每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 葉峰    

新春上班伊始，證監(jiān)會召開系列座談會，就加強資本市場監(jiān)管、防范化解風(fēng)險、推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展廣泛聽取各方面意見建議。

天相投顧董事長、總經(jīng)理林義相參與了座談。2月21日，他接受了《每日經(jīng)濟新聞》專訪，分析了我國資本市場運行中目前面臨的一些問題，并對活躍資本市場、提升投資信心提出建議。

他的主要觀點包括：

1、部分交易制度或創(chuàng)新單獨來看看似不錯，但不適合中國98%以上投資者為中小投資者且存在巨量限售股的基礎(chǔ)市情，被濫用后嚴重影響市場公平與公正。

2、必須禁止定增和融券賣出的配套操作。

3、堵住資本市場交易制度漏洞，中國股市就可能有50%的上漲空間

4、呼吁以央行創(chuàng)設(shè)基礎(chǔ)貨幣的形式成立5萬億~10萬億長期獨立運行的股市穩(wěn)定基金。這是我們建設(shè)金融強國，體現(xiàn)國家意志、應(yīng)對國際挑戰(zhàn)的航空母艦。

5、在公募基金領(lǐng)域，引入基金發(fā)起人角色，將基金發(fā)起人與基金管理者分開，以更好維護投資者利益。

林義相首先對造成近期A股市場波動的原因進行了剖析，他認為，除了長期因素外，短期而言與交易規(guī)則、市場組織設(shè)計缺陷有關(guān)。“中國股票市場現(xiàn)在規(guī)模已經(jīng)比較大了，各種制度、業(yè)務(wù)之間聯(lián)系錯綜復(fù)雜。有些規(guī)則單獨、孤立地看，是國外不少市場都有的，甚至是比較先進的交易手段或創(chuàng)新。但考慮到中國市場98%以上是中小投資者且存在大量限售股的基礎(chǔ)市情，一些孤立的看似不錯的交易規(guī)則和制度，不適應(yīng)中國市場，可能嚴重影響市場的公平與公正。”

林義相表示，前期市場關(guān)于轉(zhuǎn)融券等熱點問題的爭論，目前基本有了定論，證監(jiān)會已于2月初發(fā)文，暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模。但在他看來，最明確的措施是果斷叫停轉(zhuǎn)融券，廢止交易所的有關(guān)管理辦法。此外，目前，市場仍有不少與交易制度有關(guān)的問題亟待解決。“其中，定增股東利用定增與融券配套操作，使得孤立的、看似不錯的規(guī)則，在事實上嚴重損害未能參與定增的股東合法權(quán)利，是不公正、不公平的典型，其性質(zhì)比戰(zhàn)略配售股通過轉(zhuǎn)融通出借更為惡劣。”

林義相對此進行了詳細闡述。他指出，定增與融券，是世界資本市場普遍存在的制度。但在A股市場，一方面，A股一直存在炒作定增的傳統(tǒng)，甚至出現(xiàn)過“定增概念股”現(xiàn)象。從董事會決議定增，到最終定增成行，一般需要半年以上甚至更長時間，在這期間，個股可借定增利好，股價出現(xiàn)翻倍上漲。另一方面，即使規(guī)定了“發(fā)行價格不低于定價基準日前二十個交易日公司股票均價的百分之八十”，實際上在二級市場價格炒高之后，定增價格也可能較二級市場價格大幅折價。在此背景下，如果一家機構(gòu)投資者確定獲得了定增資格，可在定增實施前進行高位融券賣出，再將融券賣出的錢，部分用于低價參與定向增發(fā)。當(dāng)鎖定期滿之后，再將參與定增獲得的籌碼用于融券償還。“這樣一來，只要誰獲得了定增資格，就可以通過融券賣出，套取無成本、無風(fēng)險的巨額利益。”

他進一步闡述說，假設(shè)一家公司準備定增，董事會前20個交易日平均股價10元，再打8折，定增價為8元。確定了定增價格以后，股價開始往上走。在定增實施前后股價達到高位每股20元，獲得定增參與權(quán)的人融券以20元在市場上賣出，拿出其中的8元參與定增，到手還剩下12元。等定增獲得的股票過了限售期，用這些定增股票歸還融券。這樣就是無成本無風(fēng)險地每股賺了12塊錢，相當(dāng)于定增金額的1.5倍。如果融資30億，這樣無成本無風(fēng)險利益就可以達到45億。

林義相表示，實際中，少部分上市公司定增發(fā)行價格，與二級市場市價相差可達5~6倍，另有不少上市公司差價略小，但也可超過兩倍。“比如某家公司2020年10月24日董事會公告定增，最終定增價格只相當(dāng)于當(dāng)時市場最高價的16.19%，定增市值9.5億，這一家公司定增的無成本無風(fēng)險利益最高可以達到49億。最極端的例子是某家公司2018年12月27日董事會公告進行定增，定增金額為99.56億元，定增市值為301.99億元，定增股東的無成本、無風(fēng)險利益最高可達202.43億元。”

綜上，林義相特別指出，中小投資者無法獲得定增資格，只能被動承受二級市場波動風(fēng)險。“雖然不見得都能夠?qū)崿F(xiàn)最高金額的無成本無風(fēng)險利益。但現(xiàn)行的規(guī)則是可以這么做的，具體要看市場的融券能夠做到什么程度。市場怎么經(jīng)得起這樣巨額的、‘合法合規(guī)’的無成本無風(fēng)險抽血？這些無成本無風(fēng)險的利益都是二級市場股民的錢——要么是交易過程中的股民的錢，要么是上市公司未能參加定增的股民的錢。這是交易制度極度不公平，必須盡快禁止。”

堵住資本市場交易制度漏洞，中國股市就可能有50%的上漲空間

談及如何提升投資者回報與信心，林義相指出，中國股市估值偏低、成立三十余年時間一直牛短熊長，投資者感受不佳，是由多方面因素造成的，其中有不少非股市因素凌駕在股市因素之上。“但在當(dāng)下這個時間點，即使中長期的這些深層次制度因素不變，僅僅改變跟股票市場關(guān)系最密切交易規(guī)則、產(chǎn)品設(shè)計等等因素，就足以對股票市場上漲產(chǎn)生巨大幫助。”

他對中國與主要股票市場的估值水平進行了簡單對比，指出，從基本面來看，中國GDP增速在5%以上，而日本僅為0%~1%，歐洲為1%~2%，美國在2%~3%。但從股票估值來看，目前滬市主板平均市盈率10到11倍，深市主板市盈率為16倍，而歐美日主要市場平均市盈率都在20至25倍之間。也就是說，在經(jīng)濟增速遠高于歐美日的情況下，滬市主板平均估值只相當(dāng)于歐美日的一半水平，這就不能以基本面來解釋，而是必須從市場運行角度進行解讀。“現(xiàn)階段如果能堵住交易制度方面的各種漏洞，改善與股市相關(guān)的密切因素，如內(nèi)幕交易、市場操縱、欺詐發(fā)行、各種不合理的費用、掏空上市公司等，就可以提升投資者信心，提升市場活躍度。如果估值趨近至歐美日水平，中國股市就可能有50%的上漲空間。中國資產(chǎn)的低估值在國際資本流動與國際金融競爭的背景下，會嚴重傷害國家利益，構(gòu)成很大隱患，對建設(shè)金融強國極為不利。”

林義相同時強調(diào)，資本市場“始于融資，但成于投資”。從時間的長河來看，投資會變得越來越重要，最后投資方會起決定作用。因此，讓投資人賺到錢，才是投資的出發(fā)點和歸宿。“不賺錢”則沒人投資，沒人投資企業(yè)則融不到資。“只有投資人能賺錢，企業(yè)才能融到資，這才是硬道理。”

呼吁以央行創(chuàng)設(shè)基礎(chǔ)貨幣的形式成立5萬億~10萬億長期獨立運行的股市穩(wěn)定基金

除了完善交易制度外，林義相還從中長期的角度，對中國股票市場長期穩(wěn)定運行提出了建議。

他認為，交易制度的完善，能促進股市上漲只是偏短期行為。從中長期角度來看，要實現(xiàn)金融強國的目標，呼吁由中央銀行通過創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣的方式設(shè)立獨立運行的股市穩(wěn)定基金，規(guī)模5萬億~10萬億。

他特別強調(diào)，中國股市長期穩(wěn)定基金的方式，一定要央行通過創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣的方式來設(shè)立，“這才是真正體現(xiàn)中國國家意志，活躍資本市場，實現(xiàn)經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)變，建設(shè)金融強國，以及應(yīng)對國際金融競爭的重要手段。股市穩(wěn)定基金才是我們應(yīng)對國際挑戰(zhàn)的航空母艦。”

他同時指出：“現(xiàn)在的匯金也好、國有投資基金也好，社保基金也罷，包括個人養(yǎng)老金等等，它們都有各自的使命和定位，有自身的考核要求、盈利指標，充其量只是航母艦隊中的驅(qū)逐艦、巡洋艦、護衛(wèi)艦和補給艦，無法承擔(dān)航空母艦的職能。只有以央行通過創(chuàng)設(shè)基礎(chǔ)貨幣的方式設(shè)立獨立運營中國股市長期穩(wěn)定基金，它才是航空母艦，才是中國股票市場的壓艙石和定海神針。”

不過，林義相也指出，要做到這一步，必須要重新反思貨幣理論以及貨幣政策，需要進行充分的論證和探索。

此外，林義相還建議，在公募基金領(lǐng)域，引入基金發(fā)起人角色，將基金發(fā)起人與基金管理者分開，由獨立的基金發(fā)起人負責(zé)基金募集、與基金管理者溝通等事項。如果基金管理者不能為投資者帶來良好回報，基金發(fā)起人甚至可以更換基金管理者，以更好維護投資者利益。