每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 董興生    

近期，主營工業(yè)過濾分離產(chǎn)品的飛潮（上海）新材料股份有限公司（以下簡稱“飛潮新材”）正在沖刺科創(chuàng)板IPO，擬募集資金9.28億元。相比2022年末的資產(chǎn)總額4.63億元，如果成功，此次飛潮新材將募得“兩個(gè)自己”。

飛潮新材募投項(xiàng)目將泛半導(dǎo)體、生命科學(xué)等領(lǐng)域的過濾元器件作為重要投入方向。但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2020年—2022年，公司在泛半導(dǎo)體、生命科學(xué)兩大領(lǐng)域的收入規(guī)模較小，三年間收入均在數(shù)百萬元范圍內(nèi)波動，公司也承認(rèn)兩大領(lǐng)域的拓展面臨諸多挑戰(zhàn)。在此情況下，大幅增加兩大領(lǐng)域的產(chǎn)能是否具有合理性？

2020年—2022年，飛潮新材第一大客戶均為美國通用電氣公司（GE），銷售收入占比遠(yuǎn)超過其他大客戶。而作為飛潮新材前身上海閏銘精密技術(shù)有限公司創(chuàng)始人之一的陳煒，在公司成立時(shí)仍在GE相關(guān)公司任職董事長、總經(jīng)理等職務(wù)。對于陳煒在公司與GE合作中起到的作用，交易所也較為關(guān)注。

創(chuàng)始人之一曾在大客戶關(guān)聯(lián)方擔(dān)任重要職務(wù)

2007年4月，上海閏銘精密技術(shù)有限公司（后更名為飛潮有限）設(shè)立并從事過濾元器件業(yè)務(wù)，三名創(chuàng)始股東分別為實(shí)際控制人何向陽、何晟兄弟以及陳宏珠（代陳煒持有）。在此之前的2003年6月，何向陽、何晟兄弟已設(shè)立飛潮（無錫）過濾技術(shù)有限公司（以下簡稱“無錫飛潮”），從事過濾系統(tǒng)、過濾設(shè)備業(yè)務(wù)。2021年，飛潮有限以零對價(jià)收購無錫飛潮100%股權(quán)，完成同一控制下的合并。

按照飛潮新材所述，陳煒因看好飛潮有限發(fā)展而參股公司。在飛潮有限設(shè)立前后，陳煒仍在GE相關(guān)公司工作，2002年7月至2013年10月，其先后供職于上海通用電氣開關(guān)有限公司、上海通用電氣廣電有限公司等企業(yè)，且擔(dān)任過董事長、總經(jīng)理等重要職務(wù)。

2020年—2022年，飛潮新材對GE的銷售金額分別為5143.61萬元、5235.27萬元、5881.17萬元，收入占比分別為36.86%、28.66%、16.79%，是唯一一家銷售收入占比超過10%的客戶。

圖片來源：招股書截圖

在飛潮有限成立次年，無錫飛潮即與風(fēng)電巨頭GE發(fā)生交易，陳煒在其中發(fā)揮了哪些作用？上交所在審核問詢函中也較為關(guān)注，飛潮新材對此回復(fù)稱，基于陳煒多年的管理經(jīng)驗(yàn)以及對GE集團(tuán)業(yè)務(wù)體系的了解，給予公司在生產(chǎn)、管理等方面的優(yōu)化建議，使得公司更高效地完成了GE的供應(yīng)商審核。

但飛潮新材也表示，公司建立業(yè)務(wù)關(guān)系的GE發(fā)電集團(tuán)與陳煒任職的GE工業(yè)集團(tuán)屬于GE旗下獨(dú)立運(yùn)營的兩個(gè)業(yè)務(wù)集團(tuán)，2008年GE對無錫飛潮的供應(yīng)商考察、審核和認(rèn)定工作全部由GE發(fā)電集團(tuán)的人員操作完成；2018年、2019年，GE已陸續(xù)退出陳煒曾任職的企業(yè)，2020年—2022年，陳煒曾任職的公司與發(fā)行人及客戶、供應(yīng)商之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益安排。

不過，記者注意到，2008年—2011年，飛潮新材存在向上海通用電氣廣電有限公司銷售，這一期間，陳煒正擔(dān)任該公司董事長。

值得一提的是，飛潮新材向GE銷售的產(chǎn)品為通風(fēng)管理設(shè)備，而2020年—2022年，公司通風(fēng)管理設(shè)備銷售收入約為6000萬元至7000萬元，該產(chǎn)品銷售依賴單一客戶GE。飛潮新材表示，這主要受公司差異化競爭策略、海外風(fēng)電市場格局、公司自身規(guī)模限制以及風(fēng)電供應(yīng)鏈壁壘所致，具備合理性。至于其他風(fēng)電巨頭，公司稱，“正在逐步拓展中”。

但飛潮新材對GE的銷售金額并非一直增長。2011年，公司對GE的銷售金額為3845.05萬元，而2012年下降為213.19萬元，此后5年銷售金額均在2000萬元以下，直到2018年增長到3847.40萬元。飛潮新材表示，2019年以來，隨著公司產(chǎn)品的迭代升級，公司逐步擴(kuò)大了在GE的市場份額，銷售收入穩(wěn)步上升。

擬再募“兩個(gè)自己”，估值一年增長10倍之多

飛潮新材專注于工業(yè)流體過濾分離純化領(lǐng)域，主要從事核心過濾材料、元件、設(shè)備及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2020年—2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.40億元、1.83億元、3.51億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為1027.30萬元、2197.09萬元、5394.48萬元。

圖片來源：招股書截圖

按照IPO計(jì)劃，飛潮新材擬通過此次首發(fā)上市募集資金9.28億元，相當(dāng)于公司2022年末總資產(chǎn)的2倍。如果按照發(fā)行股份數(shù)量占發(fā)行后總股本比例不超過25%計(jì)算，飛潮新材上市后的市值預(yù)計(jì)不超過37.12億元。

事實(shí)上，此前，飛潮新材公司預(yù)計(jì)公司全部股東價(jià)值為30.92億元—47.54億元。在審核問詢函回復(fù)中，飛潮新材以招股日期為2023年10月31日及前6個(gè)月內(nèi)的科創(chuàng)板上市公司的平均發(fā)行市盈率59.03倍估計(jì)，公司預(yù)計(jì)市值為29.58億元；根據(jù)科創(chuàng)板專用設(shè)備制造業(yè)企業(yè)及同行業(yè)可比公司三達(dá)膜（SH688101，股價(jià)11.85元，市值39.56億元）、久吾高科（SZ300631，股價(jià)23.38元，市值28.67億元）、唯賽勃（SH688718，股價(jià)11.70元，市值20.33億）、上海凱鑫（SZ300899，股價(jià)24.55元，市值15.66億）截至2023年10月31日的市值情況，以及2022年扣非歸母凈利潤，測算公司預(yù)計(jì)市值為36.03億元。因此，飛潮新材認(rèn)為，本次發(fā)行申請預(yù)計(jì)市值29.58億元—36.03億元是謹(jǐn)慎、合理的。

然而，2021年12月，飛潮新材引入員工持股平臺時(shí)，公司投后估值為2億元；2022年9月，公司引入唯一外部投資者凱歌興潮（廈門）股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“凱歌興潮”），參照2021年凈利潤投后估值為2.67億元。

與本次發(fā)行申請預(yù)計(jì)市值29.58億元—36.03億元相比，短短一年多后，飛潮新材的估值就增長了10倍以上。

公司估值與2022年扣非歸母凈利潤有較大關(guān)系。不過，記者注意到，飛潮新材2022年業(yè)績與同行業(yè)可比公司的走勢存在較大差異。2022年，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比增長91.79%、145.53%，增幅較2021年明顯增加。而2022年，公司列舉的4家同行業(yè)可比公司中，唯賽勃營業(yè)收入、歸母凈利潤分別下降18.76%、37.84%；上海凱鑫營業(yè)收入、歸母凈利潤分別下降32.40%、43.05%；三達(dá)膜、久吾高科營業(yè)收入雖有所增長，但歸母凈利潤均出現(xiàn)下滑。

對于2022年業(yè)績下降，唯賽勃在業(yè)績說明會上表示，主要受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響，上半年產(chǎn)能利用率不足，并且供應(yīng)鏈不暢，交付延遲，影響了業(yè)務(wù)拓展和部分訂單交付；此外，原材料價(jià)格上漲、海運(yùn)價(jià)格波動等因素導(dǎo)致成本上升、毛利率下滑。久吾高科也在2022年年報(bào)內(nèi)提及市場競爭加劇、原材料成本上升等因素影響，公司整體毛利率出現(xiàn)下滑。

實(shí)際上，飛潮新材也呈現(xiàn)毛利率下滑趨勢，2020年—2022年，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為46.00%、45.00%、39.90%，2022年毛利率明顯下滑。

重點(diǎn)投入泛半導(dǎo)體和生命科學(xué)領(lǐng)域

此次IPO，飛潮新材擬將7.50億元募集資金用于高端過濾分離材料及配套元件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目（以下簡稱“高端過濾分離材料項(xiàng)目”），1.10億元用于無機(jī)膜及成套過濾分離設(shè)備生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)改建項(xiàng)目（以下簡稱“無機(jī)膜項(xiàng)目”），旨在豐富公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并逐步向上游關(guān)鍵核心過濾材料領(lǐng)域拓展。

圖片來源：招股書截圖

此次募投項(xiàng)目涉及的上游關(guān)鍵核心過濾材料主要包括e-PTFE有機(jī)膜、PES有機(jī)膜及無機(jī)陶瓷膜，其中絕大部分將用于自用。飛潮新材介紹：“e-PTFE膜、PES膜主要用于生產(chǎn)半導(dǎo)體及生命科學(xué)用過濾器件，目前已完成產(chǎn)品開發(fā)。”

按照項(xiàng)目規(guī)劃，高端過濾分離材料項(xiàng)目將生產(chǎn)有機(jī)膜材料及多種過濾元器件產(chǎn)品，項(xiàng)目建設(shè)期18個(gè)月，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年均銷售收入合計(jì)8.31億元。其中，預(yù)計(jì)銷售收入較高的包括半導(dǎo)體用過濾產(chǎn)品2.70億元、生命科學(xué)用過濾器件8984.00萬元等，另外深層膜堆過濾元件預(yù)計(jì)銷售收入2246.00萬元。

無機(jī)膜項(xiàng)目將生產(chǎn)自用陶瓷膜及過濾器系統(tǒng)等產(chǎn)品，項(xiàng)目建設(shè)期18個(gè)月，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年均銷售收入合計(jì)1.22億元，其中超精度過濾器預(yù)計(jì)收入為4720.00萬元。

根據(jù)飛潮新材所述，募投產(chǎn)品中，金屬過濾器件和工業(yè)級過濾器件主要應(yīng)用于油氣化工、新能源、食品飲料、泛半導(dǎo)體等領(lǐng)域，半導(dǎo)體過濾器件和超精度過濾器主要用于半導(dǎo)體領(lǐng)域，深層膜堆過濾元件、生命科學(xué)用過濾器主要應(yīng)用于生命科學(xué)領(lǐng)域。也就是說，泛半導(dǎo)體、生命科學(xué)領(lǐng)域是此次募投項(xiàng)目的重點(diǎn)投入方向之一，而飛潮新材也表示，“泛半導(dǎo)體和生命科學(xué)系發(fā)行人近年來的重點(diǎn)研發(fā)投入領(lǐng)域及未來發(fā)展方向”。

但記者注意到，目前，飛潮新材在泛半導(dǎo)體和生命科學(xué)領(lǐng)域的銷售規(guī)模仍然較小。按下游應(yīng)用領(lǐng)域分類，2020年—2022年，公司來自泛半導(dǎo)體領(lǐng)域的收入分別為631.59萬元、415.17萬元、514.53萬元，收入占比分別為4.53%、2.27%、1.47%；來自生命科學(xué)領(lǐng)域的收入分別為143.11萬元、649.78萬元、231.95萬元，收入占比分別為1.03%、3.56%、0.66%。上述兩個(gè)領(lǐng)域的收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于新能源、油氣化工領(lǐng)域，而且報(bào)告期內(nèi)均出現(xiàn)波動下降的情形。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要下游行業(yè)客戶收入情況 圖片來源：招股書截圖

飛潮新材表示，在國內(nèi)外市場的多重因素影響下，以及泛半導(dǎo)體、生命科學(xué)領(lǐng)域較高行業(yè)門檻的情況下，公司過濾產(chǎn)品的應(yīng)用和發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)；公司已成功開發(fā)多款創(chuàng)新產(chǎn)品，目前正處于客戶測試驗(yàn)證和市場推廣階段，因此收入規(guī)模相對較小。但其也表示，隨著技術(shù)的不斷積累和產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新，公司在這些領(lǐng)域的未來發(fā)展充滿潛力。

那么，在現(xiàn)有收入僅數(shù)百萬規(guī)模，且市場推廣面臨“競爭對手具有先發(fā)優(yōu)勢、產(chǎn)品驗(yàn)證周期較長”等困難的情形下，飛潮新材能否在募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，在泛半導(dǎo)體、生命科學(xué)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)數(shù)億元的收入規(guī)模？

對于2022年業(yè)績走勢與可比公司差異原因、募投項(xiàng)目合理性等問題，3月21日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電飛潮新材并發(fā)送了采訪郵件，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝