4月27日，天賜材料（SZ002709）對(duì)外發(fā)布了2024年一季度財(cái)報(bào)。今年1—3月，天賜材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.63億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.14億元，扣非后凈利潤(rùn)逾1億元。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)電解液仍處于周期性底部行情，“業(yè)績(jī)下滑”依然是鋰電材料企業(yè)2024年一季度的關(guān)鍵詞。整個(gè)行業(yè)里，能保持盈利的企業(yè)屈指可數(shù)。天賜材料今年一季度能在極端市場(chǎng)環(huán)境中保持行業(yè)領(lǐng)先的盈利能力，充分彰顯了頭部企業(yè)的韌勁。

2023年以來(lái)，國(guó)內(nèi)電解液行業(yè)被產(chǎn)能過(guò)剩和價(jià)格戰(zhàn)籠罩，廠商其實(shí)苦不堪言。進(jìn)入2024年，情況并沒(méi)有變得更好。招商證券電新首席分析師游家訓(xùn)表示，年初至今，電解液價(jià)格尚處底部弱勢(shì)運(yùn)行狀態(tài)，但目前這個(gè)價(jià)格也已經(jīng)是一個(gè)比較堅(jiān)實(shí)的底部?jī)r(jià)。

身處行業(yè)周期性低谷，天賜材料也一邊充分利用“一體化”布局優(yōu)勢(shì)改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，一邊積極“修煉內(nèi)功”——提升自身研發(fā)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化、加速出海布局等，逆勢(shì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。同時(shí)，這些逆境中積蓄下來(lái)的力量，將讓天賜材料在下一輪行業(yè)上行周期開(kāi)啟時(shí)，更如魚(yú)得水。

一季度業(yè)績(jī)彰顯企業(yè)韌勁

天賜材料2024年一季度財(cái)報(bào)顯示，公司經(jīng)營(yíng)也有不少可圈可點(diǎn)的地方。電解液價(jià)格持續(xù)低迷，天賜材料一季度營(yíng)收與凈利潤(rùn)表現(xiàn)符合廣大投資者預(yù)期。一季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2198.8萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)104.49%，貨幣資金期末余額22.9億元，表明公司目前現(xiàn)金流充裕，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)穩(wěn)健。

過(guò)去三年，國(guó)內(nèi)電解液行業(yè)經(jīng)歷了“過(guò)山車”式行情。2021年至2022年，眾多電解液企業(yè)迎來(lái)需求與業(yè)績(jī)的爆發(fā)，帶來(lái)了大量產(chǎn)能擴(kuò)張。據(jù)GGII不完全統(tǒng)計(jì)，僅2022年，中國(guó)電解液產(chǎn)業(yè)新增簽約落地33個(gè)投資擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，投資總金額近600億元。另有EVTank統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年及2023年中國(guó)電解液出貨量達(dá)89.1萬(wàn)噸、113.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)75.7%、27.7%。游家訓(xùn)稱，在2018至2020年初，鋰電材料都處于弱勢(shì)狀態(tài)，電解液、六氟磷酸鋰盈利水平都比較低，之后快速恢復(fù)，2021年開(kāi)始出現(xiàn)短缺，產(chǎn)業(yè)獲得超額回報(bào)。但2019年及2022年行業(yè)產(chǎn)能激進(jìn)擴(kuò)張，促使鋰電材料市場(chǎng)快速完成供需態(tài)勢(shì)的逆轉(zhuǎn)，2022年六氟磷酸鋰與電解液價(jià)格就開(kāi)始下探。

數(shù)據(jù)顯示，2023年年初至年末，電解液價(jià)格從5.6萬(wàn)元/噸降至2.25萬(wàn)元/噸，價(jià)格下滑約六成。截至2024年3月下旬，電解液價(jià)格為2.38萬(wàn)元/噸，快要穿擊2萬(wàn)元/噸左右的成本線。

展望上半年，游家訓(xùn)認(rèn)為，鋰電材料環(huán)節(jié)總體處于筑底階段，但不同環(huán)節(jié)特點(diǎn)可能有所不同，其中，正極材料價(jià)格運(yùn)行與碳酸鋰強(qiáng)相關(guān)；負(fù)極材料生產(chǎn)周期最長(zhǎng)，是今年主材里價(jià)格較早企穩(wěn)的，可能會(huì)相對(duì)堅(jiān)挺，不排除旺季有階段性上漲；電解液價(jià)格，當(dāng)前已處于底部，而且是比較堅(jiān)實(shí)的底部，因?yàn)閺娜ツ晗掳肽觊_(kāi)始，不僅純電解液環(huán)節(jié)多數(shù)不賺錢(qián)，六氟、溶劑、常規(guī)添加劑等環(huán)節(jié)也基本處于微利或虧損狀態(tài)。

行業(yè)大環(huán)境不好的時(shí)候，最有競(jìng)爭(zhēng)力的公司盈利，電解液行業(yè)也不例外。游家訓(xùn)表示，目前電解液領(lǐng)域，能盈利的就只有3家頭部企業(yè)，天賜材料是其中一家。今年3月底，信達(dá)證券的一份研報(bào)提到，2023年，天賜材料的電解液銷售量為39.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24%，連續(xù)八年市占率全球領(lǐng)先，國(guó)內(nèi)市占率提升至36.4%。

天賜材料一季度財(cái)報(bào)發(fā)出后，東吳證券4月27日給予天賜材料買(mǎi)入評(píng)級(jí)，原因是他們認(rèn)為，天賜材料2024年第一季度單位盈利已見(jiàn)底，隨著鋰鹽外供比例的提升，以及產(chǎn)能利用率的提高，公司2024年的電解液?jiǎn)螄嵗麧?rùn)預(yù)計(jì)將顯著提升至0.2萬(wàn)元左右。同時(shí)預(yù)計(jì)，公司磷酸鐵業(yè)務(wù)虧損將會(huì)收窄，在2024年下半年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

“一體化”布局是平滑周期的“利器”

面對(duì)市場(chǎng)底部的挑戰(zhàn)，天賜材料依舊表現(xiàn)出穩(wěn)健的逆周期經(jīng)營(yíng)能力，將毛利率水平穩(wěn)定近20%，具備高出同業(yè)的盈利能力。

“頭部企業(yè)，比如天賜材料，之所以能盈利，主要有兩個(gè)原因：一是因?yàn)檠由斓缴嫌魏诵脑牧檄h(huán)節(jié)，例如六氟、部分添加劑；二是頭部企業(yè)的客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較好。”游家訓(xùn)說(shuō)。

太平洋證券亦認(rèn)為，隨著電解液行業(yè)底部到來(lái)，看好龍頭穿越周期成長(zhǎng)。歷史周期中，電解液企業(yè)穿越周期的關(guān)鍵是一體化布局降本以及綁定頭部客戶提升市占率。以天賜材料為例：一體化布局方面，公司率先形成“碳酸鋰—六氟磷酸鋰—電解液”的縱向布局，在行業(yè)底部時(shí)能憑借成本優(yōu)勢(shì)保持盈利，在景氣度提升時(shí)能夠把握機(jī)遇。

據(jù)悉，在電解液一線陣營(yíng)中，天賜材料是較早、較徹底擁抱上游原材料環(huán)節(jié)的企業(yè)。早在2007年12月，天賜材料以技術(shù)轉(zhuǎn)讓的方式引進(jìn)六氟磷酸鋰生產(chǎn)技術(shù)；2011年，公司成功實(shí)現(xiàn)六氟磷酸鋰的自產(chǎn)，隨后采用液體六氟的差異化技術(shù)路徑，降低了六氟磷酸鋰單位投資成本，同時(shí)也大幅降低了鋰電池電解液的生產(chǎn)成本。通過(guò)自供六氟磷酸鋰，天賜材料獲得了很大的成本優(yōu)勢(shì)。

攻克六氟磷酸鋰材料后，2015年開(kāi)始，天賜材料延伸布局電解液添加劑。2018年，天賜投資建設(shè)了年產(chǎn)500萬(wàn)噸鋰輝石選礦項(xiàng)目（一期），并開(kāi)啟了碳酸鋰以及鋰礦資源的相關(guān)布局，以保障上游原材料供應(yīng)。據(jù)天賜材料披露，2023年，公司核心原材料自供比例不斷提升，液體六氟磷酸鋰、LiFSI自供比例達(dá)到93%以上，部分核心添加劑自供比例達(dá)到80%以上。“盡管產(chǎn)品價(jià)格有所波動(dòng)，但在公司一體化布局加持下，公司電解液產(chǎn)品市占率及盈利水平仍持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。”總的來(lái)看，“一體化”布局是天賜材料當(dāng)前平滑行業(yè)周期的“利器”。

客戶戰(zhàn)略方面，區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手偏向日韓客戶，天賜材料早期即重視國(guó)內(nèi)頭部動(dòng)力電池客戶，得以在上行周期順勢(shì)而上，形成了如今牢固的客戶結(jié)構(gòu)和穩(wěn)定的客戶關(guān)系。2023年，公司前五大客戶銷售金額占公司總銷售額的比例超70%。

保持領(lǐng)先，未來(lái)可期

身處行業(yè)周期谷底，天賜材料“仰望星空”的同時(shí)也積極儲(chǔ)備實(shí)力。

2023年及今年一季度，天賜材料研發(fā)費(fèi)用分別為6.45億元、1.37億元，占營(yíng)收比例均同比有較大幅度提升。去年天賜材料的研發(fā)團(tuán)隊(duì)也在擴(kuò)充。這表明，天賜材料始終堅(jiān)持研發(fā)投入，通過(guò)加大各項(xiàng)核心原材料技術(shù)的開(kāi)發(fā)，修煉內(nèi)功，積蓄實(shí)力。

公司主要在建項(xiàng)目包括：年產(chǎn)30萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目（二期）、年產(chǎn)30萬(wàn)噸鋰電池電解液改擴(kuò)建和10萬(wàn)噸鐵鋰電池拆解回收項(xiàng)目、年產(chǎn)8萬(wàn)噸鋰電添加劑材料項(xiàng)目等。

此外，2023年以來(lái)，公司加大推進(jìn)海外項(xiàng)目建設(shè)工作，在新加坡、荷蘭、美國(guó)等約10家設(shè)立了海外下屬公司，并先后推動(dòng)美國(guó)得克薩斯年產(chǎn)20萬(wàn)噸電解液項(xiàng)目及摩洛哥鋰電池材料一體化項(xiàng)目的建設(shè)。據(jù)天賜材料透露，2024年公司將重點(diǎn)開(kāi)拓包括特斯拉、LGE在內(nèi)的歐、美、韓國(guó)際客戶在鋰電池電解液以及正極材料的需求，加速海外產(chǎn)能建設(shè)及配套解決方案的研發(fā)布局，以期做好應(yīng)對(duì)未來(lái)海外市場(chǎng)放量的準(zhǔn)備。

任何一個(gè)行業(yè)，低谷期便是洗牌期?？傆衅髽I(yè)在周期底部抓住機(jī)遇，但也有“小魚(yú)”在競(jìng)爭(zhēng)中“消失”。當(dāng)前，電解液行業(yè)加速出清產(chǎn)能，高成本企業(yè)相繼被迫停產(chǎn)。據(jù)東吳證券的調(diào)研數(shù)據(jù)，2024年電解液行業(yè)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)一步放緩，行業(yè)產(chǎn)能利用率約為70%。太平洋證券指出，2024年將是電解液行業(yè)出清階段。平安證券表示，2023-2024年電解液及六氟磷酸鋰企業(yè)面臨產(chǎn)能大幅釋放，龍頭企業(yè)主動(dòng)開(kāi)啟價(jià)格戰(zhàn)引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格下行，預(yù)計(jì)2024年將有二三線企業(yè)及落后產(chǎn)能加速出清，帶動(dòng)行業(yè)價(jià)格及龍頭企業(yè)單位盈利能力趨穩(wěn)。EVTank則估計(jì)，到2026年左右，六氟磷酸鋰過(guò)剩產(chǎn)能將得到出清。

游家訓(xùn)表示，目前業(yè)內(nèi)對(duì)鋰電池的復(fù)合增速判斷有分歧，但只要明年鋰電池市場(chǎng)有即便是很溫和增長(zhǎng)，電解液的供需局面也會(huì)比今年好，因?yàn)楣┙o的擴(kuò)張基本停下來(lái)了。屆時(shí)，行業(yè)盈利自然會(huì)進(jìn)一步修復(fù)。

參考電解液產(chǎn)業(yè)的歷史周期，龍頭企業(yè)總能在每個(gè)上行或下行周期中穩(wěn)步提升市占率。電解液產(chǎn)業(yè)高know-how的門(mén)檻特性，決定了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局必定呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”。以天賜材料為例，2018年天賜的市場(chǎng)占有率在20%左右，到2023年，市占率已超過(guò)35%。

據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)電解液頭部份額還在進(jìn)一步集中，2023年電解液CR4份額達(dá)72.8%，同比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)。其中天賜材料2023年市占率同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，穩(wěn)居業(yè)內(nèi)榜首，馬太效應(yīng)凸顯。

綜上所述，憑借行業(yè)低谷時(shí)積蓄的研發(fā)、技術(shù)、產(chǎn)品、成本優(yōu)勢(shì)，天賜材料有望在行業(yè)恢復(fù)上行時(shí)搶占順勢(shì)先機(jī)，于周期波動(dòng)中不斷提升市占率，奪取更多產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)。

文/劉羽

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