每經(jīng)記者 黃小聰    每經(jīng)編輯 葉峰    

今日，易方達張坤管理的基金披露了2023年報，其中的隱形重倉股也浮出水面，值得注意的是，張坤管理的多只基金，對于“藥明系”公司的持倉明顯在增加。比如易方達藍籌精選混合、易方達優(yōu)質(zhì)精選混合買入藥明康德，易方達亞洲精選股票買入藥明合聯(lián)等。

此外，在年報中，張坤繼續(xù)談到了對于投資的一些看法，他表示：“在粗放增長年代時常出現(xiàn)的‘大力出奇跡’和‘烏雞變鳳凰’將更難復制，企業(yè)的經(jīng)營需要更加精細化。”

易方達藍籌精選混合：加倉消費、醫(yī)藥，買入藥明康德

首先來看張坤管理規(guī)模最大的易方達藍籌精選混合，其實張坤的持股非常集中，此前已經(jīng)披露的前十大重倉股，占比已經(jīng)超過了70%，因此，第十一位至第二十位的持股，占比下降很快，大多數(shù)都在3%以下。

不過還可以發(fā)現(xiàn)，其中不少個股出現(xiàn)了明顯的加倉，比如山西汾酒、巨子生物等，另外還有一些新進個股，比如買了藥明康德，整體來看，以消費、醫(yī)藥板塊為主。

易方達優(yōu)質(zhì)精選混合：同樣買入藥明康德

再看易方達優(yōu)質(zhì)精選混合，也存在類似的情況，持倉主要都是集中在前十大重倉股，在第十一位至第二十位的個股中，同樣也是以消費和醫(yī)藥個股為主。

其中有幾個值得一提的個股，比如第十一位的中國海洋石油，易方達優(yōu)質(zhì)精選混合持有4600萬股，與2023年半年報時持平，可見張坤是一直在持有，而該股自2023年以來，股價已經(jīng)翻倍。

在選到牛股的同時，再看另一邊，藥明生物、藥明康德、藥明合聯(lián)都出現(xiàn)在前二十大重倉股中，而“藥明系”公司今年以來的表現(xiàn)有目共睹，其中藥明康德、藥明合聯(lián)是屬于新買入的個股，如果今年一季度沒有及時退出的話，浮虧應該比較明顯。

多只基金買入“藥明系”公司

再看另外兩只基金，易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有基金第十一位至第二十位的重倉股中，同樣也出現(xiàn)了藥明康德的身影。此外，除了消費和醫(yī)藥，還有一些電子行業(yè)的個股。

而在易方達亞洲精選股票基金方面，前二十大重倉股中，除了此前已披露的藥明生物，還看到了藥明合聯(lián)的身影。

總的來看，張坤在去年對于“藥明系”公司還是有明顯偏愛，旗下4只基金均不同程度地買入了相關(guān)公司。

張坤：“大力出奇跡”和“烏雞變鳳凰”將更難復制

另外，記者注意到，張坤在2023年報中繼續(xù)談到了對于投資的一些看法。他表示：“隨著中國經(jīng)濟進入高質(zhì)量增長階段，投資上市公司的框架保持穩(wěn)定的同時，在某些具體的方面需采用更加嚴格的標準。首先，是公司的治理。在粗放增長的年代，增長可以解決很多問題。但在高質(zhì)量增長的年代，低效的增長已經(jīng)沒有意義，我們期待管理層能夠更加精細地配置公司的資本，更加審慎地評估投資新業(yè)務和幫股東加碼老業(yè)務之間的機會成本差異，分紅和回購注銷的重要性顯著增加。如果管理層的能力不佳，就可能變相的浪費股東的資本。作為投資者，需要仔細評估管理層回報股東的能力和意愿。資本市場是放大器，不論是正面還是反面都會放大出來，我們認為，隨著時間推移，放大的效應是會不斷增加的。”

“第二，是公司的估值。我們認為，在高質(zhì)量發(fā)展的年代，公司持續(xù)高速增長的基礎概率在降低。除非公司處在顯著的產(chǎn)業(yè)趨勢并擁有罕見的競爭力（但這樣的明星公司往往已有極高的估值），否則我們不宜高估自己判斷非共識的持續(xù)高成長的能力。我們會認真考慮企業(yè)在無流動性的一級市場的估值水平，并且非常審慎地付出溢價。”

“第三，是企業(yè)的商業(yè)模式。在高質(zhì)量增長年代，企業(yè)獨特且難以快速模仿的‘特質(zhì)’更加重要。企業(yè)所有的利潤和損失都來自歷史上的所有決策，有時一些極為重要的決策甚至來自遙遠的過去，也許當初做決策的管理層早已不在公司任職，但這個決策依然在持續(xù)發(fā)揮著重要的作用。納貝斯克公司的前CEO曾開玩笑說：‘天才發(fā)明了奧利奧，我們則負責繼承遺產(chǎn)’。甚至在通常意義上快速變化的科技行業(yè)，企業(yè)也在變得長壽，全球前二十大市值的科技企業(yè)中，最年輕的是2004年成立的Meta，那些看起來‘年邁’的巨頭依然保持著輕盈，全球市值前兩位的公司都是70年代成立的。”

“在增量顯著的時代，企業(yè)的一個新的戰(zhàn)略決策有可能讓企業(yè)快速上一個大臺階；而在增量有限的時代，一個新戰(zhàn)略決策的邊際作用難以避免的下降。而當真正顯著的增量趨勢來臨時，比如 AI（人工智能），所有企業(yè)都全力以赴時，其擁有的資源將會成為勝負手之一。這輪AI革命中，我們看到科技巨頭依然在引領(lǐng)，其快速構(gòu)建的最強基礎設施、招募的全球最優(yōu)秀人才成為重要的條件，而他們能夠持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的利基業(yè)務則是這一切的前提。同時，這也增加了企業(yè)經(jīng)營中的容錯性。”

“綜上，我們認為這些變化應是結(jié)構(gòu)性的，在粗放增長年代時常出現(xiàn)的‘大力出奇跡’和‘烏雞變鳳凰’將更難復制，企業(yè)的經(jīng)營需要更加精細化。”張坤說道。

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