每經(jīng)記者 王海慜  陳晨    每經(jīng)編輯 彭水萍

中信證券研究所再失大將。據(jù)了解，最近，原中信證券首席宏觀分析師程強(qiáng)最近已經(jīng)入職德邦證券，擔(dān)任研究所副所長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。公開信息顯示，自去年以來中信證券研究所已經(jīng)有多位首席相繼離職。

近年來，中信證券的分倉傭金收入長期位居行業(yè)首位，不過之前在采訪中有不少券商的研究所人士對(duì)中信證券分倉傭金的合規(guī)性表示質(zhì)疑。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中信證券的分倉傭金收入中來自“市場(chǎng)傭金”的比例可能較高，而此輪公募基金傭金改革則直接將矛頭指向了所謂“市場(chǎng)傭金”。 

雖然在公募基金交易傭金改革的大背景下，賣方研究業(yè)務(wù)的發(fā)展迎來空前挑戰(zhàn)，但從一些券商近期釋放的信號(hào)來看，研究業(yè)務(wù)仍然是重點(diǎn)打造的對(duì)象，不過在新形勢(shì)下行業(yè)今后將如何破局仍待進(jìn)一步觀察。

德邦證券迎來新任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

近期賣方研究行業(yè)“轉(zhuǎn)會(huì)”的情況較為頻繁。最近，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者曾先后報(bào)道西部證券、廣發(fā)證券迎來新任副所長、新任首席策略分析師。

據(jù)悉，前中信證券首席宏觀分析師程強(qiáng)最近已經(jīng)入職德邦證券，擔(dān)任研究所副所長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。 

在入職德邦證券后，程強(qiáng)表示：“新的起點(diǎn)、新的征程，我一定扎實(shí)研究、奮發(fā)進(jìn)取，盡自己最大努力，力爭(zhēng)做出有特色、有新意、有觀點(diǎn)的宏觀研究，只管全力以赴，靜待樹上花開。” 

程強(qiáng)最新研究稱，當(dāng)前供給側(cè)的過剩是局部的、次要的，需求側(cè)的疲弱才是普遍的、主要的，因此低通脹的破局關(guān)鍵是推動(dòng)總需求回升，財(cái)政和貨幣協(xié)同發(fā)力是必要條件，財(cái)政端的擴(kuò)張或更關(guān)鍵。 

他進(jìn)一步稱，從財(cái)政赤字與政府杠桿角度看，2023年赤字率的突破可能是財(cái)政政策的一個(gè)重要拐點(diǎn)。往前看，在地方政府穩(wěn)杠桿的背景下，中央政府加杠桿是較為合適的選擇，有一定必要性且仍有空間。財(cái)政貨幣協(xié)同方面，兼具“類財(cái)政+寬貨幣”雙重屬性的PSL去年底的“重出江湖”是又一重要的政策信號(hào)，其本身也將為“三大工程”提供關(guān)鍵的資金支持，2024年財(cái)政貨幣的協(xié)同配合度和具體操作方式也將成為穩(wěn)增長的一大關(guān)鍵。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，程強(qiáng)此次加盟德邦證券是接替蘆哲離職后的空缺。2023年11月底，原德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲離職。據(jù)悉，蘆哲離職后，迅速入職方正證券，并且擔(dān)任方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、副所長職務(wù)，主要負(fù)責(zé)宏觀研究。 

中信證券多名首席相繼離職

從程強(qiáng)的履歷來看，其原中信證券首席宏觀分析師的身份頗為引人關(guān)注。從協(xié)會(huì)官網(wǎng)披露的信息來看，程強(qiáng)于2017年3月在華泰證券任職兩年多，隨后于2020年年初加盟中信證券，直到今年1月離職。

公開信息顯示，自去年以來中信證券研究所已有多位首席相繼離職。去年1月，中信證券原首席海外策略分析師楊靈修加盟國聯(lián)證券，擔(dān)任研究所聯(lián)席負(fù)責(zé)人。此前楊靈修在中信證券任職時(shí)間長達(dá)7年。 

去年2月，中信證券原首席全球產(chǎn)業(yè)策略分析師何翩翩從中信證券離職加盟華泰證券，擔(dān)任海外科技首席分析師。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年以來，中信證券注冊(cè)分析師人數(shù)一度實(shí)現(xiàn)了大幅增長，2019年年初公司分析師人數(shù)為87人，至2023年年末已經(jīng)達(dá)到了182人，5年間實(shí)現(xiàn)翻倍。 

然而今年以來，中信證券注冊(cè)分析師數(shù)量連年增長勢(shì)頭儼然已出現(xiàn)拐點(diǎn)。截至今年2月19日，中信證券擁有注冊(cè)分析師人數(shù)達(dá)178人，比去年末減少了4人。事實(shí)上，從去年中期以來，中信證券注冊(cè)分析師人數(shù)已基本停止增長。相比之下，其他頭部券商，今年以來分析師的數(shù)量大多較去年末有所增長。

所謂“市場(chǎng)傭金”將被監(jiān)管針對(duì)

去年12月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）?！兑?guī)定》共16條，主要內(nèi)容包括：一是合理調(diào)降公募基金的證券交易傭金費(fèi)率；二是降低證券交易傭金分配比例上限；三是強(qiáng)化公募基金證券交易傭金分配行為監(jiān)管；四是明確公募基金管理人證券交易傭金年度匯總支出情況的披露要求。

這些主要改革措施被業(yè)內(nèi)認(rèn)為，將深刻影響公募基金和券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)原有的一些利益分配格局。與中信證券行業(yè)“一哥”的地位形成反差的是，中信證券的賣方研究業(yè)務(wù)顯得較為“低調(diào)”，然而中信證券的分倉傭金收入規(guī)模卻讓不少同行相形失色。 

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年以來中信證券的分倉傭金收入長期位居行業(yè)第1位，而在此前幾年雖然其分倉傭金收入一直位居行業(yè)前列，但也有一些旗鼓相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)者。2019年起中信證券分倉傭金收入開始站穩(wěn)行業(yè)第一，2020年、2021年公司分倉傭金收入均實(shí)現(xiàn)了大幅增長，2020年中信證券分倉傭金收入突破了10億大關(guān)，同比大幅增長96.8%，2021年中信證券分倉傭金收入進(jìn)一步大幅增長至16.67億元，領(lǐng)先第2名近5億元。而這兩年也正值權(quán)益類基金銷售的高峰期。2022年，雖然中信證券分分倉傭金收入同比有所下滑，但仍然牢牢占據(jù)首位，達(dá)到了13.53億元。

之前在采訪中，有不少券商的研究所人士對(duì)中信證券分倉傭金來源的合規(guī)性表達(dá)過質(zhì)疑。一些券商研究所人士曾向記者表示，中信證券的分倉傭金收入中，可能來自“市場(chǎng)傭金”的比例較高。所謂“市場(chǎng)傭金”，是分倉傭金中屬于研究所的研究傭金之外的灰色地帶，與此前長期存在于公募基金行業(yè)的用傭金換取券商銷售的行業(yè)潛規(guī)則關(guān)系密切。 

而此次《規(guī)定》的發(fā)布則直接將矛頭指向了所謂“市場(chǎng)傭金”?！兑?guī)定》明確，基金管理人嚴(yán)禁將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配等與基金銷售規(guī)模、保有規(guī)模掛鉤，嚴(yán)禁以任何形式向證券公司承諾基金證券交易量及傭金或利用交易傭金與證券公司進(jìn)行利益交換。  

此外，對(duì)于旗下有大型基金公司的券商而言，未來從旗下基金公司獲得傭金收入的上限將大幅下降。例如，《規(guī)定》明確，一家基金管理人通過一家證券公司進(jìn)行證券交易的年交易傭金總額，不得超過其當(dāng)年所有基金證券交易傭金總額的15%，而此前的上限為30%。對(duì)于旗下有大型基金公司的券商而言，此項(xiàng)規(guī)定意味著以后從公募基金子公司獲得傭金收入的利益輸送空間將被大幅壓縮。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年至2022年，中信證券從旗下基金公司獲得的傭金收入均超過了2億元。

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，隨著《規(guī)定》主要改革內(nèi)容的落地，行業(yè)原有的分倉傭金分配格局或?qū)⒊霈F(xiàn)較大的變化，而這將事關(guān)不少機(jī)構(gòu)的“奶酪”。 

2024年行業(yè)將如何破局？

雖然在公募基金交易傭金改革的背景下，賣方研究業(yè)務(wù)的發(fā)展迎來空前挑戰(zhàn)，但從另一些券商近期釋放的信號(hào)來看，研究業(yè)務(wù)仍然是重點(diǎn)打造的對(duì)象。

例如，今年1月下旬，有消息稱，德邦證券將研究所所長任志強(qiáng)擬任公司副總裁。對(duì)此，有分析認(rèn)為，任志強(qiáng)升任副總裁背后，反映的是德邦證券研究所業(yè)務(wù)發(fā)展迅速、管理水平大幅提升。

不過，今日有知情人士說道：“任總的晉升，現(xiàn)在從內(nèi)部系統(tǒng)里看還沒有變化，我理解的是他的（晉升）流程還沒有走完。”另外，記者也從德邦證券官網(wǎng)、證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)查詢發(fā)現(xiàn)，目前任志強(qiáng)確實(shí)還未顯示進(jìn)入高管名單。 

正如前述所說，近幾年德邦證券研究所確實(shí)為公司打響了名聲。自2021年初發(fā)展賣方研究業(yè)務(wù)以來，德邦證券在團(tuán)隊(duì)建設(shè)、投研排名方面都有提升。 

德邦證券2023年傭金狀況如何呢？據(jù)悉，1月27日，德邦證券總裁左暢在年度會(huì)議上透露，研究所已進(jìn)入行業(yè)前20名的研究傭金序列。

另外，她還點(diǎn)評(píng)稱，德邦證券研究所成立三年來，始終秉承“經(jīng)營價(jià)值、品牌價(jià)值與業(yè)務(wù)協(xié)同價(jià)值”為核心的成長邏輯，業(yè)務(wù)增速與品牌價(jià)值持續(xù)進(jìn)步，成為公司的一張名片，獲評(píng)了“新財(cái)富進(jìn)步最快研究機(jī)構(gòu)”等各項(xiàng)榮譽(yù)，也收獲了一批優(yōu)秀的人才骨干。在當(dāng)下，賣方研究業(yè)務(wù)依然是一場(chǎng)硬仗，業(yè)務(wù)既要構(gòu)建自身壁壘，團(tuán)隊(duì)也要?dú)v經(jīng)淬煉。 

在公募基金降傭降費(fèi)、賣方研究競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的環(huán)境下，德邦證券近期的晉升與引援，都在對(duì)外釋放對(duì)研究所的重視的信號(hào)，而這也是目前業(yè)內(nèi)一些機(jī)構(gòu)謀求逆周期布局的縮影。2024年行業(yè)將如何進(jìn)一步破局，值得繼續(xù)期待。

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