的規(guī)模，只要收益夠穩(wěn)，也不會虧錢，但可能就賺個管理費，但是規(guī)模會大幅增加。

某百億量化私募人士告訴記者，還第一次見這種產(chǎn)品設(shè)計，算是一種創(chuàng)新。按照他這個收益率來看，大概率底層是指數(shù)增強或者量化選股，對沖產(chǎn)品達不到這么高的收益率。算是在弱勢環(huán)境下抓客戶的一種手段，適合風(fēng)險偏好不高，對收益要求高于銀行理財和原來一些信托客戶。

據(jù)記者了解，目前這類階梯收費模式有多種，市場上的平層資管產(chǎn)品中 也有其他不同類型。例如 除了收取1.11%/年固定費用，業(yè)績報酬計提，收益率小于等于6.5%不提業(yè)績報酬；或計提區(qū)間內(nèi)6.5%＜年化收益率≤16.25%，提取6.5%以上全部收益部分；當(dāng)計提區(qū)間內(nèi)年化收益率＞16.25%時，對全部收益提取60%，計提業(yè)績報酬后計提區(qū)間內(nèi)年化收益率不低于6.5%的產(chǎn)品類型。