每經(jīng)記者 黃小聰    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

今日，睿遠基金旗下的公募產品披露了2023年年報。每經(jīng)記者注意到，傅鵬博管理的睿遠成長價值、趙楓管理的睿遠均衡價值三年持有混合，均對前二十大重倉股做出了一些調整。

此外，在去年基金實施降費之后，基金管理費的收入也出現(xiàn)了下降。睿遠成長價值2023年報顯示，應支付基金管理人的凈管理費相比2022年同期，下降幅度超過20%。不過這也與產品的規(guī)模密切相關——該產品規(guī)模從2022年底的約274億元降至2023年底的約208億元。

傅鵬博團隊的思考：不在周期下滑階段“蚍蜉撼樹”

先來看傅鵬博和朱璘管理的睿遠成長價值，在隱形重倉股方面，除了此前已經(jīng)披露的前十大重倉股，第十一位到第二十位的重倉股也曝光：

可以看出，持股數(shù)增加比較明顯的是騰訊控股、TCL中環(huán)、金博股份；而持股數(shù)減少比較明顯的是新宙邦、國瓷材料等。

不過這些數(shù)據(jù)是對比2023年中報，其實有些個股在2023年四季度已經(jīng)被減持。比如對TCL中環(huán)的持倉，2023年三季度末，該基金就已經(jīng)增加到了5160.95萬股，四季度則減少至4122.87萬股，但整體相比于2023年二季度末還是有明顯增加。

此外，每經(jīng)記者注意到，相比于2023年四季報，2023年報增加了基金經(jīng)理對于組合的一些思考。傅鵬博團隊表示：“2023年，我們對組合有以下思考：一是，高速成長行業(yè)越過周期高點，盈利向‘均值’回歸時，調整幅度會遠遠超出預期，一旦成長增速下臺階，產銷量的絕對增長，經(jīng)常無法彌補單位盈利的下降，而在應對高速增長時，公司對人員的擴充、在建工程的增加、管理難度的積累，導致利潤下滑會大于收入下滑。挑選個股時，考察其在行業(yè)周期的位置，產品盈利的歷史分位，需要我們更加嚴控標準，加強底線思維，不在周期下滑階段‘蚍蜉撼樹’。”

“二是，警惕高增長行業(yè)在景氣高點的擴張。高回報吸引資本，資本再投入高回報行業(yè)；以及管理層配置資本會影響企業(yè)的未來資本回報率，后者對應我們篩選公司時常用的指標ROE。重資產公司常依賴再投入獲取未來成長，A股公司在盈利豐厚時加大投資，盈利低谷時也會逆向擴張，新增產能由于規(guī)模效應和自動化程度，釋放期會壓制產品整體價格和盈利。2021年后，新能源、光伏、化工等行業(yè)都出現(xiàn)這類情景，可以預見新一輪產能出清會越發(fā)‘痛苦’，投資的邊際回報大概率會下降。”

“三是運營商及高股息率公司2022—2023年的市場表現(xiàn)反映了市場在動蕩不確定的環(huán)境中尋找‘相對安全’資產的迫切性。剔除周期波動明顯的行業(yè)，這些公司能夠產生持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營性現(xiàn)金流，平衡利潤在企業(yè)發(fā)展和股東分紅中的分配。在利率中樞向下引導過程中，這類標的配置是需要我們直視和相機選擇。”

趙楓：加倉美團-W、圓通速遞等

再看睿遠均衡價值三年持有混合，在隱形重倉股方面，除了此前已經(jīng)披露的前十大重倉股，第十一位到第二十位的重倉股也披露：

可以看出，持股數(shù)增加比較明顯的是寶鋼股份、美團-W、圓通速遞、泰和新材等；持股數(shù)減少比較明顯的是威高股份。另外，中國財險、益豐藥房新進到前二十大。

趙楓在2023年報中同樣也有一些新的觀點。趙楓表示：“結合對供給和需求的思考，市場現(xiàn)在對供給過剩和需求收縮兩方面的預期可能會過于悲觀，如果需求相對穩(wěn)定而供給以更快的速度調整，未來一些龍頭企業(yè)的盈利增速可能會明顯快于收入增速，使得當前估值水平的隱含回報具備較好的吸引力。”

“除了總量上的反思，結構變化也需要重新審視。過去兩年投資者都看到了消費降級帶來的投資機會，而事物另一面的公司在收入和盈利承壓的數(shù)據(jù)下被拋棄，估值跌到極低的水平。但是，勞動力匹配失衡不僅催生了消費降級需求的爆發(fā)，同時也創(chuàng)造了大量受益產業(yè)升級的人群，這些被拋棄的公司的盈利大概率不會持續(xù)負增長，可能蘊藏著較好的投資機會。”趙楓進一步指出。

管理費最高同比下降超20%

除了隱形重倉股的變化，記者注意到，自去年下半年實施費率改革之后，權益基金的管理費也出現(xiàn)了明顯變化。

先看睿遠成長價值，2023年的管理費約為3.49億元，相比于2022年的4.42億元，降幅超過20%，其中應支付銷售機構的客戶維護費、應支付基金管理人的凈管理費，也都出現(xiàn)明顯下降。

當然，除了降費的因素，管理費的下降也跟產品規(guī)模的下降有關。睿遠成長價值的管理規(guī)模從2022年底的約274億元，已降至2023年底的約208億元。

再看睿遠均衡價值三年持有期混合，2023年的管理費約為2.03億元，相比于2022年同期的2.23億元，下降了約9%，其中應支付銷售機構的客戶維護費、應支付基金管理人的凈管理費，也都出現(xiàn)同比下降。

管理費同比降幅不及睿遠成長價值的主要原因之一，也是和規(guī)模有關。該產品的規(guī)模從2022年的約151億元，降至2023年末的約122億元，規(guī)模減少幅度低于睿遠成長價值。

最后來看睿遠穩(wěn)進配置兩年持有期混合，這只基金2023年的管理費，相比于2022年反而出現(xiàn)了小幅上升，這主要與其首個兩年持有期到期之前份額比較穩(wěn)定且還有增長相關。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝