每經(jīng)記者 肖世清    每經(jīng)編輯 張益銘    

近期長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下行，市場(chǎng)對(duì)央行購(gòu)債的討論持續(xù)升溫。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時(shí)指出，央行在二級(jí)市場(chǎng)開展國(guó)債買賣，可以作為一種流動(dòng)性管理方式和貨幣政策工具儲(chǔ)備。

而財(cái)政部近日在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表的文章中指出：“要加強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策、金融改革的協(xié)調(diào)配合，完善基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，支持在央行公開市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣，充實(shí)貨幣政策工具箱。”

鑒于此，市場(chǎng)紛紛猜測(cè)認(rèn)為央行購(gòu)債的可能性越來(lái)越大，隨之也將目光聚焦在“央行購(gòu)債是否具有可行性上”“央行是否應(yīng)該購(gòu)買國(guó)債”“貨幣政策取向是否將變化”等問題上。對(duì)于這些問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪了中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明 受訪者供圖

央行購(gòu)債可能和財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債的時(shí)段重合

央行公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年3月末，企業(yè)債券余額為31.83萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.3%；政府債券余額為71.15萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.7%。此前，人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)取得長(zhǎng)足進(jìn)步，總量居全球第二。

自央行貨幣政策委員會(huì)今年第一季度例會(huì)首次提出“在經(jīng)濟(jì)回升過程中，也要關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”后，疊加近段時(shí)間來(lái)長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下行，有關(guān)央行購(gòu)買國(guó)債的話題再次引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注和熱議。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，我國(guó)央行貨幣政策操作與國(guó)債相關(guān)的有三種方式：一是現(xiàn)券交易，二是質(zhì)押式國(guó)債交易，三是購(gòu)買特別國(guó)債，目前主要使用回購(gòu)交易工具。在現(xiàn)券交易中，根據(jù)《中國(guó)人民銀行法》第二十九條規(guī)定，“中國(guó)人民銀行不得對(duì)政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購(gòu)、包銷國(guó)債和其他政府債券”；同時(shí)，《中國(guó)人民銀行法》第二十三條指出，中國(guó)人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，可以在公開市場(chǎng)上買賣國(guó)債、其他政府債券和金融債券及外匯。

據(jù)悉，二級(jí)市場(chǎng)質(zhì)押式購(gòu)債（回購(gòu)交易）是央行常用的操作方式。此類交易中國(guó)債僅僅用作質(zhì)押物，與信用債、貸款和其他類資產(chǎn)沒有區(qū)別，央行通過這種方式購(gòu)買國(guó)債，向市場(chǎng)提供短期資金，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)。這種操作也不計(jì)入央行對(duì)政府的債權(quán)，其實(shí)質(zhì)仍然是央行與金融系統(tǒng)特別是銀行的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

當(dāng)記者問及當(dāng)前央行是否有購(gòu)買國(guó)債的必要，以及購(gòu)買國(guó)債是否具備可行性。明明表示，基于《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》第四章第二十九條，央行在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債來(lái)實(shí)施貨幣政策在法理上是具備可行性的。

明明進(jìn)一步表示：“歷史上央行直接購(gòu)買國(guó)債的案例較少，雖然從法律依據(jù)上看，央行在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債是可行的，但考慮到當(dāng)下貨幣政策穩(wěn)健的數(shù)量端工具操作模式，以及每日公開市場(chǎng)操作的散量操作模式，疊加資金防空轉(zhuǎn)的目標(biāo)，央行實(shí)施購(gòu)買國(guó)債可能是在流動(dòng)性出現(xiàn)明顯收緊跡象后，而非事前預(yù)防。”

根據(jù)民生銀行研究報(bào)告，近年來(lái)，央行在貨幣政策操作中廣泛使用國(guó)債、地方債作為質(zhì)押品，并配合財(cái)政部開展國(guó)債做市支持操作等。從目前央行的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，央行直接持有的國(guó)債體量占比不高。

去年召開的中央金融工作會(huì)議曾提出，要充實(shí)貨幣政策工具箱。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人此前亦指出，目前，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模已居全球前列，流動(dòng)性明顯提高，這為央行在二級(jí)市場(chǎng)開展國(guó)債現(xiàn)券買賣操作提供了可能。

明明預(yù)計(jì)，央行購(gòu)債可能和財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債的時(shí)段重合，實(shí)現(xiàn)貨幣和財(cái)政兩個(gè)渠道的流動(dòng)性釋放，并緩解政府債供給高峰對(duì)于銀行間流動(dòng)性市場(chǎng)的沖擊。

央行購(gòu)債并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊

此前，人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，央行在二級(jí)市場(chǎng)開展國(guó)債買賣，可以作為一種流動(dòng)性管理方式和貨幣政策工具儲(chǔ)備。值得注意的是，央行在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買國(guó)債和通過回購(gòu)交易、降準(zhǔn)等其他貨幣政策工具向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，二者對(duì)市場(chǎng)的影響是否相同？

對(duì)此，明明向記者表示：“從貨幣供給的角度來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債和其他公開市場(chǎng)操作并沒有本質(zhì)區(qū)別，資金接收者都是商業(yè)銀行，但從操作方式上來(lái)看，購(gòu)買國(guó)債意味著消耗了一部分國(guó)債的供給，對(duì)于債市而言存在額外的利多影響。”

明明稱：“若央行選擇在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)債，一方面緩解了國(guó)債大量發(fā)行所導(dǎo)致的發(fā)行利率上行、擠壓信用債發(fā)行空間等問題，另一方面也透過財(cái)政支出的形式寬幅釋放了流動(dòng)性，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了支持作用。”

現(xiàn)階段若央行重啟現(xiàn)券買賣工具，是否意味著貨幣政策取向變化？對(duì)此，明明對(duì)記者表示：“央行啟用現(xiàn)券購(gòu)買工具，本質(zhì)上是增加了貨幣政策工具，并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊。”

明明稱，盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于長(zhǎng)端利率合理點(diǎn)位的關(guān)注使得市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)端利率的配置需求減弱，但資產(chǎn)荒的問題仍未得到改善，短期長(zhǎng)端利率的配置力量可能會(huì)向中短端轉(zhuǎn)移，但長(zhǎng)期視角下長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端利率維持低位波動(dòng)的確定性仍然較高。

他指出，往后看，在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)下，預(yù)計(jì)一方面財(cái)政部將落實(shí)特別國(guó)債的發(fā)行，另一方面將關(guān)注財(cái)政資金在具體項(xiàng)目上的落實(shí)進(jìn)度；央行可能會(huì)采取二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)債的操作模式，一方面防止政府債供給壓力引起融資成本的過快抬升，一方面和財(cái)政支出渠道同步實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的釋放，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的改善。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝