每經(jīng)記者 陳晴    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

三年前還只有1億多元的營(yíng)收，通過一起“蛇吞象”式收購之后，營(yíng)收終于“踩線”達(dá)到科創(chuàng)板上市指標(biāo)。當(dāng)前，電子膠粘劑廠商廣東德聚技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱德聚技術(shù)）正在沖刺科創(chuàng)板。

德聚技術(shù)此次沖刺上市可謂野心勃勃：在產(chǎn)能并未飽和以及產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)需求減弱的情況下，公司仍然募資進(jìn)行大幅擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能將擴(kuò)大約35倍；不僅如此，公司手握3.37億元貨幣資金，還打算募集1.9億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

就產(chǎn)能相關(guān)問題，3月11日，德聚技術(shù)通過郵件向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者回復(fù)稱，“保持適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)能空間有利于更好地滿足生產(chǎn)和客戶訂單需求”；至于募資1.9億元補(bǔ)流，公司提到了“優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高公司償債能力”。

值得一提的是，德聚技術(shù)資產(chǎn)負(fù)債率并不高。截至2023年上半年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅13.90%，遠(yuǎn)低于同行可比公司平均水平。

收購后“踩線”達(dá)到3億元營(yíng)收

德聚技術(shù)主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子專用高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要為客戶提供電子膠粘劑產(chǎn)品及配套應(yīng)用方案。

根據(jù)招股說明書（申報(bào)稿）（以下簡(jiǎn)稱招股書），公司符合科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)一的要求。相關(guān)四項(xiàng)硬指標(biāo)中，其中之一為最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率≥20%，或最近一年?duì)I業(yè)收入金額≥3億元。

值得注意的是，2020年德聚技術(shù)營(yíng)收為1.06億元。2020年底，王延鯤以其持有的深圳市美科泰科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱深圳美科泰）100%股權(quán)經(jīng)評(píng)估作價(jià)1.01億元認(rèn)購德聚有限（即德聚技術(shù)前身）新增注冊(cè)資本1538.1996萬元。

深圳美科泰原本是德聚技術(shù)的主要經(jīng)銷商，這是一次典型的“蛇吞象”式并購。招股書顯示，2019年德聚技術(shù)的資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額、營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額分別為3217.34萬元、2158.95萬元、5065.47萬元、1576.08萬元，同期深圳美科泰相關(guān)數(shù)據(jù)分別為2.14億元、8402.73萬元、2.03億元、2646.71萬元，是德聚技術(shù)的6.64倍、3.89倍、4.00倍、1.68倍。
收購之后，2021年德聚技術(shù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)了200%以上，達(dá)到了3.45億元；2022年與上年基本持平，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.56億元。其中，2022年深圳美科泰為德聚技術(shù)貢獻(xiàn)了大約1.75億元的營(yíng)收，占公司營(yíng)收比例近一半。也因此，德聚技術(shù)“踩線”滿足了科創(chuàng)屬性四個(gè)硬指標(biāo)中關(guān)于3億元營(yíng)收的要求。

對(duì)于收購深圳美科泰，3月11日，德聚技術(shù)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者回復(fù)稱，本次重組，有利于公司拓展銷售渠道，加深客戶黏性，整合業(yè)務(wù)資源，并有利于公司進(jìn)一步增強(qiáng)在電子膠粘劑領(lǐng)域的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

不過，收購之后，公司的增長(zhǎng)勢(shì)頭不如以往。報(bào)告期內(nèi)，德聚技術(shù)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為81.32%、65.02%、67.84%和 64.55%，2021年毛利率較 2020年下降16.29個(gè)百分點(diǎn)，此后維持在65%左右的水平。就此，德聚技術(shù)招股書中解釋稱，主要系由于公司收購深圳美科泰后貿(mào)易業(yè)務(wù)的占比上升，拉低了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率。

不僅如此，德聚技術(shù)2022年扣非凈利潤(rùn)還下滑了12.19%。公司解釋稱，主要系公司費(fèi)用率上升所致。2022年及2023年1—6月公司費(fèi)用率上升主要系為培育新能源、半導(dǎo)體等新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，公司持續(xù)引入相關(guān)領(lǐng)域的高端人才導(dǎo)致相關(guān)人員薪酬增長(zhǎng)較快。

產(chǎn)能并不飽和，還打算擴(kuò)大35倍

增長(zhǎng)勢(shì)頭不如以往，2022年扣非凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，無礙德聚技術(shù)擴(kuò)張的步伐。

2020年至2023上半年，德聚技術(shù)的產(chǎn)能分別為139.98噸、169.49噸、204.97噸和194.17噸。產(chǎn)能規(guī)模處于持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，特別是2023上半年產(chǎn)能基本趕上了2022年全年的產(chǎn)能。

未來，德聚技術(shù)還打算進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)。此次IPO，德聚技術(shù)擬募資8.75億元。其中，“德聚高端復(fù)合功能材料生產(chǎn)項(xiàng)目”和“德聚北方總部產(chǎn)研一體化項(xiàng)目（二期）”擬分別投入募集資金4.92億元和1.06億元，項(xiàng)目建成后主要從事智能終端、新能源、半導(dǎo)體等行業(yè)用高性能電子膠粘劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；“德聚北方總部產(chǎn)研一體化項(xiàng)目”擬投入募集資金8641萬元，將研發(fā)具有創(chuàng)新性的電子膠粘劑產(chǎn)品及相關(guān)原材料合成技術(shù)，推進(jìn)公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

本次募集資金投資項(xiàng)目全部建成后，德聚技術(shù)計(jì)劃新增生產(chǎn)基地并引進(jìn)更先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，將增加電子膠粘劑產(chǎn)能7104.40 噸。相比于公司2022年全年的產(chǎn)能204.97噸，產(chǎn)能將擴(kuò)大約35倍。

如此大手筆擴(kuò)產(chǎn)，未來德聚技術(shù)將如何消化這些產(chǎn)能？事實(shí)上，2022年全年和2023上半年，公司產(chǎn)能利用率分別為82.64%和79.31%，產(chǎn)能并沒有完全飽和。

不僅如此，作為當(dāng)前公司最主要的應(yīng)用領(lǐng)域，報(bào)告期內(nèi)德聚技術(shù)電子膠粘劑在智能終端領(lǐng)域收入分別為9925.69萬元、23692.78萬元和20069.68萬元和7390.95萬元，占公司主營(yíng)收入比例分別為94.01%、69.04%、56.87%和42.63%。

可以看出，報(bào)告期內(nèi)，德聚技術(shù)智能終端領(lǐng)域電子膠粘劑收入占比持續(xù)下降，且2022 年相關(guān)產(chǎn)品銷售金額還同比下降15.29%。就此，公司招股書中解釋稱，主要系由于下游智能終端產(chǎn)品的需求減弱。

未來新能源和半導(dǎo)體等市場(chǎng)能否撐起德聚技術(shù)擴(kuò)大的產(chǎn)能？就相關(guān)問題，3月11日，德聚技術(shù)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者回復(fù)稱，公司下游客戶訂單需求存在季節(jié)性波動(dòng)，且公司產(chǎn)品具有品類多、定制化程度高、批量小的特點(diǎn)，出于對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量控制及生產(chǎn)安全等因素的考慮，不同化學(xué)體系的產(chǎn)品無法混用生產(chǎn)設(shè)備，保持適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)能空間有利于更好地滿足生產(chǎn)和客戶訂單需求。

有3億多貨幣資金，擬募資1.9億元補(bǔ)流

除了擴(kuò)大產(chǎn)能，此次沖刺IPO擬募集的8.75億元資金中，德聚技術(shù)擬將1.9億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，截至2023年上半年末，德聚技術(shù)手握3.37億元的貨幣資金。為何德聚技術(shù)仍募資1.9億元補(bǔ)流？

德聚技術(shù)回復(fù)了三方面原因，一是滿足業(yè)務(wù)擴(kuò)展的資金需求；二是應(yīng)對(duì)研發(fā)投入的資金挑戰(zhàn)；三是優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓展融資渠道，“進(jìn)一步降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高公司償債能力。”

值得一提的是，德聚技術(shù)資產(chǎn)負(fù)債率并不高。報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為44.60%、25.76%、22.01%和 13.90%；同期，同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為21.61%、26.19%、29.83%和34.87%。

可以看出，2020年末，德聚技術(shù)資產(chǎn)負(fù)債率仍然相對(duì)較高，但此后持續(xù)降低。至2023年上半年末，德聚技術(shù)13.90%的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)明顯低于同行業(yè)可比上市公司的均值34.87%。

就有企業(yè)“不缺錢”仍然募資補(bǔ)流，一位不愿具名的資本市場(chǎng)人士分析，發(fā)行市盈率更高和獲得更好的市值，對(duì)于一些企業(yè)來說可能意味著更好的形象或者市場(chǎng)地位，同時(shí)也將更方便原有股東的退出和套現(xiàn)。

記者注意到，德聚技術(shù)多位股東曾經(jīng)大舉套現(xiàn)。例如王延鯤，深圳美科泰被德聚技術(shù)收購后，其成為德聚技術(shù)的股東。2022年和2023年，王延鯤分別將股權(quán)賣給德利潤(rùn)興、美桐十一期，分別套現(xiàn)4275.10萬元、2302萬元；另外，他還曾將3%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給德聚技術(shù)實(shí)際控制人黃成生并套現(xiàn)3000萬元，合計(jì)套現(xiàn)近億元。

德聚技術(shù)回復(fù)稱，實(shí)施本次補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目將增強(qiáng)公司的資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，為公司的持續(xù)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司將嚴(yán)格按照《募集資金管理制度》的規(guī)定對(duì)補(bǔ)充流動(dòng)資金進(jìn)行管理。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝