每經(jīng)記者 王帆    每經(jīng)編輯 魏官紅    

“一兩陳皮一兩金，百年陳皮勝黃金”是廣東地區(qū)流傳的一句俗語(yǔ)。

陳皮是指在自然陳化環(huán)境下保存3年或以上的柑皮，年份越久，價(jià)格越高。2024年1月，坐落于著名陳皮產(chǎn)地——江門市新會(huì)區(qū)，專門從事陳皮生產(chǎn)的新三板掛牌企業(yè)江門麗宮國(guó)際食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱麗宮股份）停牌，申請(qǐng)北交所上市。目前，A股市場(chǎng)并沒(méi)有以陳皮為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)，這意味著麗宮股份本次IPO（首次公開募股）將沖刺“陳皮第一股”。

每經(jīng)記者王帆攝

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，陳皮近幾年受到市場(chǎng)追捧，價(jià)格飛漲，麗宮股份陳皮產(chǎn)品3年半單價(jià)上漲42%，達(dá)到670元/斤，毛利率也高達(dá)50%。從招股說(shuō)明書（申報(bào)稿）（以下簡(jiǎn)稱招股書）來(lái)看，盡管行業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭正猛，但目前新會(huì)陳皮仍處于分散性、地域性、粗放式經(jīng)營(yíng)階段，繞不開土特產(chǎn)的產(chǎn)品形象。那么，陳皮企業(yè)IPO能否符合北交所上市的創(chuàng)新定位？其商業(yè)模式是否具備高成長(zhǎng)性？

毛利率更接近茶葉企業(yè)

從麗宮股份的招股書來(lái)看，新會(huì)陳皮2014年產(chǎn)值僅8億元左右，2022年已達(dá)到190億元。企業(yè)收入也水漲船高，2020~2022年以及2023年上半年（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期），麗宮股份分別實(shí)現(xiàn)收入1.48億元、2.95億元、2.71億元、1.52億元。由此看來(lái)，僅2023年上半年，麗宮股份就實(shí)現(xiàn)了2020年全年的收入。凈利潤(rùn)同樣增厚不少，2020~2022年，麗宮股份凈利潤(rùn)從2100多萬(wàn)元上漲至6800多萬(wàn)元，2023年上半年則超過(guò)4200萬(wàn)元。

此外，近年來(lái)陳皮價(jià)格飛漲，麗宮股份的陳皮單價(jià)從2020年的471元/斤上漲到2023年上半年的670元/斤，漲幅高達(dá)42%。

對(duì)于業(yè)績(jī)上漲，麗宮股份指出，陳皮制品銷量及單價(jià)在2022年前后出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，主要系市場(chǎng)需求及行業(yè)的快速發(fā)展背景下，市場(chǎng)出現(xiàn)階段性供不應(yīng)求現(xiàn)象，公司緊抓行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，充分運(yùn)用產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)及銷售渠道優(yōu)勢(shì)，使得陳皮制品業(yè)務(wù)收入迅速增長(zhǎng)。

陳皮的盈利能力也較強(qiáng)，報(bào)告期內(nèi)，麗宮股份陳皮制品毛利率分別為47.66%、50.79%、54.34%、57.41%。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，以2023年上半年為例，麗宮股份每賣出一斤陳皮，收入近670元，其中就能賺380元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，陳皮的毛利率水平遠(yuǎn)高于飲料（非酒類）和休閑食品行業(yè)30%左右的毛利率，其毛利率更接近茶葉企業(yè)。在招股書中，麗宮股份也列出了八馬茶業(yè)、瀾滄古茶、天福等茶葉企業(yè)作為同行業(yè)可比公司，這幾家茶葉企業(yè)報(bào)告期內(nèi)平均毛利率介于50%到60%之間。

新會(huì)陳皮企業(yè)數(shù)量眾多

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，盡管陳皮市場(chǎng)需求旺盛，增長(zhǎng)勢(shì)頭快，但行業(yè)較分散。陳皮更像是一個(gè)土特產(chǎn)，距離規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)還有很大距離。

例如，即便是當(dāng)?shù)仃惼堫^企業(yè)，按麗宮股份2022年的相關(guān)數(shù)據(jù)估算，其市場(chǎng)份額僅占當(dāng)?shù)禺a(chǎn)值（190億元）的約1%。招股書顯示，當(dāng)?shù)仃惼て髽I(yè)超過(guò)1700家。

麗宮股份也坦言，目前新會(huì)陳皮產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，但具有自主創(chuàng)新能力并形成規(guī)模效應(yīng)的大中型企業(yè)較少，大部分企業(yè)仍然以簡(jiǎn)單的陳皮晾制為主，缺乏對(duì)陳皮進(jìn)一步加工的能力，市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象嚴(yán)重。行業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力不足，集中于低端市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀嚴(yán)重地制約了新會(huì)陳皮產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展?？傮w而言，新會(huì)陳皮產(chǎn)業(yè)企業(yè)呈現(xiàn)小、多、散的競(jìng)爭(zhēng)狀況。

在招股書中，麗宮股份強(qiáng)調(diào)其掌握了陳皮生產(chǎn)的一系列核心技術(shù)，是新會(huì)陳皮產(chǎn)業(yè)化和標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)者之一。例如，公司掌握的一項(xiàng)技術(shù)成功實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)釀化過(guò)程中廣陳皮品質(zhì)變化的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和及時(shí)預(yù)警處理，防止大規(guī)模減產(chǎn)事故發(fā)生，系國(guó)內(nèi)首創(chuàng)。截至招股說(shuō)明書簽署日，公司獲得專利共計(jì)22項(xiàng)，其中發(fā)明專利9項(xiàng)，共發(fā)表科技論文5篇（SCI共4篇）。

不過(guò)，關(guān)于麗宮股份在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，也被監(jiān)管部門關(guān)注。北交所1月在向公司下發(fā)的審核問(wèn)詢函中，就要求公司說(shuō)明主要產(chǎn)品在產(chǎn)品品質(zhì)、產(chǎn)品價(jià)格、營(yíng)養(yǎng)價(jià)值等方面與競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品相比是否存在“同質(zhì)化”情況，是否存在被競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品替代的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合公司及其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)情況，進(jìn)一步說(shuō)明行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)集中度較低對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的影響。

針對(duì)創(chuàng)新特征披露充分性，北交所要求麗宮股份結(jié)合新會(huì)陳皮的質(zhì)量判斷標(biāo)準(zhǔn)、制作傳統(tǒng)工藝、公司核心技術(shù)、技術(shù)儲(chǔ)備方向和現(xiàn)有專利情況，說(shuō)明公司生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品品質(zhì)與行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司對(duì)比是否存在顯著差異。結(jié)合前述情況，說(shuō)明公司工藝創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新的具體情況，并說(shuō)明公司技術(shù)、工藝創(chuàng)新是否屬于行業(yè)主流技術(shù)路線，與可比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，所屬行業(yè)產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)技術(shù)、工藝的依賴程度。

陳皮年份鑒定標(biāo)準(zhǔn)模糊

在陳皮的制作過(guò)程中，釀化是一個(gè)重要的環(huán)節(jié)。根據(jù)招股書，釀化指的是在一定的自然條件下，通過(guò)對(duì)溫度、濕度控制，進(jìn)行定期晾曬、煙熏等陳化過(guò)程。當(dāng)年用鮮柑制作的柑皮需要釀化3年以上，外購(gòu)入庫(kù)的陳皮需要在公司的釀化倉(cāng)中進(jìn)行生產(chǎn)釀化，待滿足公司的標(biāo)準(zhǔn)后方可出售。

不過(guò)，記者注意到，相比于采購(gòu)新鮮柑果進(jìn)行制作，麗宮股份更傾向于從新會(huì)當(dāng)?shù)睾献魃缂稗r(nóng)戶大量采購(gòu)年份陳皮，再進(jìn)行進(jìn)一步的釀化。

招股書顯示，麗宮股份的原材料采購(gòu)中，金額最高的是年份陳皮，報(bào)告期內(nèi)每年采購(gòu)金額占比為60%~70%，其次是鮮柑，占比約10%。這意味著麗宮股份陳皮的釀化過(guò)程并非全程由公司把控，而是先由供應(yīng)商進(jìn)行預(yù)加工。

2023年上半年，麗宮股份的前三大供應(yīng)商為江門市新會(huì)區(qū)豐澤柑桔專業(yè)合作社及其關(guān)聯(lián)方、江門市新會(huì)區(qū)種田人柑桔專業(yè)合作社及其關(guān)聯(lián)方、浦北縣平睦鎮(zhèn)良州農(nóng)民專業(yè)合作社，均為農(nóng)業(yè)合作社，三大供應(yīng)商采購(gòu)金額占比超過(guò)50%。在報(bào)告期內(nèi)的前五大供應(yīng)商名單中，還出現(xiàn)了自然人的名字。

這些供應(yīng)商對(duì)柑皮的陳化標(biāo)準(zhǔn)是否統(tǒng)一？麗宮股份如何保證原材料品質(zhì)和數(shù)量的穩(wěn)定性？

在審核問(wèn)詢函中，北交所要求公司說(shuō)明陳皮、鮮桔采購(gòu)的具體業(yè)務(wù)流程（詢價(jià)、送樣、檢測(cè)、品鑒、分級(jí)、驗(yàn)收、入庫(kù)），公司針對(duì)原材料鮮桔、陳皮的采購(gòu)是否建立追蹤溯源機(jī)制，如何證實(shí)其產(chǎn)地來(lái)源，說(shuō)明不同地域、不同品相、不同規(guī)格、不同供應(yīng)商同類原材料采購(gòu)價(jià)格是否存在較大差異及其原因、合理性。

此外，北交所還要求公司說(shuō)明主要非法人供應(yīng)商情況，包括供應(yīng)商性質(zhì)（合作社、個(gè)人等）、合作年限、合作背景、采購(gòu)內(nèi)容、采購(gòu)單價(jià)、金額及占比、采購(gòu)金額占其業(yè)務(wù)規(guī)模的比重，主要供應(yīng)商種植面積、品種、產(chǎn)量、供貨能力，為穩(wěn)定原材料品質(zhì)和供應(yīng)所采取的具體措施等。

值得一提的是，作為衡量陳皮價(jià)值的重要標(biāo)準(zhǔn)——年份，從公開資料來(lái)看，目前陳皮年份鑒定標(biāo)準(zhǔn)模糊，主要依賴人的經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)了造假亂象。

麗宮股份稱，新會(huì)陳皮陳化儲(chǔ)存越久，其保健養(yǎng)生價(jià)值和收藏價(jià)值越高，某些不法商家就利用新會(huì)陳皮的顏色深淺對(duì)新會(huì)陳皮進(jìn)行年份的造假，例如用“開水或普洱茶茶水上色”，還有利用其他地區(qū)的陳皮來(lái)冒充正宗的新會(huì)陳皮。

標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化的隱憂關(guān)系到陳皮產(chǎn)業(yè)能做多大、走多遠(yuǎn)，這也是擺在麗宮股份IPO面前的難題。北交所就此進(jìn)行了問(wèn)詢，要求公司說(shuō)明不同年份新會(huì)陳皮的定價(jià)機(jī)制及其依據(jù)，公司各年份陳皮銷售價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格、行業(yè)平均水平是否存在較大差異，公司如何準(zhǔn)確確定陳皮年份，是否存在年份篡改風(fēng)險(xiǎn)，是否存在新皮與陳皮混同銷售、外地陳皮與新會(huì)陳皮混同銷售、以次充好等情形，公司相關(guān)內(nèi)控措施及客觀證據(jù)留痕等。

2024年2月27~28日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者嘗試就公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘、產(chǎn)品質(zhì)量控制等問(wèn)題采訪麗宮股份，向公司發(fā)去采訪郵件并撥打電話，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)記者王帆攝