每經(jīng)編輯 趙云    

A股早盤弱勢整理，午后震蕩反彈，三大指數(shù)一度翻紅，但未能持久，最終集體收跌。金融、地產(chǎn)、消費(fèi)跌幅靠前，多模態(tài)AI題材逆勢活躍。上證指數(shù)收盤跌0.4%報3043.83點(diǎn)，深證成指跌0.27%報9604.99點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌0.57%報1895.15點(diǎn)，科創(chuàng)50指數(shù)跌0.34%報814.93點(diǎn)，北證50跌1.82%，萬得全A跌0.24%，萬得雙創(chuàng)漲0.1%。市場成交額10606億元，連續(xù)3個交易日突破萬億元；北向資金實(shí)際凈買入15.67億元，連續(xù)4日加倉累計超220億元。

數(shù)據(jù)來源：wind 

原因分析：暴雪游戲國服即將回歸+新品類驅(qū)動+AI大事件催化較多 

暴雪游戲國服即將回歸。據(jù)報道，網(wǎng)易方面會在3月底、4月初正式宣布暴雪游戲國服回歸，此次國服運(yùn)營由網(wǎng)易互娛廣州負(fù)責(zé)運(yùn)營，雷火負(fù)責(zé)營銷。這次暴雪國服的回歸，不僅標(biāo)志著網(wǎng)易與暴雪合作關(guān)系的重啟，也可能會為國內(nèi)游戲市場帶來一系列新的變化，特別是在提升游戲IP價值和推廣手段上。 

“VR游戲”市場潛力大。AppleArcade訂閱服務(wù)已全面支持VisionPro，根據(jù)VR陀螺統(tǒng)計，該服務(wù)目前收錄了超過270款游戲作品，其中有十余款游戲?qū)ｉT為新設(shè)備進(jìn)行了設(shè)計優(yōu)化，被蘋果官方定義為“空間游戲”，聲稱它是“游戲新時代的開始”。除AppleArcade外，已有超過110款游戲兼容VisionPro，傳統(tǒng)VR游戲開發(fā)商也正著手為VisionPro移植旗下作品，“VR游戲”有望給游戲廠商帶來新的市場機(jī)會。 

爆火短劇引發(fā)市場關(guān)注，“短劇+游戲”商業(yè)模式有望延續(xù)。春節(jié)期間，《我在八零年代當(dāng)后媽》以小博大，短劇拍攝僅耗時10天，后期投入8萬元，便和《裴總每天都想父憑子貴》一起，拿下過億的充值收入。由此可見，全球內(nèi)容消費(fèi)已經(jīng)從長時娛樂轉(zhuǎn)向短時娛樂、從整塊時間消費(fèi)轉(zhuǎn)向碎片化消費(fèi)。隨著微短劇第一波紅利的發(fā)放完畢，新的市場格局正在形成。此前，結(jié)合短劇與游戲而誕生的互動劇《完蛋！我被美女包圍了》便備受關(guān)注，“短劇+游戲”商業(yè)模式有望延續(xù)。

近期AI大事件催化較多。國外，Sora的推出是大模型領(lǐng)域里程碑式進(jìn)展，具備高質(zhì)量、長時長、高精度等優(yōu)勢。Google也推出了可文生視頻游戲的模型Genie（但游戲幀數(shù)較少）等；疊加國內(nèi)政策和應(yīng)用端均有所進(jìn)展，不斷釋放積極信號。就在3月5日的超訊通信X七火山大會上，一段高清4K文生視頻，讓在場觀眾驚呼連連，國產(chǎn)“SORA”來了。而作為背后工具的Etna，不僅在視頻長度上達(dá)到了破紀(jì)錄的15秒，并且還實(shí)現(xiàn)了60FPS的超高幀率，大大提高了視頻的流暢性和觀看體驗(yàn)。當(dāng)前AIGC進(jìn)展，大大提升其產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)力價值，有望賦能以圖片、視頻為代表的多模態(tài)內(nèi)容生產(chǎn)，加速內(nèi)容制作端生產(chǎn)效率升級。 

近期，3/18-3/21英偉達(dá)GTC大會會公布加速計算、生成式AI及機(jī)器人最新進(jìn)展；3/18-3/22全球GDC大會中微軟、騰訊將發(fā)布新的游戲+AI工具和引擎；3/22微軟新品發(fā)布會也會將Win11、Copilot等AI相關(guān)功能進(jìn)行更新。 

游戲長期投資價值分析 

【國產(chǎn)版號連續(xù)3個月發(fā)放數(shù)量過百，2月首批進(jìn)口版號發(fā)布】 

1-2月國家新聞出版署共發(fā)放國產(chǎn)游戲版號226個、進(jìn)口版號32個。國產(chǎn)游戲中，過審的大廠游戲主要有騰訊《荒野起源》、網(wǎng)易《天啟行動》、疊紙《無限暖暖》、完美世界《完美新世界》等；進(jìn)口游戲中，多款備受玩家關(guān)注的游戲均獲得版號，其中不乏移動端游戲《地下城與勇士：起源》（游空信息）《三國群英傳：策定九州》（星輝娛樂），任天堂NintendoSwitch游戲《星之卡比：新星同盟》《太鼓之達(dá)人》等。 

【小游戲有望帶來新增量】 

小游戲輕量化、轉(zhuǎn)化鏈路短，與App端相比能夠差異化覆蓋女性用戶以及年齡層較大的中青年用戶，有望帶來增量市場。小游戲研發(fā)周期短，更便于廠商進(jìn)行產(chǎn)品調(diào)優(yōu)以及App端進(jìn)行引流。隨著小游戲品類逐漸向中重度擴(kuò)展，商業(yè)化能力不斷提升，預(yù)計2023年市場規(guī)模超200億。 

【AI+視頻等AIGC工具的快速落地】 

視頻生成應(yīng)用持續(xù)迭代。 

視頻模型Sora實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，賦能游戲行業(yè)。2月16日凌晨，OpenAI發(fā)布了名為Sora的視頻模型。Sora使得AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)了信息的升維，從圖片進(jìn)入到了視頻領(lǐng)域。華泰證券指出此次Sora突破的行業(yè)瓶頸主要有：首次突破AI生成60s時長視頻；首次達(dá)到短視頻和UGC視頻的基本時長，對比目前主流app時長為10-14秒。首次多角度呈現(xiàn)人物，并保持長期一致性和對象持久性。生成的視頻存在前后邏輯性（技術(shù)性突破）。首次支持視頻生成視頻，突破文字生成、圖片生成視頻限制。Sora的發(fā)布或?qū)⒊蔀锳I視頻應(yīng)用的里程碑事件，有望打開更為廣闊的AI應(yīng)用市場，看好其在短視頻、游戲、電影等領(lǐng)域的應(yīng)用。Sora的問世，游戲有望釋放更強(qiáng)的成長動能。 

在AIGC工具方面，美術(shù)、音樂、文案等多種工具已有初步落地和迭代，并接入游戲引擎，方便開發(fā)者使用。在游戲開發(fā)方面，已有公司初步將AIGC創(chuàng)作工具融入自身美術(shù)開發(fā)流程。在玩法創(chuàng)新方面，AI原生玩法主要集中在中輕度產(chǎn)品，但重度產(chǎn)品已經(jīng)在美術(shù)設(shè)計上融入AI內(nèi)容提升玩家體驗(yàn)和付費(fèi)。 

銀河證券認(rèn)為，AI將持續(xù)賦能降本增效。算力方面，在ChatGPT持續(xù)滲透背景下，AIGC領(lǐng)域軟硬件結(jié)合的飛輪效應(yīng)逐漸形成；內(nèi)容方面，AIGC正深入滲透進(jìn)游戲開發(fā)各環(huán)節(jié)，在游戲資產(chǎn)生成，內(nèi)容更新優(yōu)化和游戲運(yùn)營及管理等各個領(lǐng)域的應(yīng)用正快速落地，《中國游戲產(chǎn)業(yè)AIGC發(fā)展前景報告》顯示，超六成頭部國內(nèi)游戲企業(yè)明確AIGC布局。游戲與互聯(lián)網(wǎng)和人工智能類似，具有引發(fā)全域性變革的潛力。游戲產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出不僅是游戲在技術(shù)、文化、社交等多方面具備溢出價值，中長期隨著AI、MR等新技術(shù)的落地，游戲有望釋放更強(qiáng)的成長動能。疊加行業(yè)內(nèi)公司新產(chǎn)品周期穩(wěn)步開啟，后續(xù)將持續(xù)創(chuàng)造業(yè)績，游戲行業(yè)后續(xù)有望開啟新一輪的增長。 

【短劇市場已進(jìn)入百花齊放階段，或帶動“短劇+游戲”】 

春節(jié)期間，《我在八零年代當(dāng)后媽》以小博大，短劇拍攝僅耗時10天，后期投入8萬元，便和《裴總每天都想父憑子貴》一起，拿下過億的充值收入。由此可見，全球內(nèi)容消費(fèi)已經(jīng)從長時娛樂轉(zhuǎn)向短時娛樂、從整塊時間消費(fèi)轉(zhuǎn)向碎片化消費(fèi)。短劇市場已進(jìn)入百花齊放階段，IP儲備豐富和劇本開發(fā)能力強(qiáng)的平臺有助于把握受眾者審美，有利于編劇在內(nèi)容上的原創(chuàng)和改編，為未來短劇內(nèi)容作鋪墊，有望提前搶占市場份額，而具備基本面優(yōu)勢的游戲板塊或可優(yōu)先考慮。 

爆火的劇集、驚人的收入，引來大量巨頭“跨行”，從短視頻平臺抖音、快手到長視頻平臺愛奇藝、騰訊紛紛入局，市場規(guī)模及容量急劇擴(kuò)張。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年中國網(wǎng)絡(luò)微短劇市場規(guī)模為373.9億元，同比增長267.65%，2027年市場規(guī)模有望達(dá)到1006.8億元。

后續(xù)來看《完蛋2！我被帥哥包圍了！》有望推出，頭部游戲公司和影視公司開始加碼小游戲和微短劇賽道，依靠"正規(guī)軍"強(qiáng)大的制作和發(fā)行實(shí)力將會顯著提升小游戲和微短劇的產(chǎn)品質(zhì)量和傳播力度，催動行業(yè)向精品化的方向發(fā)展。 

【蘋果MR預(yù)售超預(yù)期，有望帶來游戲行業(yè)新業(yè)態(tài)】 

1月19日，3499美元售價的VisionPro預(yù)售5分鐘內(nèi)服務(wù)器就被擠爆，預(yù)售半小時實(shí)體店鋪售罄。根據(jù)蘋果官方信息，初期還會提供超過250款A(yù)ppleArcade游戲，AppleArcade上游戲種類豐富，部分國內(nèi)公司已有游戲上線。蘋果的入局極大促進(jìn)了開發(fā)者布局MR，后續(xù)還有Meta、索尼等MR新品上市，內(nèi)容及應(yīng)用有望隨硬件繁榮而繁榮。游戲娛樂功能作為MR設(shè)備的主功能之一，或會被MR重新定義，進(jìn)而打開未來游戲的成長空間。 

【后市展望】目前板塊低估，重視游戲板塊的長期價值 

游戲行業(yè)同時作為AIGC降本增效落地最確定的方向，在行業(yè)加速投入下，降本增效及玩法創(chuàng)新等行業(yè)變革均將逐步體現(xiàn)。版號常態(tài)化之下，游戲行業(yè)供給周期逐步開啟。經(jīng)過前期調(diào)整，游戲板塊投資性價比提升。催化劑來看，AI+視頻（pika、sora）的快速落地、蘋果MR的發(fā)售、AR眼鏡都有望帶來新的增量。

圖：動漫游戲(930901.CSI)-歷史PE/PB-剔除負(fù)值 數(shù)據(jù)來源：wind 

從投資角度，基本回調(diào)到了2021年底的水平。當(dāng)時短視頻游戲和AI賦能的估值還未完全注入板塊，長期來看這些新增量價值都還在，短期行業(yè)中的泡沫已經(jīng)基本出清，隨著國產(chǎn)游戲精品化+新業(yè)態(tài)放量（小游戲、云游戲、MR游戲、視頻游戲等），后續(xù)長期價值將更為突出，可以持續(xù)關(guān)注游戲ETF(516010)。