每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 趙云    

2月9日，央行公布1月金融信貸數(shù)據(jù)，顯示社融和信貸均超市場預(yù)期，尤其信貸需求增加。

值得注意的是，此次社融結(jié)構(gòu)當(dāng)中，企業(yè)債是主要拉動項(xiàng)，而政府債券融資不再是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，針對財政支出力度轉(zhuǎn)向克制的現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)對于后續(xù)財政與貨幣政策發(fā)力程度預(yù)期不一，進(jìn)而影響債市后期應(yīng)對策略，但總體來看，不存在顯著利空因素。

企業(yè)貸款需求增強(qiáng)，債市迎來短期調(diào)整？

央行2月9日公布的1月金融信貸數(shù)據(jù)顯示，社融、信貸均超市場預(yù)期，1月社會融資規(guī)模新增6.5萬億元，同比多增5061億元；1月新增人民幣貸款4.84萬億元，同比少增913億元；M2同比增長8.70%，M1同比增長5.90%。

這些數(shù)據(jù)背后，信貸需求的增加成為重要增量，特別是企業(yè)貸款需求的增強(qiáng)，1月非金融企業(yè)短期貸款、中長期貸款分別新增1.46萬億元、3.31萬億元，分別同比少增500億元、1900億元。因此，對于企業(yè)貸款需求的增強(qiáng)，債市是否會因此迎來新的變量值得外界關(guān)注。

其邏輯在于，企業(yè)融資的需求從發(fā)債融資向貸款融資的轉(zhuǎn)變，而導(dǎo)致這一結(jié)果的與此前債市波動之下，信用債利率居高不下有關(guān)。也就是說，正是因?yàn)榘l(fā)債融資的成本高，企業(yè)融資的貸款需求正在提升，并且在1月社融信貸數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。

那么，是否企業(yè)貸款融資的需求將持續(xù)釋放？這或是影響未來債市特別是信用債市場的關(guān)鍵因素，不過，參考過往經(jīng)驗(yàn)來看，類似的變化也在2016年9月和2020年的4月甚至是2022年8月出現(xiàn)過，但債市在經(jīng)歷短暫的調(diào)整之后，收益率繼續(xù)上行。

有分析指出，債市的影響因素雖然與信貸需求的釋放有一定關(guān)系，但關(guān)鍵仍需考慮經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成色以及貨幣政策的調(diào)向。

天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬則預(yù)計，“2月MLF降息可能性不高，單獨(dú)調(diào)降LPR報價的概率相對較大，這個組合對于債券收益率定價影響較小。如果嚴(yán)格按照MLF定價，2月不降息，2.45%之下的10年期國債持續(xù)下行空間較為有限。后續(xù)即使交易降息，預(yù)計速度也會有所放緩，除非資金寬松驅(qū)動牛陡。”

“整體來看，目前債市確無顯著利空因素，所以雖然未必牛陡，但是仍需保有多頭倉位。所謂超預(yù)期，自然在現(xiàn)有分析之外，后面主要是應(yīng)變的問題。”孫彬彬稱。

節(jié)前權(quán)益市場反彈，混合債基表現(xiàn)優(yōu)異

對于春節(jié)前的股債市場，債市表現(xiàn)不溫不火，但股市經(jīng)歷了反彈，特別是春節(jié)前的三個交易日，大小票均有不同程度的反彈修復(fù)，這也使得含權(quán)債基的表現(xiàn)強(qiáng)勁，部分產(chǎn)品的周收益漲超5%。

Wind統(tǒng)計顯示，節(jié)前一周（2.5-2.11），浙商豐利增強(qiáng)、建信雙息紅利A周收益均漲超5%，分別為5.5661%和5.1780%，所有含權(quán)債基當(dāng)中，周收益漲幅超過4%的有14只（統(tǒng)計初始基金）。反觀純債基金則不溫不火，但相對而言，中長期純債基金頭部業(yè)績品種突出，招商招興定開A漲超1.25%。

可見的是，1月債市提前交易寬貨幣預(yù)期，股債蹺蹺板效應(yīng)明顯，長短端利率均明顯下行，降準(zhǔn)落地后曲線走陡。東方基金指出，對于債券市場而言，降準(zhǔn)50bp對于短端的利好較為確定，長端回調(diào)壓力有限，建議關(guān)注資金面和配置盤對債市的邊際擾動。

當(dāng)然，業(yè)界普遍在節(jié)前給與防守策略，特別是在重債輕股方面給予更多建議，體現(xiàn)的是風(fēng)險管理的運(yùn)用。對于債市的投資展望來看，保持謹(jǐn)慎偏多的預(yù)期是主流。

華泰期貨的研報分析指出，單邊建議關(guān)注穩(wěn)增長預(yù)期下的機(jī)會，套利建議關(guān)注流動性和經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正過程中的收益率曲線陡峭化機(jī)會，套保建議關(guān)注長久期品種。

但總的來說，2024年的債券市場情緒與價格都將呈現(xiàn)正常化趨勢，特別在經(jīng)濟(jì)增速回升基礎(chǔ)尚未穩(wěn)固的背景下，預(yù)計貨幣政策中性偏寬松的定調(diào)不會改變。有分析指出，未來將更加注重跨周期與逆周期調(diào)節(jié)，更加強(qiáng)調(diào)與財政政策的配合。

短期來看，盡管增發(fā)1萬億國債對于需求提振作用有限，但穩(wěn)地產(chǎn)、寬信用預(yù)期的不斷強(qiáng)化，仍舊對債市情緒形成擾動，且疊加平滑信貸要求以及跨年資金需求，資金波動預(yù)期可能升溫，給債市帶來一定壓力，債市收益率或?qū)⒕S持窄幅波動，但上行風(fēng)險可控。

2.5-2.11各類型債券基金頭部產(chǎn)品業(yè)績統(tǒng)計  來源：Wind