每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 彭水萍

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾本周五公開(kāi)表示，基于美國(guó)的濟(jì)增速維持相對(duì)強(qiáng)勁狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在并不急于降息。而此次美聯(lián)儲(chǔ)主席“放鷹”也再度影響了市場(chǎng)對(duì)于今年美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏的預(yù)期。 

前期，市場(chǎng)廣泛的觀點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)今年應(yīng)該會(huì)有三次降息。然而，今年以來(lái)，這一預(yù)期已被多次下調(diào)。目前，有分析認(rèn)為，今年美聯(lián)儲(chǔ)可能只會(huì)有一次降息，甚至也許連一次降息都沒(méi)有。 

多家券商認(rèn)為，基于一些因素，美聯(lián)儲(chǔ)今年首次降息時(shí)間有可能從6月延遲至今年9月。而如果美聯(lián)儲(chǔ)今年降息節(jié)奏低于預(yù)期的話，或?qū)?duì)人民幣匯率產(chǎn)生一定外部壓力。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷下調(diào)究竟為何？ 

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾本周五在舊金山聯(lián)儲(chǔ)的耶倫會(huì)議中心出席活動(dòng)時(shí)表示，目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速維持相對(duì)強(qiáng)勁的狀態(tài)，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)并不用急著降息，可以等待對(duì)通脹路徑更有信心時(shí)再行動(dòng)。 

前期，市場(chǎng)廣泛的觀點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)今年應(yīng)該會(huì)有三次降息。但對(duì)于鮑威爾的上述表態(tài)，市場(chǎng)有一些分析認(rèn)為，今年美聯(lián)儲(chǔ)可能只會(huì)有一次降息，甚至可能連一次降息都沒(méi)有。

而在鮑威爾此次表態(tài)之前，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏的下調(diào)已經(jīng)有了一些鋪墊。大約在2個(gè)月前，美聯(lián)儲(chǔ)2024年首份利率決議出爐，盡管基準(zhǔn)利率維持在5.25%-5.5%區(qū)間不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾明確表示“3月不太可能降息”。對(duì)此，瑞銀曾發(fā)布觀點(diǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)寬松的時(shí)機(jī)和步伐仍然過(guò)于樂(lè)觀。

圖片來(lái)源：開(kāi)源證券研報(bào)截圖

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月20日下午，美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)第2次FOMC會(huì)議之后宣布，連續(xù)第五次決定維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在5.25%-5.5%不變。但此次會(huì)議聲明和會(huì)議公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)大幅上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)、小幅下修失業(yè)率預(yù)測(cè)，明顯上修核心通脹預(yù)測(cè)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的展望顯著改善。對(duì)此，華金證券首席宏觀分析師秦泰指出，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)事實(shí)上逐步轉(zhuǎn)向更為鷹派的立場(chǎng)，再度強(qiáng)調(diào)依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)決策的美聯(lián)儲(chǔ)二、三季度大概率繼續(xù)轉(zhuǎn)鷹。他預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)最早于9月、歐央行或提早于6月啟動(dòng)降息。 

西部證券首席宏觀分析師邊泉水日前接受記者采訪則指出，導(dǎo)致近階段市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)今年降息的預(yù)期不斷下調(diào)的原因主要有三個(gè)方面：

首先，經(jīng)濟(jì)分項(xiàng)“滾動(dòng)修復(fù)”下，對(duì)整體基本面形成支撐。近期美國(guó)制造業(yè)PMI、成屋銷(xiāo)售以及當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)均表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率在增加。另外，即使居民消費(fèi)逐步走弱，但是美股和住房對(duì)居民財(cái)富端持續(xù)提振。

其次，勞動(dòng)力市場(chǎng)供需達(dá)到新平衡，失業(yè)率低位徘徊。雖然非農(nóng)總量持續(xù)下行，但當(dāng)前每個(gè)失業(yè)工人對(duì)應(yīng)1.45個(gè)職位空缺，仍然高于疫情前的水平，或表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)處于邊際走弱、但韌性可觀的態(tài)勢(shì)。 

第三，通脹下行趨勢(shì)“卡住”。2月CPI價(jià)格增速有所反彈，背后是由于能源價(jià)格、核心商品和住房租金價(jià)格不同程度對(duì)CPI下行形成制約?？紤]到油價(jià)居高不下，而房租租金的領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)反彈，對(duì)于二次通脹的擔(dān)憂，導(dǎo)致降息預(yù)期不斷下調(diào)。

事實(shí)上，此前業(yè)內(nèi)其實(shí)也有機(jī)構(gòu)對(duì)今年美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。去年末，申萬(wàn)宏源首席策略分析師王勝曾向記者表示，建議對(duì)今年美國(guó)的降息問(wèn)題采取觀察的態(tài)度，而不是提前預(yù)判、過(guò)早下注。

對(duì)于近期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的變化以及鮑威爾最新的這番表態(tài)，申萬(wàn)宏源宏觀高級(jí)分析師王茂宇向記者表示：“美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)變化主要來(lái)自于1-2月美國(guó)CPI通脹超預(yù)期強(qiáng)勁，鮑威爾進(jìn)而表示需要觀察更多通脹數(shù)據(jù)。根據(jù)CME利率期貨預(yù)測(cè)，目前市場(chǎng)仍然認(rèn)為6月開(kāi)始降息，全年75BP降息為大概率，我們目前持同樣的判斷不變，但如果油價(jià)持續(xù)超預(yù)期上行，并影響核心通脹，有可能推遲至9月開(kāi)始降息。”

展望今年美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策走向，邊泉水預(yù)計(jì)，首先，貨幣政策保持寬松的趨勢(shì)不變。根據(jù)克里夫蘭聯(lián)儲(chǔ)公布的泰勒模型數(shù)據(jù)來(lái)看，2月泰勒規(guī)則所隱含的聯(lián)邦基金利率已經(jīng)回落到了3.7%，低于當(dāng)前聯(lián)邦基金利率的5.5%，加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的滯后影響將有所顯現(xiàn)。從基本面來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“壓艙石”消費(fèi)確實(shí)出現(xiàn)松動(dòng)現(xiàn)象，隨著超額儲(chǔ)蓄的耗盡和勞動(dòng)力市場(chǎng)的放緩，居民消費(fèi)的下行趨勢(shì)較為確定。 

“但是降息的時(shí)間點(diǎn)和次數(shù)預(yù)計(jì)仍會(huì)有所反復(fù)。當(dāng)前降息預(yù)期反復(fù)的核心矛盾來(lái)自于通脹，美聯(lián)儲(chǔ)曾表示開(kāi)啟降息的條件是需要看到持續(xù)的通脹下行，但考慮到3月全球航運(yùn)價(jià)格和能源價(jià)格都在上漲，預(yù)計(jì)3月通脹數(shù)據(jù)仍然較為強(qiáng)勁，通脹距離達(dá)成美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)任重而道遠(yuǎn)”，他指出。

另外，即便今年美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這仍然無(wú)法從根本上緩解美國(guó)當(dāng)前相對(duì)較高的利率水平。開(kāi)源證券宏觀團(tuán)隊(duì)近日發(fā)布研報(bào)指出，從當(dāng)前的情況來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)或在年中。但我們需要注意的是，2024年美聯(lián)儲(chǔ)雖然可能會(huì)有3次降息，從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，整體的利率水平或更高。從密歇根大學(xué)的5年通脹預(yù)期變化來(lái)看，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月維持在2.9%的水平。因此2024年的降息雖然可以對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成支撐，并提升軟著陸的概率，但這或也將擴(kuò)大中長(zhǎng)期通脹中樞提升的概率，因此美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃谳^長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)維持一個(gè)相對(duì)高的利率水平。

美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏放緩對(duì)市場(chǎng)影響幾何？

2022年-2023年美聯(lián)儲(chǔ)的這輪激進(jìn)加息，對(duì)全球資本市場(chǎng)都產(chǎn)生了不小的擾動(dòng)。鮑威爾的上述表態(tài)，如果確實(shí)暗示美聯(lián)儲(chǔ)今年的降息次數(shù)和幅度或?qū)⒚黠@低于此前市場(chǎng)預(yù)期，那么會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生什么樣的影響？

在邊泉水看來(lái)，如果美聯(lián)儲(chǔ)今年降息節(jié)奏低于預(yù)期的話，將對(duì)匯率產(chǎn)生一定影響，“若降息次數(shù)和幅度低于市場(chǎng)預(yù)期，那么美元指數(shù)對(duì)人民幣匯率的壓制將有所延長(zhǎng)。近期瑞士央行意外宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率從1.75%下調(diào)至1.5%，一定程度上引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于歐洲主要經(jīng)濟(jì)體寬松預(yù)期松動(dòng)，OIS市場(chǎng)對(duì)于歐央行的降息預(yù)期在瑞士央行降息后進(jìn)一步強(qiáng)化。另外，日本央行理事會(huì)成員田村直樹(shù)就未來(lái)的貨幣政策表示，日本央行必須緩慢但穩(wěn)步地實(shí)現(xiàn)超寬松貨幣政策的正?；砻髅涝笖?shù)仍處于‘被動(dòng)上行’的通道中，那么也會(huì)在一定程度上拖累離岸人民幣匯率”。 

王茂宇同樣認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻牟椒ヂ谑袌?chǎng)預(yù)期，則對(duì)國(guó)內(nèi)主要影響在于人民幣匯率今年仍然存在較大外部壓力。 

“匯率壓力也將進(jìn)一步約束A股反彈的空間。一方面美債利率的中樞抬升，使得中美利差長(zhǎng)期維持低位（10年中債-10年美債），導(dǎo)致國(guó)際資本流出，對(duì)A股形成抑制。另一方面，匯率貶值的不確定性可能會(huì)促使市場(chǎng)波動(dòng)增加，投資者情緒波動(dòng)，若市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，將對(duì)A股市場(chǎng)形成阻礙”，邊泉水進(jìn)一步指出。

就在今年3月22日，當(dāng)天人民幣兌美元匯率一度出現(xiàn)較大幅度的貶值，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。對(duì)此，秦泰發(fā)布研報(bào)指出，造成人民幣面臨較大的貶值壓力的成因主要有四方面：一、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)轉(zhuǎn)鷹，歐瑞央行提前降息立場(chǎng)凸顯強(qiáng)化；二、央行強(qiáng)調(diào)降準(zhǔn)空間，我國(guó)貨幣配合性寬松立場(chǎng)未變；三、政府債務(wù)擴(kuò)張啟動(dòng)之前，政府存款透支形成寬松效果；四、剔除年初擾動(dòng)出口難言強(qiáng)勁，外部貿(mào)易環(huán)節(jié)存在不確定性。 

研報(bào)指出，綜合上述分析，預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息靴子落地之前（預(yù)計(jì)最早在今年9月），人民幣仍將面臨較大的貶值壓力，9月之后內(nèi)外部因素共同作用，貶值壓力或?qū)⑦呺H緩解。全年預(yù)計(jì)CNH、CNY波動(dòng)區(qū)間在7.2-7.3之間。 

另一方面，目前也有券商對(duì)人民幣匯率的貶值壓力呈現(xiàn)相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度。日前，中泰證券發(fā)布的題為《如何看待近期匯率波動(dòng)與影響？》的研報(bào)指出，盡管人民幣面臨一些基本面上的承壓因素，但是要看到，省部級(jí)座談會(huì)上對(duì)于“金融強(qiáng)國(guó)”建設(shè)中，將“強(qiáng)大的貨幣”放在首要位置。這意味著，今年“穩(wěn)匯率”的優(yōu)先級(jí)高于其他資產(chǎn)價(jià)格類別。此外，今年大選年美聯(lián)儲(chǔ)整體處于偏鴿周期之中，整體來(lái)講無(wú)需擔(dān)心美元單邊走強(qiáng)而對(duì)人民幣形成持續(xù)壓力。

興業(yè)證券最新發(fā)布的A顧策略觀點(diǎn)指出，從基本面角度，今年是一個(gè)對(duì)于過(guò)度悲觀的預(yù)期逐步糾偏的過(guò)程。當(dāng)前，我們已經(jīng)看到一些積極信號(hào)出現(xiàn)，市場(chǎng)悲觀預(yù)期已有緩解。另外，從政策角度，“以投資者為本”營(yíng)造出對(duì)投資端更為有利的市場(chǎng)環(huán)境。因此，2024年更應(yīng)保持多頭思維，當(dāng)出現(xiàn)階段性的調(diào)整或風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮時(shí)，更應(yīng)積極應(yīng)對(duì)。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝