各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發(fā)布最新的研究成果——道達研選。

本周A股整體呈現(xiàn)震蕩走勢，這也基本符合錢研君在上周五文章中的猜測，短期漲幅較大的情況下，通常都會出現(xiàn)這種走勢。每次大級別反彈的套路幾乎都是同樣的劇本：大盤股搭臺之后，成長股和概念股唱戲。

概念板塊中，最熱的非AI莫屬。此外，減肥藥也是一個不錯的方向，本周相關(guān)概念股也出現(xiàn)過異動。在年前，錢研君就分享過減肥藥賽道的投資邏輯，感興趣的老鐵，可以看一下《減肥藥龍頭市值突破5000億美元！GLP-1藥物市場空間大，產(chǎn)業(yè)鏈將充分受益——道達研選》這篇文章。

▲減肥藥概念股圣諾生物日K線走勢圖

對于接下來的行情，錢研君還是不悲觀的，只是在短期反彈力度較大的情況下，投資者最好還是耐心等待更好的入局時機，并做好充分的投研儲備。接下來，我們一起來看一下燃氣行業(yè)的基本情況以及投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個提醒，道達研選周記第8期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達號”，進行閱讀。

天然氣需求增長迅速

從熱值來看，每方天然氣產(chǎn)熱遠高于每千克煤炭，但略低于汽油、柴油和液化石油氣。不過，從價格來看，天然氣單位熱值成本遠低于石油產(chǎn)品，不足成品油單位熱值成本的一半。因此，綜合來看，天然氣的性價比明顯優(yōu)于目前主流的煤炭和石油能源。

此外，天然氣的二氧化碳排放系數(shù)普遍低于各類燃料，僅為燃料油的73%、煤炭的60%。由于天然氣自身固有的環(huán)保屬性，國家對天然氣的發(fā)展予以充分肯定。

華創(chuàng)證券指出，在頂層規(guī)劃下，近年各類政策出臺，已經(jīng)為天然氣的發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境。在政策的支持下，總體來看天然氣需求增長迅速，華創(chuàng)證券研報顯示，2015-2021年天然氣需求的復(fù)合增速達12.4%。

我們來看一下天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的情況：

1）上游為天然氣勘探生產(chǎn)企業(yè)，或具有從海外進口天然氣資質(zhì)的企業(yè)。目前，我國天然氣上游的集中度較高，由“三桶油”主導(dǎo)，部分國內(nèi)企業(yè)亦擁有煤層氣區(qū)塊的勘探、開發(fā)和生產(chǎn)權(quán)。

2）中游為天然氣管輸企業(yè)，負責(zé)干線輸送，是將天然氣由生產(chǎn)/進口企業(yè)送往下游分銷商或大工業(yè)用戶。

3）下游為城市燃氣公司或大工業(yè)用戶，其中，城燃公司利用省內(nèi)管網(wǎng)將天然氣輸送給特許經(jīng)營權(quán)的居民及工商業(yè)用戶，同時亦可以向大工業(yè)用戶直供天然氣。

今天文章的主角就是城燃公司，城燃公司的業(yè)務(wù)一般有三塊：

1）接駁。城燃公司為住宅和工商用戶提供庭院管網(wǎng)敷設(shè)及設(shè)備安裝、室內(nèi)管道及設(shè)施安裝、售后維保等服務(wù)，一般收入一次性確認且毛利率較高。

2）銷氣，包括零售/批發(fā)和代輸兩類。代輸一般為只賺取管輸利潤，管輸費由政府核定，相對穩(wěn)定；零售/批發(fā)賺取購銷氣價差，購氣成本及銷氣價格會對利潤產(chǎn)生較大影響。

3）增值業(yè)務(wù)，包括綜合能源、燃氣具、保險銷售等。城燃公司一般依托現(xiàn)有的管網(wǎng)及客戶資源，在特許經(jīng)營權(quán)內(nèi)開展增值業(yè)務(wù)。

對于城燃公司的發(fā)展來說，初期看接駁，成熟期看銷氣，增值業(yè)務(wù)則有望打造第二成長曲線。

據(jù)華創(chuàng)證券分析，受房地產(chǎn)周期等因素影響，目前全國性城燃公司新增接駁數(shù)量或見頂。隨著越來越多的城燃項目走向成熟，銷氣業(yè)務(wù)或愈發(fā)重要。成本、價格和氣量是銷氣業(yè)務(wù)核心盈利要素，由于上游成本大幅攀升且成本疏導(dǎo)不暢，近年來城燃公司銷氣業(yè)務(wù)的盈利承壓。

城市燃氣盈利改善可期

接下來我們來看一下燃氣行業(yè)的投資邏輯，主要從成本、價格和氣量這三個角度進行分析。

首先是成本，隨著天然氣定價回歸基本面，城燃公司的采購成本有望趨于穩(wěn)定。

2021年至2022年，受產(chǎn)能周期和供需格局的大幅調(diào)整影響，全球天然氣市場總體維持一種較為脆弱的緊平衡態(tài)勢。不過，2023年至今，海外液化天然氣的價格已經(jīng)顯著回落。

信達證券分析認為，“十五五”期間，在液化天然氣出口產(chǎn)能釋放的驅(qū)動下，國際天然氣市場有望由緊平衡過度至相對寬松的格局。從更長的周期來看，IGU預(yù)計，2024年至2026年將新增液化天然氣產(chǎn)能8789萬噸/年，全球液化天然氣供應(yīng)端的脆弱性有望得到一定程度的修復(fù)。

此外，據(jù)華創(chuàng)證券分析，長協(xié)占比提升也有望穩(wěn)定液化天然氣的進口價格。2024年至2026年，隨著長協(xié)陸續(xù)履約，長協(xié)價格會保持相對穩(wěn)定，且近年來較現(xiàn)貨有一定價格優(yōu)勢。

向前看，上游天然氣資源成本有望趨于穩(wěn)定，同時當(dāng)前時點或缺乏較強的政策預(yù)期。因此，華創(chuàng)證券預(yù)計，在穩(wěn)增長、促消費背景下，城燃公司燃氣采購成本或趨于穩(wěn)定。

其次是價格，隨著各地天然氣上下游價格聯(lián)動機制的不斷完善，居民氣順價阻力減輕。

2023年多省市優(yōu)化天然氣上下游價格聯(lián)動機制，對價格聯(lián)動條件進行一定放寬。相較于非居民用氣，居民用氣調(diào)價周期較長，一直以來成本疏導(dǎo)相對困難。隨著居民氣順價工作穩(wěn)步落實，售氣毛差有望持續(xù)修復(fù)。據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計，2023年第一檔階梯價格平均約上調(diào)0.256元/方。

最后是氣量，消費量回歸正增長，能源轉(zhuǎn)型長期趨勢仍未改變。

受宏觀環(huán)境、疫情、成本飆升等因素影響，2022年天然氣消費量首次下滑。伴隨國內(nèi)生產(chǎn)、生活秩序回歸正常，商業(yè)、交通等領(lǐng)域的用氣需求恢復(fù)。據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計，2023年天然氣表觀消費量回歸正向增長，同比增長7.2%。

從更長期來看，天然氣替代其他能源的需求空間廣闊。根據(jù)BP統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年我國天然氣在一次能源消耗占比僅為9%，煤炭消耗量是其6.3倍，石油消耗量是其2.2倍，而在全球范圍內(nèi)天然氣占一次能源消耗比例已達24%。不過，天然氣替代的進度及節(jié)奏或有賴于政策端的催化。

綜上，華創(chuàng)證券認為，經(jīng)歷2021至2022年上游天然氣價格大幅波動后，城燃公司采購成本有望趨穩(wěn)，同時價格聯(lián)動機制不斷完善，或推動城燃公司逐漸步入困境反轉(zhuǎn)通道。其中，具備氣源優(yōu)勢及核心管網(wǎng)資產(chǎn)的公司在產(chǎn)業(yè)鏈中或擁有更強議價能力。

免責(zé)聲明：道達研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)！

風(fēng)險提示：1、全球天然氣價格大幅波動；2、宏觀經(jīng)濟下滑導(dǎo)致天然氣消費量增速不及預(yù)期；3、天然氣價格機制改革實施進展不及預(yù)期。

最后再提醒一下，道達研選周記第8期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達號”，進行閱讀。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達研選的參考研報如下：

華創(chuàng)證券-燃氣行業(yè)深度研究報告：盈利要素改善，期待困境反轉(zhuǎn)

信達證券-天然氣行業(yè)2024年度策略：天然氣定價回歸基本面，城市燃氣盈利改善可期

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝