每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

上周，債市延續(xù)上漲格局，雖然資金面給予持續(xù)寬松的環(huán)境，但市場(chǎng)資金需求延續(xù)下降，帶動(dòng)銀行間質(zhì)押式回購(gòu)?fù)认陆?。一個(gè)顯著的特征是，周內(nèi)30年期國(guó)債換手率有所回升，顯示交易情緒上漲，中長(zhǎng)債基久期延續(xù)上行趨勢(shì)，這也使得一些中長(zhǎng)債基金的周內(nèi)大漲，部分超過1%。

債市延續(xù)升勢(shì)

又是債市延續(xù)升勢(shì)的一周（4.15-4.21），市場(chǎng)情緒也較此前有所抬升。

資金面方面，雖然央行全周公開市場(chǎng)凈回籠，有貨幣政策寬松預(yù)期對(duì)沖，但隨著銀行稅款走款，銀行流動(dòng)性邊際趨緊，和上周五相比，銀行間隔夜回購(gòu)利率上行7bp至1.87%，7天資金價(jià)格上行1bp至1.90%，14天資金價(jià)格上行2bp至1.99%。

但需要指出的是，周內(nèi)30年期國(guó)債換手率有所回升，顯示交易情緒上漲，中長(zhǎng)債基久期延續(xù)上行趨勢(shì)，從3.00年上升至3.11年。這也使得一眾中長(zhǎng)期純債基金走勢(shì)造好，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上周凈值漲幅居前的品種當(dāng)中，中長(zhǎng)期純債型基金漲幅有的超過1%。

從此前發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，2024年3月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4.5%，前值4.2%，預(yù)期4.4%，制造業(yè)投資是投資增速超預(yù)期的主要?jiǎng)恿?，地產(chǎn)投資降幅較大，仍是主要拖累。

不過，政策層面對(duì)于接下來的貨幣寬松仍有調(diào)節(jié)空間，央行副行長(zhǎng)朱鶴新4月18日在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，今年以來，前期出臺(tái)的一系列貨幣政策措施正在逐步發(fā)揮作用，國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升、開局良好。未來貨幣政策還有空間，下一步將密切觀察政策效果及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況，擇機(jī)用好儲(chǔ)備工具。

久期為王，配置至上

浙商證券的研報(bào)分析指出，利率曲線或?qū)⑵教够乱苹蚴嵌唐趦?nèi)的高概率事件，指出在資金面不顯著寬松的前提下，大幅牛陡行情持續(xù)性或有待觀察，國(guó)債收益率曲線有較大概率將呈現(xiàn)平坦化下行態(tài)勢(shì)。

在配置方面，浙商證券指出，久期為王，配置至上的原則，基于債市"新時(shí)代"宏觀背景與"長(zhǎng)期主義"思維理性思考，其建議投資策略以配置策略為主，可重點(diǎn)關(guān)注如7年國(guó)債、30年國(guó)債老券等；對(duì)于交易策略，考慮流動(dòng)性因素后，建議關(guān)注尚有一定利差空間的10年國(guó)開債。

所謂"長(zhǎng)期主義" 思維，主要體現(xiàn)為平衡不同期限收益，即不對(duì)短期收益過度賦權(quán)，而以全局思維和長(zhǎng)遠(yuǎn)目光追求短期與長(zhǎng)期收益的均衡。債市"新時(shí)代"背景下，投資者擅長(zhǎng)的投研框架和經(jīng)驗(yàn)或多已失效，市場(chǎng)參與者多處于摸著石頭過河狀態(tài)。

而在尋找長(zhǎng)期確定性方面，賠率并非主要矛盾。"長(zhǎng)期主義"來看，債市賠率或不構(gòu)成主要矛盾。由于當(dāng)下各期限國(guó)債收益率已經(jīng)處于歷史低位，短周期視角下，資金可能出于賠率考量，利率繼續(xù)下行空間或有限，整體交易節(jié)奏可能也較難把握；但如果基于"長(zhǎng)期主義"來看，中長(zhǎng)期維度下債市收益率繼續(xù)下行趨勢(shì)確定性相對(duì)較高，賠率或許并不構(gòu)成制約，早配置早受益或是更好選擇。

諾安基金也指出，策略方面，目前建議維持中性杠桿，保持一定流動(dòng)性，久期根據(jù)市場(chǎng)變化靈活調(diào)整，增加對(duì)性價(jià)比品種的挖掘。

說明：上周各類型債券基金頭部產(chǎn)品業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì) 來源：Wind