每經(jīng)記者 范芊芊    每經(jīng)編輯 張海妮    

一家清潔能源發(fā)電領域的地方國企正在沖刺上交所主板上市。

陜西省水電開發(fā)集團股份有限公司（以下簡稱陜西水電）被稱為陜西的“電老大”，其是陜西清潔能源發(fā)電領域的頭部企業(yè)，也是陜西投資集團有限公司（以下簡稱陜投集團）下屬的清潔能源發(fā)電業(yè)務唯一經(jīng)營主體。去年底，陜西水電遞交了招股書（申報稿），目前處于“中止（財報更新）”階段。

圖片來源：上交所官網(wǎng)截圖 

《每日經(jīng)濟新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，從營收結(jié)構來看，陜西水電如今有50%以上的營收來自光伏發(fā)電板塊，其次是風力發(fā)電、水力發(fā)電業(yè)務等。此次IPO，陜西水電擬建的募投項目為陜投府谷250兆瓦光伏外送項目。“至2023年末，公司本次IPO募投項目（陜投府谷250兆瓦光伏外送項目）已部分并網(wǎng)。”4月8日，陜西水電方面對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

值得注意的是，陜投集團是陜西水電的實際控制人和控股股東，而此次陜西水電IPO項目保薦人之一的西部證券同樣屬于陜投集團旗下。另外，在陜西水電的營業(yè)利潤中，投資收益占比較高，陜西水電在招股書（申報稿）中也提示了相關風險。

保薦人之一為“兄弟”公司 

截至招股書（申報稿）簽署日，陜投集團直接持有陜西水電50.44%的股份，并通過兩家公司間接控制其合計23.27%股份，由此陜投集團直接及間接控制陜西水電合計73.71%的股份，為陜西水電的實際控制人和控股股東。

陜投集團是陜西省首家國有資本投資運營公司，隸屬于陜西省人民政府。根據(jù)陜投集團官網(wǎng)，其主營業(yè)務涵蓋能源、金融、投資三大領域，其中金融領域業(yè)務包含證券業(yè)務，此次陜西水電IPO項目的保薦人之一為西部證券，其也是陜投集團控制的證券公司。

除了陜投集團，陜西水電股東中還有另外兩大國資股東：陜西國企結(jié)構調(diào)整股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱國調(diào)基金）及中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱中國信達）。國調(diào)基金由兩大國企——建信金融資產(chǎn)投資有限公司、長安匯通集團有限責任公司共同合資成立。

2022年，陜西水電通過公開掛牌的方式引入了上述兩大戰(zhàn)略投資者，國調(diào)基金和中國信達分別增資10億元、5億元。截至陜西水電此次IPO發(fā)行前，國調(diào)基金為第二大股東，持股比例為17.31%，中國信達為第四大股東，持股比例為8.66%。

陜西水電此次發(fā)行前的股權結(jié)構 圖片來源：招股書（申報稿）截圖

值得注意的是，2022年增資時，國調(diào)基金曾與陜投集團簽訂對賭協(xié)議：若陜西水電未如期啟動或完成公開上市，國調(diào)基金有權要求陜投集團以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式或者國調(diào)基金要求的其他方式受讓國調(diào)基金持有的全部或部分陜西水電股權。中國信達與陜投集團簽訂過一份類似的對賭協(xié)議。

2023年11月，中國信達、國調(diào)基金與陜投集團再次約定：自陜西水電遞交IPO申請文件之日起，《合作協(xié)議》中第四條回購安排自動終止且自始無效。但自陜西水電終止上市申請之日起，上述條款將自動恢復。

光伏發(fā)電業(yè)務營收占比超50% 

回到陜西水電的主營業(yè)務上來，其主營光伏發(fā)電、風力發(fā)電、水力發(fā)電等綠色清潔能源發(fā)電項目的投資、開發(fā)和運營。

雖然公司名帶有“水電”二字，但實際上陜西水電目前最主要的營收來源已不是水力發(fā)電，而是光伏發(fā)電。從裝機量來看，截至2023年6月末，公司已投產(chǎn)項目并網(wǎng)裝機容量1387.83MW。其中，光伏發(fā)電854.04MW，風力發(fā)電379.90MW，水力發(fā)電153.89MW。

從營收規(guī)模來看，僅以2023年1—6月的數(shù)據(jù)為例，光伏發(fā)電、風力發(fā)電、水力發(fā)電收入分別為3.06億元、1.91億元和6209.47萬元。由此來看，光伏發(fā)電的營收規(guī)模在陜西水電主營業(yè)務收入中的占比已超50%。2020年—2022年，光伏發(fā)電業(yè)務營收占比也均在50%以上。

整體來看，隨著裝機規(guī)模的穩(wěn)步提升，近年來，陜西水電的業(yè)績也呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢，2022年凈利潤小有波動。2020年—2022年及2023年1—6月（以下簡稱報告期），陜西水電的營業(yè)收入分別為8.17億元、9.73億元、10.3億元和5.6億元，歸母凈利潤分別為1.58億元、2.32億元、1.85億元和1.66億元。

對于2022年歸母凈利潤下滑，陜西水電稱，一方面是當年的營業(yè)成本大幅增加，從2021年的4.25億元攀升至2022年的5.55億元。而2022年營業(yè)成本大幅增加主要受項目公司神木市君能清潔能源有限公司（以下簡稱神木君能）因占用臨時送出線路給予第三方合理補償影響，這一事項相關補償金額導致神木君能2022年主營業(yè)務成本增加3970.01萬元。由于神木君能主要運營風電項目，這一事項也導致陜西水電當年風力發(fā)電業(yè)務單位成本顯著攀升，毛利率同比下降明顯。

另一方面則是當年的投資收益同比下滑明顯。2022年，陜西水電由權益法核算的長期股權投資收益金額為7114.42萬元，同比下滑超五成。陜西水電稱，主要由于參股企業(yè)國家電投集團黃河上游水電開發(fā)有限責任公司（以下簡稱國電投黃河公司）業(yè)績明顯下降。2022年，國電投黃河公司的凈利潤為37.67億元，同比下滑超50%。

此外，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在陜西水電的營業(yè)利潤中，權益法核算的長期股權投資收益金額占比較高，2020年—2022年，該數(shù)據(jù)分別為44.68%、56.79%和32.33%。而該部分投資收益主要是指持有國電投黃河公司等參股企業(yè)形成的投資收益。

陜西水電在招股書（申報稿）中也提示了相關風險：公司對被投資企業(yè)的投資收益有賴于該等企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績；公司無法控制其經(jīng)營和分紅，若其業(yè)績下滑或者不能持續(xù)和及時分紅，則會對公司投資收益的穩(wěn)定性和質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。

同時，陜西水電也表示，該等聯(lián)營企業(yè)的主營業(yè)務與公司主營業(yè)務具有高度相關性，減除上述投資收益后公司仍符合發(fā)行條件，仍具備持續(xù)經(jīng)營能力。

光伏發(fā)電募投項目去年底已部分并網(wǎng) 

對于陜西水電而言，電站項目是其營收的重要支撐。招股書（申報稿）披露，陜西水電的電站資產(chǎn)主要集中在陜西地區(qū)，新疆、西藏、寧夏、河南也有部分項目正在布局或已投產(chǎn)。

此次IPO，陜西水電擬建的募投項目是陜投府谷250兆瓦光伏外送項目，擬投入募集資金10億元，項目投資總額為12.6億元。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

據(jù)悉，該項目建設地位于陜西省榆林市府谷縣老高川鎮(zhèn)，項目裝機總規(guī)模為250MW。預計建設期為1年，生產(chǎn)運行期為25年，建成后將實現(xiàn)年均發(fā)電量46498.39萬kW·h。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，該募投項目或已在去年7月開工，去年底部分已并網(wǎng)發(fā)電。

陜投集團官網(wǎng)去年發(fā)布的一則新聞顯示：2023年12月30日14時25分，陜投集團陜西水電府谷250兆瓦光伏外送項目成功并網(wǎng)發(fā)電，該項目自去年7月4日起開工建設。去年12月有報道還稱，陜投府谷250兆瓦光伏項目是目前陜投集團最大單體光伏發(fā)電項目。從項目名稱、項目地點、裝機總規(guī)模等信息來看，上述項目與陜西水電此次IPO募投項目均高度重合。

4月8日，陜西水電郵件回復《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪稱，至2023年末，公司本次IPO募投項目（陜投府谷250兆瓦光伏外送項目）已部分并網(wǎng)。若募投項目在公司上市前已完成建設，公司將使用募集資金置換該項目先期已支付款項及項目剩余款項，符合證監(jiān)會及交易所對上市公司募集資金使用的要求。

值得注意的是，清潔能源項目往往是重資產(chǎn)投資，在項目建設前需要解決資金、土地、工程規(guī)劃許可證、環(huán)評審批等問題。在報告期內(nèi)，陜西水電及其下屬公司由于上述不少問題違規(guī)而被行政處罰，合計有24項，其中與土地使用相關的處罰16項，與工程施工相關的處罰3項，與環(huán)保相關的處罰3項，與稅務相關的處罰2項。

其中因土地使用被處罰的具體原因包括在未取得建設用地審批手續(xù)的情況下建設項目、非法占用土地建設項目等。對于上述行政處罰對公司的影響，陜西水電稱，上述均不屬于重大行政處罰，公司也已完成整改。

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