每經(jīng)記者 王琳    每經(jīng)編輯 楊夏    

IPO（首次公開(kāi)募股）階段性收緊，醫(yī)療反腐等因素共振，2023年以來(lái)，醫(yī)療企業(yè)“闖關(guān)”A股IPO的過(guò)程并不順利。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，2023年至今（截至2024年2月17日，下同），A股市場(chǎng)總共有43家公司主動(dòng)撤回了IPO，3家首發(fā)上會(huì)被否。具體來(lái)看，未實(shí)現(xiàn)盈利的創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械公司難以過(guò)關(guān)，中藥、原料藥企業(yè)則容易“踩雷”銷(xiāo)售費(fèi)用率過(guò)高等問(wèn)題。

在IPO收緊的背景下，醫(yī)療行業(yè)企業(yè)正奮力在其他方向突圍。記者注意到，近期A股醫(yī)療行業(yè)上市公司的股權(quán)收購(gòu)案例頻頻上演，其中來(lái)自藥品流通領(lǐng)域和中藥領(lǐng)域的案例最多，創(chuàng)新藥企一方面在“出海”方向上迎來(lái)新的局面，另一方面也在近期上演了一出赴港IPO小高潮。

不過(guò)，當(dāng)下的醫(yī)療行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)也并非沒(méi)有亮點(diǎn)，在這一段難熬的旅程中，政府引導(dǎo)基金和產(chǎn)業(yè)資本就大顯身手。在行業(yè)人士看來(lái)，在目前融資形勢(shì)下，醫(yī)療行業(yè)企業(yè)必須盡快鍛造自我造血能力。

現(xiàn)狀：盈利等要求收緊

2023年以來(lái)，A股市場(chǎng)總共有43家來(lái)自醫(yī)療行業(yè)的公司主動(dòng)撤回了IPO，1家終止審查，3家首發(fā)上會(huì)被否，11家首發(fā)過(guò)會(huì)。在主動(dòng)撤回、終止審查、上會(huì)被否的總共47家公司中，主要從事CRO及（或）CDMO業(yè)務(wù)的有9家，從事IVD（體外診斷）的有7家，從事原料藥及（或）中間體的有6家，從事醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、仿制藥、中藥的各有5家。首發(fā)過(guò)會(huì)的11家企業(yè)主要來(lái)自醫(yī)療器械和CRO/CDMO領(lǐng)域。

可見(jiàn)，從事IVD、原料藥及（或）中間體、創(chuàng)新藥的企業(yè)上市較難，但是也并非完全沒(méi)有希望。例如，來(lái)自IVD領(lǐng)域的景杰生物在2023年1月成功首發(fā)過(guò)會(huì)，2023年12月過(guò)會(huì)的一品制藥則從事化學(xué)制劑和原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

值得一提的是，主動(dòng)撤回、終止審查、上會(huì)被否的總共47家公司中，有8家公司在報(bào)告期內(nèi)最近一年的凈利潤(rùn)為虧損狀態(tài)。而這8家公司中，從事醫(yī)療SaaS服務(wù)的太美醫(yī)療在2023年3月首發(fā)上會(huì)被否外，剩余7家公司均是主動(dòng)撤回，且7家公司中有5家是創(chuàng)新藥公司，2家是創(chuàng)新醫(yī)療器械公司。

科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)為尚未盈利的創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)打開(kāi)上市“大門(mén)”。自2023年以來(lái)，適用該標(biāo)準(zhǔn)的醫(yī)藥企業(yè)已有多家撤回材料。

科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)為：預(yù)計(jì)市值不低于40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開(kāi)展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿(mǎn)足相應(yīng)條件。

此外，上交所在2023年第4期的《發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)》中表示，醫(yī)療企業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例往往較高，銷(xiāo)售推廣活動(dòng)的真實(shí)性、合規(guī)性頗受市場(chǎng)關(guān)注，銷(xiāo)售推廣費(fèi)往往存在名目復(fù)雜、類(lèi)別多樣、可能用于隱性支出等問(wèn)題，一直是審核關(guān)注的重點(diǎn)。

銷(xiāo)售費(fèi)用率高企也是多家主動(dòng)撤回的醫(yī)療行業(yè)IPO公司的共同特征。例如，威門(mén)藥業(yè)在報(bào)告期內(nèi)的銷(xiāo)售費(fèi)用率就超過(guò)50%，百神藥業(yè)在報(bào)告期內(nèi)的銷(xiāo)售費(fèi)用率同樣高達(dá)50%以上，漢王藥業(yè)在報(bào)告期內(nèi)的銷(xiāo)售費(fèi)用率將近40%，欣捷高新的銷(xiāo)售費(fèi)用率在2022年快速增長(zhǎng)至40%以上。從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用率高企的問(wèn)題主要集中在中藥、原料藥領(lǐng)域的企業(yè)。

尋路：出現(xiàn)兩個(gè)新現(xiàn)象

A股醫(yī)療行業(yè)IPO收緊的背景下，一級(jí)市場(chǎng)投資者也在尋找更多退出的途徑，而在近期，醫(yī)療行業(yè)的并購(gòu)和赴港IPO迎來(lái)回暖態(tài)勢(shì)。

在并購(gòu)方面，據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，自2023年12月以來(lái)，醫(yī)療行業(yè)上市公司披露的對(duì)外收購(gòu)案例就已有16起，涉及邁瑞醫(yī)療（SZ300760，股價(jià)295.03元，市值3577億元）、遠(yuǎn)大醫(yī)藥（HK00512，股價(jià)3.640港元，市值129.20億港元）等上市公司。其中，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)巨頭邁瑞醫(yī)療擬以66.5億元收購(gòu)惠泰醫(yī)療的控制權(quán)，更是備受市場(chǎng)矚目。

“上市公司的收購(gòu)是近幾年疫情和一級(jí)市場(chǎng)寒冬的綜合作用，充沛現(xiàn)金流和相對(duì)便宜的資產(chǎn)（價(jià)格），是收購(gòu)/產(chǎn)投的催化劑。從賽道發(fā)展來(lái)看，2023年上市公司的一級(jí)資本行為才略起眉目，離行業(yè)成熟還有非常長(zhǎng)的路要走。”躍為資本助理副總裁陳笑梅向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

不過(guò)，盡管醫(yī)療行業(yè)并購(gòu)升溫，但從所屬細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，上述16起對(duì)外股權(quán)收購(gòu)案例中，來(lái)自藥品流通領(lǐng)域和中藥領(lǐng)域的收購(gòu)案例最多，分別有6起和3起，其次是醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的對(duì)外收購(gòu)案例各有2起，而來(lái)自創(chuàng)新藥和IVD領(lǐng)域的收購(gòu)案例則各僅有1起。

創(chuàng)新藥企并非不被資本看好，其投資者也并非沒(méi)有退出之路。

一方面，同樣是自2023年12月以來(lái)，多家國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企被國(guó)外資本看中。2023年12月，阿斯利康宣布以12億美元高溢價(jià)，收購(gòu)國(guó)內(nèi)CAR-T療法公司亙喜生物，后者也成為首家被跨國(guó)藥企全資收購(gòu)的中國(guó)創(chuàng)新藥公司。

2024年1月，諾華集團(tuán)在其官微宣布，就收購(gòu)信瑞諾醫(yī)藥達(dá)成協(xié)議，后者是一家專(zhuān)注于腎臟疾病及相關(guān)治療領(lǐng)域的臨床階段中國(guó)生物技術(shù)公司。

2023年12月以來(lái)，已有多宗中國(guó)創(chuàng)新藥出海BD交易，其中百利天恒在2023年12月宣布將EGFR/HER3 ADC 新藥 BLB01D1的中國(guó)以外全球權(quán)益授權(quán)給百時(shí)美施貴寶（BMS），更是以8億美元首付款、84億美元的潛在交易總額打破了國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥單個(gè)項(xiàng)目出海的紀(jì)錄。

另一方面，港股IPO市場(chǎng)在近兩年有所降溫，但在2018年港交所推行18A規(guī)則以來(lái)，醫(yī)療行業(yè)在港股IPO市場(chǎng)始終占據(jù)了重要位置。

近期，醫(yī)療行業(yè)企業(yè)赴港IPO也掀起了一陣小高潮。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，自2023年12月以來(lái)，華昊中天、健康之路、陸道培、同源康醫(yī)藥、訊飛醫(yī)療、九源基因等11家公司向港交所提交IPO申請(qǐng)，主要來(lái)自創(chuàng)新藥、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，分別有5家、3家和2家公司。

值得一提的是，上述11家公司中，太美醫(yī)療、同源康醫(yī)藥、健康160、訊飛醫(yī)療、盛禾生物、康樂(lè)衛(wèi)士、華昊中天等7家公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，其中盛禾生物甚至尚未有產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

此外，太美醫(yī)療、華昊中天均沖刺A股IPO失敗，其中，擬上市科創(chuàng)板的太美醫(yī)療在2023年3月上會(huì)被否，華昊中天則是在2023年5月撤回了科創(chuàng)板IPO。

核心：需具備造血能力

醫(yī)療行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)的“寒氣”猶存。

根據(jù)躍為資本的報(bào)告，2023年中國(guó)醫(yī)療賽道共發(fā)起1737起融資事件，較2022年同比下降26.2%，2023年全年融資數(shù)據(jù)也同比下降超1/4，股權(quán)融資低頻高門(mén)檻化。

在重慶一家醫(yī)療行業(yè)投資機(jī)構(gòu)的人士看來(lái)，資本在過(guò)去一段時(shí)間也變得更為急功近利。“一級(jí)市場(chǎng)融資追求回報(bào)，更追求盈利和時(shí)間成本的極致化，這導(dǎo)致了一些資本不愿意陪企業(yè)成長(zhǎng)了，很多都去搞突擊入股。”

值得一提的是，在近年來(lái)各行各業(yè)一級(jí)市場(chǎng)融資都趨冷的背景下，政府引導(dǎo)基金則是大顯身手，成為市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)。根據(jù)母基金研究中心發(fā)布的《2023年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》，新發(fā)起成立的母基金中，政府引導(dǎo)基金的數(shù)量從2021年的63家大幅增長(zhǎng)至2022年的103家，又從2022年上半年的54家增長(zhǎng)至2023年上半年的90家，而市場(chǎng)化母基金則維持在低位波動(dòng)階段。而且，從新成立母基金的資金管理規(guī)模來(lái)看，政府引導(dǎo)基金也占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。

醫(yī)療行業(yè)正是各地政府引導(dǎo)基金瞄準(zhǔn)的主要領(lǐng)域之一，使得醫(yī)療行業(yè)的投資方背景迎來(lái)變局，以及更為多元化。

“政府引導(dǎo)基金和產(chǎn)業(yè)資本會(huì)在近兩年發(fā)揮舉足輕重的作用，而美元基金和綜合基金在當(dāng)前環(huán)境下較難發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)。”陳笑梅向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

盡管暫時(shí)困難不少，但從長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)療行業(yè)無(wú)疑仍是整個(gè)資本市場(chǎng)最受矚目和追捧的賽道之一。在陳笑梅看來(lái)，消費(fèi)醫(yī)療會(huì)是受青睞的主題，但該賽道依然逃脫不了內(nèi)卷的“宿命”。

上述重慶一家醫(yī)療行業(yè)投資機(jī)構(gòu)的人士則表示，未來(lái)醫(yī)療行業(yè)的主要看點(diǎn)仍是高端醫(yī)療器械的國(guó)產(chǎn)替代化，以及受政策鼓勵(lì)的創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)。“對(duì)于中高端醫(yī)療器械企業(yè)，主要看其產(chǎn)品與當(dāng)前行業(yè)的差距水平，以及在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率，對(duì)于創(chuàng)新藥企業(yè)，則主要看其儲(chǔ)備的創(chuàng)新藥數(shù)量、研發(fā)進(jìn)度等。”

在醫(yī)療行業(yè)投資的下行周期里，作為融資方的企業(yè)無(wú)疑也面臨更高的要求。躍為資本在前述報(bào)告中表示，醫(yī)療行業(yè)創(chuàng)業(yè)者需要將造血回血能力、精細(xì)化成本運(yùn)營(yíng)能力，實(shí)質(zhì)性提到公司第一戰(zhàn)略。

說(shuō)到A股IPO的情況，陳笑梅也認(rèn)為，IPO政策收緊依然會(huì)是2024年的主旋律，收入/利潤(rùn)會(huì)是醫(yī)療行業(yè)各個(gè)細(xì)分板塊的入門(mén)要求，利潤(rùn)要求會(huì)在公布基礎(chǔ)上有個(gè)更高的隱形門(mén)檻，北交所還會(huì)是醫(yī)療企業(yè)沖擊上市的緩沖陣地。