每經(jīng)記者 王海慜  陳晨    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

2024年以來，不少券商研究所所長(zhǎng)的位置開始坐不穩(wěn)了。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，開年以來，財(cái)通證券、德邦證券、華福證券、國(guó)泰君安、首創(chuàng)證券等多家研究所的核心管理人員發(fā)生變動(dòng)。這是行業(yè)歷史上極為罕見的現(xiàn)象，一場(chǎng)賣方行業(yè)大變局呼之欲出。

雖然關(guān)于研究所“降薪”“裁員”的消息不絕于耳，但據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全行業(yè)分析師人數(shù)仍在不斷創(chuàng)出新高、直逼5000人大關(guān)，甚至多家券商最近兩年分析師人數(shù)成倍增長(zhǎng)。一邊是降費(fèi)降傭之下，研究業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，一邊卻還有很多人趨之若鶩，行業(yè)似乎正處在“破”與“立”的十字路口。

帶著賣方研究行業(yè)將走向何方的諸多問題，最近，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者與國(guó)金證券研究所所長(zhǎng)蘇晨、華金證券研究所所長(zhǎng)孫遠(yuǎn)峰、德邦證券研究所所長(zhǎng)程強(qiáng)進(jìn)行了一番深度探討。

 

變局：研究所核心管理層變動(dòng)頻率打破常規(guī)

2024開年以來，券商研究業(yè)務(wù)上的緊張氣氛已經(jīng)波及到各大“所長(zhǎng)”。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年來陸續(xù)有海通證券、西部證券、首創(chuàng)證券、華福證券、德邦證券、財(cái)通證券、國(guó)泰君安、國(guó)金證券、國(guó)海證券等，被曝出有研究所所長(zhǎng)或副所長(zhǎng)變動(dòng)的消息。

其中，最為引人注目的是，今年3月以來，周勵(lì)謙不再擔(dān)任華福證券研究所所長(zhǎng)等一系列職務(wù)，轉(zhuǎn)而出任子公司負(fù)責(zé)人；原德邦證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)任志強(qiáng)接棒，成為華福證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)。而在任志強(qiáng)出走后，德邦證券研究所所長(zhǎng)由今年初加盟德邦證券的原中信證券首席宏觀分析師程強(qiáng)擔(dān)任。此外，深耕證券研究領(lǐng)域28年的黃燕銘也不再擔(dān)任國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)，改任國(guó)泰君安金融學(xué)院長(zhǎng)、財(cái)富委委員、首席策略官。

其實(shí)，過去幾年，明星分析師的轉(zhuǎn)會(huì)才是業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)，而今年“所長(zhǎng)們”的變動(dòng)打破了這一常態(tài)。在公募降費(fèi)的背景下，這是否意味著券商研究業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈？券商研究所是否需要調(diào)整戰(zhàn)略以適應(yīng)這種變化呢？

一位大型券商首席向記者透露：“研究所對(duì)于券商而言，是一個(gè)成本較高的部門。在公募降費(fèi)的背景下，這必然會(huì)壓縮研究所的盈利空間和未來的成長(zhǎng)空間。因此，各家券商就有可能會(huì)在制定新的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略或調(diào)整現(xiàn)有戰(zhàn)略時(shí)選擇更換研究所的領(lǐng)導(dǎo)層。”

某券商行業(yè)研究人士則向記者表示，研究所目前都在被要求轉(zhuǎn)型，或壓縮規(guī)模或降薪。這種大趨勢(shì)下，有些溝通不暢或者原有領(lǐng)導(dǎo)已經(jīng)不適應(yīng)新的展業(yè)模式，自然就會(huì)離職。

值得注意的是，近期離開長(zhǎng)期堅(jiān)守研究所所長(zhǎng)崗位的多位人士中，不乏賣方行業(yè)的標(biāo)桿性人物。

例如，黃燕銘此前堪稱行業(yè)內(nèi)最有流量的研究所所長(zhǎng)，其新發(fā)布的策略觀點(diǎn)往往能引發(fā)市場(chǎng)的較多關(guān)注，而他自創(chuàng)的“三朵花”理論、證券研究的“2+1”思維也在業(yè)內(nèi)有著較為廣泛的影響力。

已調(diào)任至海通資管的海通證券研究所前所長(zhǎng)路穎，亦是賣方研究領(lǐng)域的領(lǐng)軍人物之一。路穎曾掌舵海通證券研究所長(zhǎng)達(dá)10年，早在2016年就成為新財(cái)富歷史上同時(shí)獲得“白金分析師”和“杰出研究領(lǐng)袖”兩大榮譽(yù)的第一人。

不得不說，隨著這些賣方行業(yè)大佬級(jí)人物相繼離開研究所所長(zhǎng)崗位，在某種程度上象征著“一個(gè)時(shí)代”的落幕。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，近期業(yè)內(nèi)一些明星研究所所長(zhǎng)的集體謝幕，背后更深層次的原因可能是行業(yè)及監(jiān)管形勢(shì)變化帶來的研究所“自我革命”。

一從業(yè)10余年的券商首席向記者表示：“我覺得確實(shí)有關(guān)系。公募基金費(fèi)改改變了券商研究所賺錢的盈利模式，這一變化導(dǎo)致一些明星所長(zhǎng)戰(zhàn)略無法實(shí)行，于是內(nèi)部轉(zhuǎn)崗干投資管理或者做其他的。此外，收入的下滑也讓各家券商研究所要考慮薪酬結(jié)構(gòu)，優(yōu)先支持次新分析師。同時(shí)，監(jiān)管對(duì)于研究員越來嚴(yán)格，扣分導(dǎo)致壓力越來越大，也是很多研究所所長(zhǎng)離職的重要原因。”

上述大型券商首席也認(rèn)為，導(dǎo)致今年來各券商研究所發(fā)生大量變動(dòng)的另一個(gè)重要原因可能是，一些券商研究所在快速擴(kuò)張的同時(shí)發(fā)生過合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)事件。這對(duì)于那些非常重視合規(guī)風(fēng)控的券商而言，有可能會(huì)相應(yīng)地調(diào)整研究所的領(lǐng)導(dǎo)層。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2023年監(jiān)管對(duì)券商行業(yè)處罰的情況來看，投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是罰單密集分布區(qū)，數(shù)量分別為120張、152張，分別比2022年增加7張和減少18張；與此同時(shí)，研究報(bào)告業(yè)務(wù)2023年監(jiān)管罰單呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，共計(jì)65張罰單，罰單數(shù)量較2022年增加了61張，這些罰單涉及近30家券商。

而明顯增多的研究所罰單都源于一輪研究報(bào)告“雙隨機(jī)”現(xiàn)場(chǎng)檢查。去年上半年，監(jiān)管向各券商通報(bào)了2022年研究報(bào)告“雙隨機(jī)”的現(xiàn)場(chǎng)檢查情況，共覆蓋45家券商的300篇研報(bào)，明確了研究報(bào)告業(yè)務(wù)存在的三大類典型問題。此次現(xiàn)場(chǎng)檢查涉及的面廣、范圍大、影響深，充分體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格落實(shí)“零容忍、嚴(yán)監(jiān)管”執(zhí)法理念，也說明監(jiān)管關(guān)注范圍越來越全面，對(duì)券商在各個(gè)領(lǐng)域尤其是研究所領(lǐng)域的合規(guī)展業(yè)敲了警鐘。值得一提的是，上述部分近期職位發(fā)生變動(dòng)的研究所所長(zhǎng)，去年也曾收到過罰單，其中包括最近有研究所管理層變動(dòng)的國(guó)泰君安和財(cái)通證券。

 

此外，不少賣方分析師的個(gè)人言論及營(yíng)銷行為也給各個(gè)券商的輿情管理帶來了較大的壓力。近年來，幾乎每隔一段時(shí)間就有關(guān)于賣方分析師的段子在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)流傳。比如最近流傳開的一則市場(chǎng)消息顯示，某大型券商策略首席頻繁修改微信群名，“早上反攻，下午震蕩”，引來不少網(wǎng)友爭(zhēng)相點(diǎn)評(píng)。此前，某券商行政部門相關(guān)負(fù)責(zé)人就曾向記者提及分析師的一些言行，給公司的輿情管理帶來挑戰(zhàn)。

現(xiàn)實(shí)：分析師規(guī)模仍在不斷創(chuàng)新高

國(guó)內(nèi)券商研究所的業(yè)務(wù)模式以賣方研究業(yè)務(wù)為主流，收入來源主要是公募基金的分倉(cāng)傭金。隨著資本市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大，這一模式使得大多數(shù)券商研究所收獲了紅利，并且證券研究隊(duì)伍不斷擴(kuò)大。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年證券行業(yè)公募基金分倉(cāng)收入不到80億元，而到2022年時(shí)已增至188.74億元，并在2021年一度達(dá)到222.55億元的頂峰。

2023上半年，證券行業(yè)公募基金分倉(cāng)收入仍然高達(dá)96.75億元，但顯而易見的是，券商研究業(yè)務(wù)收入的迅速增長(zhǎng)勢(shì)頭已于2022年開始放緩。與此同時(shí)，隨著2023年監(jiān)管機(jī)構(gòu)啟動(dòng)了公募基金第二階段費(fèi)改，其中降低公募基金證券交易傭金費(fèi)率水平對(duì)研究所公募基金分倉(cāng)收入造成沖擊。有研究顯示，按2022年年報(bào)靜態(tài)測(cè)算，若公募基金交易傭金費(fèi)率下調(diào)至萬5，則總交易傭金約為124億元，整體降幅超過三成。

然而，令人意外的是，盡管業(yè)內(nèi)常喊賣方研究“寒冬”，但分析師規(guī)模并未出現(xiàn)收縮，反而呈現(xiàn)出擴(kuò)張趨勢(shì)并創(chuàng)出新高，大有于2024年突破5000人的勢(shì)頭。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2021年—2023年，證券行業(yè)分析師人數(shù)分別逐年增至3551人、4068人和4781人。截至今年3月17日，整個(gè)證券行業(yè)分析師人數(shù)達(dá)到4882人，相比2023年末凈增長(zhǎng)101人。

從增長(zhǎng)情況來看，2023年有12家券商分析師人數(shù)凈增長(zhǎng)超過20人，其中中金公司、浙商證券、華泰證券和國(guó)聯(lián)證券增長(zhǎng)人數(shù)居前，分別增長(zhǎng)76人、39人、31人和30人。值得注意的是，在2023年底分析師人數(shù)超過50人的券商中，有5家券商分析師人數(shù)凈增長(zhǎng)率超過50%，分別是國(guó)聯(lián)證券、華福證券、德邦證券、浙商證券和財(cái)通證券。

截至3月17日，最新數(shù)據(jù)顯示，共有14家券商分析師人數(shù)超過100人。其中，中金公司以320人居首；緊隨其后的是中信證券、國(guó)泰君安，分別有182人和162人。每經(jīng)記者注意到，在這“百人團(tuán)”中，不乏一些知名的中型券商，如興業(yè)證券（157人）、國(guó)金證券（118人）、浙商證券（118人）和長(zhǎng)江證券（117人）。

此外，有19家券商分析師人數(shù)在50—100人，其中包括一些近幾年蓄力打造賣方研究團(tuán)隊(duì)的“新勢(shì)力”，如國(guó)海證券（72人）、國(guó)聯(lián)證券（68人）、德邦證券（60人）、華福證券（51人）。這些券商的分析師數(shù)量在最近兩年內(nèi)都呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。

趨勢(shì)：研究所更需要有產(chǎn)業(yè)背景的人才

一邊是研究業(yè)務(wù)收入可能面臨減少的局面，另一邊卻是分析師人數(shù)不降反增，這其中的反差究竟為何？

有大型券商研究所首席告訴記者：“從個(gè)人而言，即使是在公募降費(fèi)的背景下，相比其他行業(yè)，分析師崗位也仍然具有性價(jià)比。”

在他看來，過去幾年行業(yè)已經(jīng)形成了3—5年時(shí)間一個(gè)分析師可以從助理分析師逐漸成為高級(jí)分析師，甚至成為首席分析師的路徑，而這也預(yù)示著薪酬也會(huì)有比較大的提升。雖然說這種快速晉升的現(xiàn)象以后會(huì)減少，但這對(duì)于多數(shù)分析師而言還是具有吸引力。同時(shí)，研究所相對(duì)市場(chǎng)化，定價(jià)也更為合理和充分。

事實(shí)正如所說，過去不少明星分析師的“造富”傳說在市面上廣泛流傳。除了可觀的薪酬，可以接觸到各方人脈、積累專業(yè)知識(shí)，未來轉(zhuǎn)型之路多元等也是前述首席認(rèn)為目前從業(yè)人員仍會(huì)選擇分析師崗位的重要因素。

上述首席還表示：“現(xiàn)在公募降費(fèi)，分析師薪酬相對(duì)會(huì)打折，對(duì)券商研究所來說，招聘成本則更具優(yōu)勢(shì)，這也助推了行業(yè)分析師人數(shù)逆勢(shì)擴(kuò)張。”

那么，在目前的新形勢(shì)下，擴(kuò)張勢(shì)頭仍然沒有明顯放緩的券商研究所更愿意招哪方面的人才呢？

據(jù)前述大型券商首席觀察，就他所在研究所來說，如今會(huì)更注重具有產(chǎn)業(yè)背景的人才。“這個(gè)行業(yè)，大家學(xué)歷都不差，因此看重的是產(chǎn)業(yè)背景，這也是以后的一種趨勢(shì)。”

在他看來，具有產(chǎn)業(yè)背景的分析師通常對(duì)特定行業(yè)有更深入的理解和專業(yè)知識(shí)，這使得他們能夠提供更加具有實(shí)踐意義和洞察力的研究報(bào)告和投資建議，而且具有產(chǎn)業(yè)背景的分析師也更匹配客戶的需求。

正如前述所說，華金證券研究所所長(zhǎng)孫遠(yuǎn)峰也告訴記者，華金證證券研究所在人員配置上按照不同的研究方向配置不同的人，按照“專精特”人才進(jìn)行配置，有85%的成員都是理工科出身，70%的成員都有產(chǎn)業(yè)背景。據(jù)悉，華金證券研究所所長(zhǎng)和全國(guó)銷售總監(jiān)都是產(chǎn)業(yè)出身。

德邦證券研究所所長(zhǎng)程強(qiáng)也表示，研究所一直在圍繞著補(bǔ)強(qiáng)的思路加大人才招聘力度，尤其是投研需求比較大的總量方向，和代表未來發(fā)展趨勢(shì)的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)方向，以及一些成熟或有潛力的銷售。

國(guó)金證券研究所所長(zhǎng)蘇晨則向記者表示，如今研究所更需要三方面的人才，一是具備市場(chǎng)影響力或致力于打造市場(chǎng)影響力的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人；二是積極進(jìn)取，致力于在賣方職業(yè)生涯做出品牌、快速進(jìn)步的年輕分析師；三是熱愛研究工作、學(xué)習(xí)能力強(qiáng)、踏實(shí)努力的優(yōu)秀應(yīng)屆生。

破局：研究業(yè)務(wù)如何應(yīng)對(duì)新形勢(shì)的挑戰(zhàn)?

雖然如今的賣方研究行業(yè)看起來面臨不少挑戰(zhàn)，但可以肯定的是，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者群體的不斷壯大，未來包括公募、社保、保險(xiǎn)、銀行、頭部私募等在內(nèi)的主流投資機(jī)構(gòu)、以及大量不斷涌現(xiàn)的區(qū)域性機(jī)構(gòu)對(duì)于優(yōu)質(zhì)投研服務(wù)的需求仍然存在。另外，公募二階段費(fèi)改的落地，勢(shì)必也會(huì)導(dǎo)致行業(yè)原有的市場(chǎng)格局發(fā)生變化。

就新形勢(shì)下，券商研究所應(yīng)如何破局、如何進(jìn)一步提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力等問題，上述三位券商研究所所長(zhǎng)分別向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分享了各自的見解。

每日經(jīng)濟(jì)新聞（以下簡(jiǎn)稱NBD）：在公募基金降費(fèi)降傭背景下，你覺得券商研究業(yè)務(wù)是否將面臨重塑?公司研究所業(yè)務(wù)做了哪些調(diào)整和優(yōu)化？

蘇晨：在公募基金降費(fèi)背景下，國(guó)金證券研究所堅(jiān)持“3.0”改革不動(dòng)搖，公司對(duì)研究所業(yè)務(wù)進(jìn)一步加大投入，“投行為牽引，研究為驅(qū)動(dòng)”的公司戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。未來幾年是賣方研究所格局持續(xù)變化的幾年，市場(chǎng)將對(duì)研究所的研究深度、研究格局、產(chǎn)業(yè)鏈研究聯(lián)動(dòng)、研究前瞻性提出更高要求，國(guó)金研究所最重要的任務(wù)是培養(yǎng)人才、引進(jìn)人才，完成研究業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)升級(jí)，打造賣方分析師的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。

具體到研究所業(yè)務(wù)重點(diǎn)工作，一是培養(yǎng)人才，進(jìn)一步加強(qiáng)人才的培養(yǎng)體系，通過新人培訓(xùn)、外部專家培訓(xùn)、內(nèi)部研討會(huì)、讀書會(huì)等多種形式的活動(dòng)開展，提高分析師的投研能力，為市場(chǎng)提供更為優(yōu)質(zhì)的研究成果。二是大力引進(jìn)人才，“3.0”改革以來，引入10個(gè)以上成熟團(tuán)隊(duì)，研究團(tuán)隊(duì)在市場(chǎng)關(guān)注的中長(zhǎng)期核心方向進(jìn)行了重點(diǎn)配置，后續(xù)幾年國(guó)金研究所將進(jìn)一步大力引入市場(chǎng)優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，提供更具市場(chǎng)化、更具人文關(guān)懷、組織效率更高的工作平臺(tái)，共創(chuàng)輝煌。三是打造市場(chǎng)影響力，通過聯(lián)合研究、數(shù)字化研究和前瞻研究，與投行等其他部門協(xié)同作戰(zhàn)，打造研究所研究風(fēng)格特色，重點(diǎn)培養(yǎng)一批核心研究團(tuán)隊(duì)，提升研究銳度，打造研究團(tuán)隊(duì)的影響力和定價(jià)權(quán)。四是持續(xù)開拓客戶，提高研究市占率。研究團(tuán)隊(duì)持續(xù)壯大為銷售體系提供了切實(shí)的研究?jī)?nèi)容輸出保障，持續(xù)提升市場(chǎng)傭金市占率，有效對(duì)沖公募基金降費(fèi)的負(fù)面影響。

孫遠(yuǎn)峰：新形勢(shì)下，這對(duì)有實(shí)力的分析師及構(gòu)建良性發(fā)展機(jī)制的研究機(jī)構(gòu)來說，正在迎來最好的時(shí)代。對(duì)于中小券商研究所來說，如何在當(dāng)下確立并穩(wěn)固自身在研究領(lǐng)域中的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以及構(gòu)建獨(dú)特的品牌優(yōu)勢(shì)，更是備受關(guān)注，這才是核心。中小券商研究所在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)主要在于差異化特色的打造，以及機(jī)制靈活性對(duì)于研究專業(yè)性的良好促進(jìn)作用。華金證券研究所在研究力量布局的精確性和經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的適配性方面具有比較明顯的“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”，研究所以“聚焦區(qū)域、聚焦產(chǎn)業(yè)、特色鮮明、資產(chǎn)優(yōu)良”為理念，圍繞國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)領(lǐng)域，著重配置研究力量于總量、半導(dǎo)體電子產(chǎn)業(yè)鏈、新能源智能制造、醫(yī)藥生物等實(shí)體經(jīng)濟(jì)，積極應(yīng)對(duì)變化。換個(gè)角度來說，目前有價(jià)值且經(jīng)得起推敲的產(chǎn)業(yè)深度研究，不是太多，而是太少。

程強(qiáng)：目前資本市場(chǎng)正在進(jìn)行一場(chǎng)系統(tǒng)全面的改革，降傭降費(fèi)只是其中的內(nèi)容之一，從今年3月15日的四個(gè)文件來看，監(jiān)管正在從過往偏重企業(yè)融資服務(wù)，逐漸轉(zhuǎn)向偏重投資者獲得感服務(wù)。對(duì)于做好賣方研究所業(yè)務(wù)來說，我們不僅看到了挑戰(zhàn)，更看到了很多機(jī)遇，德邦仍將投入和支持賣方研究所業(yè)務(wù)的發(fā)展。

NBD：面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和客戶需求變化，公司研究所應(yīng)該如何提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力？

蘇晨：一是，修煉內(nèi)功。對(duì)研究基本功高度重視，從新人抓起，在研究深度、研究格局、龍頭公司理解和跟蹤方面，加強(qiáng)培訓(xùn)和考核。二是，加強(qiáng)跨產(chǎn)業(yè)鏈前瞻課題研究。研究所提升組織效率，對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的中長(zhǎng)期跨產(chǎn)業(yè)課題及時(shí)研究響應(yīng)，推出更多諸如“AI+研究系列”“自主可控”“國(guó)貨崛起”“出海系列”等優(yōu)質(zhì)專題系列。三是，加強(qiáng)數(shù)字化賦能。目前研究所的數(shù)據(jù)研究中心已經(jīng)與所有行業(yè)進(jìn)行深度對(duì)接和融合，在各團(tuán)隊(duì)研究體系中融入特色化數(shù)字研究，讓研究更靠譜、更前瞻、更迅速。

孫遠(yuǎn)峰：要以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與客戶需求的關(guān)系為核心。要對(duì)客戶提供高質(zhì)量的服務(wù)，這才是最關(guān)鍵的。客戶閱讀我們的研報(bào)、參加我們的會(huì)議，歸根到底是我們能夠滿足客戶的需求，更深層次的原因是我們能夠?yàn)榭蛻籼峁┯杏玫男畔ⅲ@些信息能夠?yàn)榭蛻魟?chuàng)造價(jià)值。正是如此，我們滿足客戶需求，既提升了我們的競(jìng)爭(zhēng)力，也就能夠使我們?cè)诩ち业氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地。

總的來說，要處理好幾對(duì)關(guān)系。一是“輸入”與“輸出”，市場(chǎng)變化如潮水般不斷涌動(dòng)，日新月異，因此我們要第一時(shí)間輸入市場(chǎng)變化，運(yùn)用專業(yè)知識(shí)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)分析信息與變量，緊貼客戶需求及時(shí)輸出我們的觀點(diǎn)，為客戶做好支持與解讀。二是“質(zhì)量”與“標(biāo)準(zhǔn)”，華金研究所始終以客戶需求為導(dǎo)向，秉持為客戶提供高質(zhì)量服務(wù)的原則，能否滿足客戶需求就是工作優(yōu)劣的衡量標(biāo)準(zhǔn)，所以我要求我們團(tuán)隊(duì)為客戶提供每一次服務(wù)都要超過客戶的預(yù)期，這既是對(duì)團(tuán)隊(duì)的考驗(yàn)，也是一種鞭策。三是“守舊”與“創(chuàng)新”，在不斷變化的外部環(huán)境中，我們既要做好服務(wù)形式、服務(wù)內(nèi)容上的“守舊”，將嚴(yán)謹(jǐn)高效與專業(yè)周到貫徹始終，同時(shí)在“創(chuàng)新”上下功夫，時(shí)刻捕捉市場(chǎng)上的好做法、好經(jīng)驗(yàn)，不斷充實(shí)完善我們的服務(wù)方式，并結(jié)合我們自身優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造優(yōu)化，成為不斷提升服務(wù)水準(zhǔn)的動(dòng)力源。

此外，合規(guī)是我們展業(yè)的前提，依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)是不可逾越的“紅線”。

程強(qiáng)：研究所業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是人才，一是靠真正市場(chǎng)化的機(jī)制吸引人才加盟，二是給有潛力、有拼勁的年輕“潛力股”搭建展示才華的舞臺(tái)，三是靠研究和銷售人員的充分配合。這三點(diǎn)是我們努力的重點(diǎn)方向。

變革：轉(zhuǎn)型已經(jīng)按下“啟動(dòng)鍵”

雖然從接受采訪的多位券商研究所所長(zhǎng)的表述來看，通過積極的變革和創(chuàng)新，未來行業(yè)還大有可為，但不可否認(rèn)的是，行業(yè)局部“去產(chǎn)能”也正在同步進(jìn)行中。

近階段，業(yè)內(nèi)關(guān)于“降薪”“裁員”的市場(chǎng)消息已屢見不鮮。事實(shí)上，降薪在行業(yè)內(nèi)早已開始，去年底某大型券商分析師曾在和記者交流中表示，其所在研究所其實(shí)已經(jīng)開始降薪。而裁員，業(yè)內(nèi)也一直都是在悄然進(jìn)行中，尤其是一些非熱門行業(yè)的分析師，這些年有不少已經(jīng)主動(dòng)離職轉(zhuǎn)行。某金融行業(yè)獵頭日前向每經(jīng)記者表示，近期券商研究所還有一定的分析師招聘需求，不過主要是招一些首席分析師，但總體需求沒有之前那么多。

有業(yè)內(nèi)人士早在幾年前就已經(jīng)預(yù)見到了目前行業(yè)正在發(fā)生的情況。2021年底，盡管彼時(shí)公募分倉(cāng)傭金規(guī)模還在持續(xù)增長(zhǎng)中，但黃燕銘曾公開表示，賣方研究服務(wù)公募市場(chǎng)已是一片紅海。

對(duì)于上述分析師人數(shù)不斷逆勢(shì)創(chuàng)新高的現(xiàn)象，上述券商行業(yè)研究人士向記者指出，“明面上，分析師數(shù)量的上漲只能說明分析師離職率沒有過往動(dòng)不動(dòng)20%以上那么高，大多數(shù)分析師都更穩(wěn)妥地想保住自己的位置”。

從券商全行業(yè)的角度來看，分析師群體屬于少數(shù)派，整體占比僅為1%，但從券商研究所員工的絕對(duì)數(shù)量來看，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于分析師的數(shù)量。“你現(xiàn)在看到的分析師人數(shù)是有資格證在證券業(yè)協(xié)會(huì)登記的人數(shù)，這個(gè)數(shù)據(jù)不代表行業(yè)整體的分析師人數(shù)，后臺(tái)運(yùn)營(yíng)人員、研究銷售都沒有登記在冊(cè)。”上述人士表示。

記者摸底了3家長(zhǎng)期從事研究所業(yè)務(wù)券商的數(shù)據(jù)，券商A目前在協(xié)會(huì)的注冊(cè)分析師人數(shù)為40余人，不過據(jù)了解，其研究所的總?cè)藬?shù)大約為170人，占全體員工的比例超過2%。類似的是，券商B目前在協(xié)會(huì)的注冊(cè)分析師人數(shù)與券商A較為接近，其研究所的總?cè)藬?shù)同樣大約為170人，占全體員工的比例約5%。券商C賣方研究業(yè)務(wù)長(zhǎng)期在業(yè)內(nèi)處于較為領(lǐng)先的地位，目前在協(xié)會(huì)的注冊(cè)分析師人數(shù)超150人，其研究所的總?cè)藬?shù)大約在260人左右，占全體員工的比例超過2%。

從這些案例來看，券商研究所實(shí)際員工數(shù)量通常要明顯多于注冊(cè)分析師人數(shù)，有的甚至是數(shù)倍于注冊(cè)分析師人數(shù)。由此可以推測(cè)，目前全行業(yè)在研究所工作的人數(shù)很可能已經(jīng)達(dá)到上萬人。

雖然也是前臺(tái)部門，但此前行業(yè)對(duì)不少券商研究所的定位為成本中心，在市場(chǎng)比較景氣的時(shí)候，容忍度比較高，但隨著基金降費(fèi)降傭等重大改革的推進(jìn)，行業(yè)的生態(tài)正在比較深刻地變化。

去年下半年以來，已經(jīng)有多家券商對(duì)研究所進(jìn)行了調(diào)整，甚至已經(jīng)有剛加入研究所“軍備競(jìng)賽”不久的中小券商，主動(dòng)退出了賣方業(yè)務(wù)。據(jù)了解，去年下半年，華南地區(qū)某新型券商主動(dòng)檢討研究業(yè)務(wù)定位及發(fā)展模式，不再將獲取公募基金分倉(cāng)傭金作為研究業(yè)務(wù)的主要目標(biāo)，轉(zhuǎn)以業(yè)務(wù)協(xié)同為思路，將研究所的定位轉(zhuǎn)為對(duì)內(nèi)提供研究支持。去年上海地區(qū)某大型券商也主動(dòng)調(diào)整了研究所業(yè)務(wù)。

另外，嚴(yán)格考核派點(diǎn)占比、末位淘汰在賣方業(yè)內(nèi)已經(jīng)不是新鮮的話題。去年年中，一則國(guó)盛證券研究團(tuán)隊(duì)人員配置方案引發(fā)市場(chǎng)熱議，方案顯示將依據(jù)派點(diǎn)占比水平淘汰人員。同期，滬上某大型券商研究所出臺(tái)末位淘汰措施，將對(duì)連續(xù)兩個(gè)季度派點(diǎn)低于1%的分析師進(jìn)行內(nèi)部答辯，答辯兩次不通過者可能將面臨淘汰。

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，未來在公募基金費(fèi)改初期，賣方行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)趨于更加激烈。上述券商行業(yè)研究人士表示：“當(dāng)下的公募行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，整體業(yè)態(tài)是沒有太大變化的，激烈程度肯定會(huì)增加，畢竟傭金變少了，券商搶券結(jié)更嚴(yán)重了，而要徹底改變?cè)械哪切I(yè)務(wù)模式可能在短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。”

而對(duì)于目前一些中型券商依然堅(jiān)持對(duì)研究所進(jìn)行擴(kuò)張的做法，在該人士看來，這種逆勢(shì)而為的前景存疑。“一些券商的研究所人員本身就不多，且短期之內(nèi)通過分析師人員擴(kuò)張帶動(dòng)了傭金的明顯增長(zhǎng)。這種結(jié)果下，應(yīng)該認(rèn)定了招募明星分析師是能做大創(chuàng)收的最快捷之路，所以一些中型券商仍然愿意投入。另外，部分研究所新勢(shì)力想做成研究所在產(chǎn)業(yè)或機(jī)構(gòu)客戶的引流作用，至于是否能成功？只要相關(guān)券商戰(zhàn)略定力夠足，就會(huì)堅(jiān)持做。但我認(rèn)為現(xiàn)實(shí)并不樂觀，只是有些結(jié)果有滯后性，公募二階段費(fèi)改新規(guī)都還沒正式公布，所以結(jié)果還沒真正顯現(xiàn)。”

封面圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝