每經(jīng)編輯 肖芮冬    

一、前言

2023年以來(lái)，多地海風(fēng)項(xiàng)目恢復(fù)開(kāi)工，風(fēng)電下游交付有望迎來(lái)明顯復(fù)蘇，市場(chǎng)信心與公司業(yè)績(jī)共振。隨著海風(fēng)項(xiàng)目限制因素進(jìn)一步消除，2024年國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)項(xiàng)目有望強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，下游裝機(jī)起量將直接帶動(dòng)各環(huán)節(jié)交付量提升，同時(shí)海外海風(fēng)供需緊張也給予了國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)出海契機(jī)。

2020年風(fēng)電“搶裝潮”后，風(fēng)電企業(yè)進(jìn)入營(yíng)收與利潤(rùn)的下行周期；歷經(jīng)2022—2023年的調(diào)整，現(xiàn)階段處于五年周期的需求拐點(diǎn)。建議關(guān)注綠電ETF（562550.SH）、碳中和ETF（159790）。

二、熱門(mén)解讀

（1）需求改善，迎接周期新階段

風(fēng)電的核心問(wèn)題是需求，且是需求的階段性問(wèn)題。2023年萬(wàn)得風(fēng)電指數(shù)下跌11.5%，跌幅小于電新其他行業(yè)。2022Q3以來(lái)，風(fēng)電行業(yè)受海風(fēng)重點(diǎn)項(xiàng)目開(kāi)工延緩、“單30”政策、海風(fēng)招標(biāo)及建設(shè)不及預(yù)期等不利因素影響，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈的排產(chǎn)交付與盈利能力不及預(yù)期，市場(chǎng)也下調(diào)未來(lái)國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)預(yù)期以及風(fēng)電企業(yè)的盈利預(yù)期，股價(jià)表現(xiàn)較弱。2023年9月底以來(lái)，隨著江蘇、廣東重點(diǎn)海上風(fēng)電項(xiàng)目審批進(jìn)度邊際好轉(zhuǎn)，風(fēng)電需求階段性問(wèn)題邊際改善。

圖1：風(fēng)電行業(yè)股價(jià)指數(shù)復(fù)盤(pán)圖

資料來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券

需求階段性問(wèn)題改善，迎接周期新階段。與電新其他行業(yè)不同，風(fēng)電的裝機(jī)需求受政策規(guī)劃影響相對(duì)較強(qiáng)，且資本投資熱度相對(duì)較低，風(fēng)電的核心問(wèn)題在于需求側(cè)。營(yíng)收及利潤(rùn)維度，2020年陸上風(fēng)電“搶裝潮”后，風(fēng)電需求階段性下滑，風(fēng)電企業(yè)進(jìn)入營(yíng)收與利潤(rùn)的下行周期；現(xiàn)階段，歷經(jīng)2022—2023年的調(diào)整，處于五年周期的需求拐點(diǎn)。

展望2024年，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)海風(fēng)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)是基礎(chǔ)，核心催化因素是國(guó)內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)回暖，在江蘇、廣東重點(diǎn)海上風(fēng)電項(xiàng)目審批進(jìn)度順利推進(jìn)，國(guó)內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)持續(xù)回暖的背景下，2024-25年國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)需求確定性增強(qiáng)，有望帶動(dòng)行業(yè)估值提升。

（2）國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)步提升，機(jī)組大型化趨勢(shì)延續(xù)

2023年風(fēng)電裝機(jī)創(chuàng)新高，2024年海風(fēng)增量可期。據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年全國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量突破400GW，新增裝機(jī)容量達(dá)到75.90GW，超過(guò)2020年“搶裝潮”時(shí)期的71.67GW，創(chuàng)造歷史最高裝機(jī)紀(jì)錄。展望2024—2025年，隨著限制因素逐步解除，2024—2025年風(fēng)電有望進(jìn)入加速建設(shè)期，據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2023—2026年國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)有望達(dá)61/70/87/87GW，2023—2025年CAGR為19%。

風(fēng)電機(jī)組進(jìn)一步大型化是未來(lái)主要發(fā)展趨勢(shì)。海上風(fēng)電場(chǎng)的大規(guī)模開(kāi)發(fā)需要更大型的機(jī)組，它可以有效地降低風(fēng)電場(chǎng)度電成本，提高海上風(fēng)電場(chǎng)規(guī)模開(kāi)發(fā)利用的整體經(jīng)濟(jì)性，為投資商創(chuàng)造更多價(jià)值。根據(jù)CWEA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)風(fēng)電機(jī)組的大型化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，2022年海風(fēng)機(jī)組平均功率分別達(dá)到7.4MW，同比增長(zhǎng)32.1%，行業(yè)多家整機(jī)商都已推出18MW海上風(fēng)機(jī)。2023年10月，在北京風(fēng)能展上，主要整機(jī)企業(yè)都推出了大功率海上機(jī)型，最大功率已達(dá)到22MW，陸、海大型化趨勢(shì)仍在加速。2023年海風(fēng)機(jī)組（含塔筒）的中標(biāo)價(jià)在3500-4000元/kW，大型化有力推動(dòng)整機(jī)降價(jià)。

展望未來(lái)，隨著更多功率機(jī)型（15MW以上）批量參與招標(biāo)，海上風(fēng)機(jī)價(jià)格預(yù)計(jì)逐步進(jìn)入2500元/kW以下，進(jìn)一步助力海風(fēng)平價(jià)，隨行業(yè)逐步平價(jià)海風(fēng)有望快速放量。

圖2：國(guó)內(nèi)月度新增風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模  單位：GW

資料來(lái)源：國(guó)家能源局，中郵證券

（3）海上風(fēng)電將進(jìn)入高增長(zhǎng)周期

中國(guó)風(fēng)電發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)與新起點(diǎn)或來(lái)臨，海上風(fēng)電將貢獻(xiàn)主要增量。2024年中國(guó)風(fēng)能新春茶話(huà)會(huì)上，中國(guó)可再生能源學(xué)會(huì)風(fēng)能專(zhuān)業(yè)委員會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)秦海巖表示，行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展需要“質(zhì)量、速度、價(jià)格的平衡與取舍”；海上風(fēng)電方面，呼吁相關(guān)主管部門(mén)統(tǒng)一意見(jiàn)，聯(lián)合明確統(tǒng)一審批機(jī)制。

隨著我國(guó)海上風(fēng)電加速推進(jìn)，山東、江蘇、浙江、廣東等海風(fēng)大省已規(guī)劃/核準(zhǔn)項(xiàng)目的開(kāi)工建設(shè)，塔架管樁環(huán)節(jié)有望直接受益，隨后是海纜環(huán)節(jié)最為相關(guān)。產(chǎn)業(yè)鏈零部件企業(yè)也將受益于海風(fēng)建設(shè)提速和海外市場(chǎng)拓展的需求提振，大型化趨勢(shì)和新技術(shù)的應(yīng)用打開(kāi)整機(jī)和零部件企業(yè)發(fā)展空間。隨著需求改善，塔筒管樁產(chǎn)能利用率和單噸盈利同步提升，建議關(guān)注海外市場(chǎng)開(kāi)拓順利和訂單獲取能力較強(qiáng)的龍頭企業(yè)、海外市場(chǎng)布局長(zhǎng)久且產(chǎn)品認(rèn)可度和市占率高的零部件企業(yè)；國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈加快走出去，建議關(guān)注出海進(jìn)程。

相關(guān)產(chǎn)品：

1、綠電ETF（562550.SH）及其聯(lián)接基金（018734/01873506）：中證綠色電力指數(shù)（指數(shù)代碼：931897.CSI，簡(jiǎn)稱(chēng)：綠色電力）選取業(yè)務(wù)涉及光伏發(fā)電、風(fēng)電、水電等綠色電力領(lǐng)域的50只上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映綠色電力領(lǐng)域上市公司證券的整體表現(xiàn)。

2、碳中和ETF（159790）及其聯(lián)接基金（013605/013606）：中證內(nèi)地低碳經(jīng)濟(jì)主題指數(shù)（指數(shù)代碼：000977.CSI，指數(shù)簡(jiǎn)稱(chēng)：內(nèi)地低碳）從滬深A(yù)股中挑選日均總市值較高的50只低碳經(jīng)濟(jì)主題公司股票組成樣本股，以反映低碳經(jīng)濟(jì)類(lèi)公司股票的整體走勢(shì)。

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