每經(jīng)記者 林姿辰    每經(jīng)編輯 文多    

年報(bào)季已過，A股5家眼科醫(yī)院的2023年年報(bào)已悉數(shù)亮相。

從營(yíng)收和凈利潤(rùn)的同比變化來看，5家眼科醫(yī)院均實(shí)現(xiàn)了“雙增”，且醫(yī)院的各項(xiàng)產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)。其中愛爾眼科憑借203.67億元的營(yíng)收、33.59億元的凈利潤(rùn)繼續(xù)斷層領(lǐng)先；普瑞眼科的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)57.50%、1202.56%，全年業(yè)績(jī)出現(xiàn)“火箭式上升”。

行業(yè)的“全面豐收”離不開新冠肺炎疫情后需求的集中釋放、集采政策助力等增長(zhǎng)因素。5月8日，沙利文大中華區(qū)生命科學(xué)事業(yè)部咨詢經(jīng)理汪鵬對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者進(jìn)一步分析道：市場(chǎng)需求加上政策引導(dǎo)，推動(dòng)中國(guó)眼科診療領(lǐng)域的技術(shù)不斷創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展逐步完善，最終推動(dòng)了眼科醫(yī)院的“雙增”結(jié)果。

長(zhǎng)期來看，有投資人士認(rèn)為該產(chǎn)業(yè)在未來依然是一條黃金賽道。醫(yī)療健康投資人王鵬宇認(rèn)為，眼科醫(yī)療服務(wù)具有需求剛性和龍頭效應(yīng)，預(yù)計(jì)未來將保持相對(duì)理想的增速，但快速燒錢、堆人的規(guī)模式擴(kuò)張已不合時(shí)宜，理性的擴(kuò)張節(jié)奏才能助力眼科醫(yī)院健康發(fā)展。

就醫(yī)需求集中釋放，普瑞眼科凈利同比增長(zhǎng)1202.56%

作為“金眼、銀牙、銅骨頭”的頭號(hào)科室，眼科一直被視作最賺錢的科室。根據(jù)灼識(shí)咨詢預(yù)測(cè)，到2025年，中國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)2521.5億元，2020年—2025年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)17.5%。而受益于供需兩端的持續(xù)增長(zhǎng)，2023年，5家眼科上市公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)甚至四位數(shù)同比增長(zhǎng)。

從收入端看，愛爾眼科（SZ300015，股價(jià)12.91元，市值1204.3億元）、華廈眼科（SZ301267，股價(jià)26.54元，股價(jià)222.9億元）、普瑞眼科（SZ301239，股價(jià)50.84元，股價(jià)76.07億元）的營(yíng)收分別為203.67億元、40.13億元和27.18億元，分別同比增長(zhǎng)26.43%、24.12%、57.50%，其中愛爾眼科的收入是華廈眼科的5倍有余，華廈眼科的收入又是普瑞眼科的約1.5倍，頭部公司間的差距可見一斑。

這種差距還體現(xiàn)在盈利能力上。2023年，愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科的歸母凈利潤(rùn)分別為33.59億元、6.66億元和2.68億元，其中前兩家公司的凈利潤(rùn)增速均在30%左右，尤其是普瑞眼科的凈利潤(rùn)增速高達(dá)1202.56%。這一速度也是何氏眼科（SZ301103，股價(jià)27.67元，股價(jià)43.73億元）和光正眼科（SZ002524，股價(jià)4.35元，市值22.53億元）的10倍多。

對(duì)此，普瑞眼科在業(yè)績(jī)預(yù)告中提到了四大原因：2022年積累的存量就醫(yī)需求在2023年上半年度集中釋放，公司成熟期醫(yī)院的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)是公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較大的最主要因素；2022年自建的5家眼科?？漆t(yī)院相繼開診，2023年部分醫(yī)院經(jīng)過培育期后已實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，或者進(jìn)一步減少虧損，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)作出一定貢獻(xiàn)；公司收購(gòu)的東莞光明眼科醫(yī)院被納入合并報(bào)表范圍；對(duì)成本費(fèi)用進(jìn)行了嚴(yán)格管控。

記者注意到，2022年的可比基數(shù)較小、國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)逐步復(fù)蘇是這些公司業(yè)績(jī)報(bào)喜的普遍原因。例如愛爾眼科表示，“因外部環(huán)境延遲的老年患者就醫(yī)需求在報(bào)告期內(nèi)得到釋放”，又如光正眼科表示，“過去年份累計(jì)的需求在2023年相對(duì)集中釋放”。

5月7日，CIC灼識(shí)咨詢分析師班文麗對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“2022年疫情對(duì)國(guó)內(nèi)眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)的營(yíng)收和利潤(rùn)沖擊明顯，眼科手術(shù)中大部分是擇期手術(shù)，一些手術(shù)需求因?yàn)橐咔樵驎簳r(shí)擱置，疫情緩解后這部分需求會(huì)逐漸釋放出來。除此之外，受集采等因素影響，白內(nèi)障手術(shù)量快速增長(zhǎng)。在基數(shù)效應(yīng)、需求延遲釋放、細(xì)分科室手術(shù)量快速增長(zhǎng)等多重因素疊加下，2023年眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)的營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)相對(duì)表現(xiàn)較好。”

白內(nèi)障手術(shù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快，代替屈光成為光正眼科第一大業(yè)務(wù)

隨著兒童青少年近視防控工作持續(xù)推進(jìn)，眼科醫(yī)療知識(shí)不斷普及，眼科視光、屈光服務(wù)市場(chǎng)潛力巨大，這也導(dǎo)致了多數(shù)眼科醫(yī)院以視光服務(wù)項(xiàng)目、屈光項(xiàng)目為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，2023年，這兩大項(xiàng)目在何氏眼科、愛爾眼科、普瑞眼科、華廈眼科的總營(yíng)收中的占比為50%—63%，且盈利能力在各類項(xiàng)目中位居前列，毛利率也均超過40%。

從絕對(duì)值看，愛爾眼科的屈光項(xiàng)目營(yíng)收為74.31億元，視光項(xiàng)目的營(yíng)收為49.60億元，以數(shù)倍的差距大幅領(lǐng)先同行；從相對(duì)值看，何氏眼科的視光服務(wù)收入占比最高，為32.67%，普瑞眼科的屈光項(xiàng)目收入占比最高，為47.69%，且普瑞眼科的屈光項(xiàng)目和視光項(xiàng)目的營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)33.52%和52.65%，白內(nèi)障項(xiàng)目的營(yíng)收增速更是高達(dá)137.96%，均為5家眼科醫(yī)院中增長(zhǎng)最快。

白內(nèi)障作為國(guó)內(nèi)第一大老年致盲眼病，且伴隨老齡化、人工晶狀體集采落地帶動(dòng)白內(nèi)障及眼病診療滲透率持續(xù)提升，白內(nèi)障手術(shù)項(xiàng)目成為5家醫(yī)院中增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)（其他類除外），且盈利能力均有較大提升。

其中，愛爾眼科的白內(nèi)障項(xiàng)目收入33.27億元，是第二名華廈眼科的三倍有余；光正眼科的白內(nèi)障項(xiàng)目收入增速為92.79%，僅次于普瑞眼科，且光正眼科白內(nèi)障項(xiàng)目的毛利率提升最快，同比提升16.90個(gè)百分點(diǎn)至51.52%。

值得一提的是，光正眼科2023年的白內(nèi)障項(xiàng)目收入為3.16億元，屈光項(xiàng)目為2.97億元，前者的營(yíng)收貢獻(xiàn)接近30%，是唯一一家以白內(nèi)障項(xiàng)目為第一大業(yè)務(wù)的眼科醫(yī)院。

光正眼科還在年報(bào)中表示，2023年推進(jìn)了病種結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與質(zhì)量提升，白內(nèi)障方面，順應(yīng)患者對(duì)視覺質(zhì)量和生活質(zhì)量要求提高的趨勢(shì)，重點(diǎn)推廣飛秒白內(nèi)障、屈光性白內(nèi)障等高端晶體與術(shù)式，從單純的復(fù)明性白內(nèi)障手術(shù)轉(zhuǎn)型升級(jí)至高端的屈光性白內(nèi)障手術(shù)，滿足中老年患者對(duì)于高品質(zhì)視覺質(zhì)量的需求。

對(duì)于白內(nèi)障項(xiàng)目是否將取代視光項(xiàng)目、屈光項(xiàng)目成為多數(shù)眼科醫(yī)院的第一大收入支柱，王鵬宇持保留態(tài)度。他認(rèn)為：老齡化是驅(qū)動(dòng)白內(nèi)障業(yè)務(wù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的主要因素，但其目前的快速提升主要與價(jià)格因素有關(guān)，還難以蓋過國(guó)內(nèi)近視防控需求的增長(zhǎng)速度。“近十年來，視光、屈光業(yè)務(wù)的收入規(guī)模和增長(zhǎng)速度高于白內(nèi)障業(yè)務(wù)，在可預(yù)見的未來也將是各家醫(yī)院保持體量增長(zhǎng)的重要支柱。”王鵬宇認(rèn)為。

沙利文提供的數(shù)據(jù)也印證了這點(diǎn)。《中國(guó)眼病疾病負(fù)擔(dān)現(xiàn)狀及三十年變化趨勢(shì)》顯示，2019年近視力喪失和屈光性眼病仍然是導(dǎo)致DALY（傷殘調(diào)整生命年）的主要因素，占比分別達(dá)到了總DALY的32.4%和26.9%，占比份額接近60%；而白內(nèi)障的占比份額為23.1%。由此可見，屈光和視光項(xiàng)目覆蓋人群范圍更廣泛。

規(guī)?；①?gòu)擴(kuò)張進(jìn)行時(shí)，愛爾眼科去年初商譽(yù)達(dá)81億元

國(guó)內(nèi)民營(yíng)眼科醫(yī)院“一超多強(qiáng)”的格局由來已久，穩(wěn)坐龍頭的愛爾眼科是眼科醫(yī)院規(guī)模擴(kuò)張的最好案例。2023年，5家眼科醫(yī)院的擴(kuò)張計(jì)劃再次提上日程，也是公司業(yè)績(jī)向好的重要因素。

例如，愛爾眼科穩(wěn)步實(shí)施“1+8+N”戰(zhàn)略布局，不斷完善各省、自治區(qū)內(nèi)的縱向分級(jí)連鎖網(wǎng)絡(luò)體系，同時(shí)加快省會(huì)城市一城多院、眼視光門診部（診所）橫向同城分級(jí)診療網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。截至2023年年底，公司的境內(nèi)醫(yī)院256家，門診部183家，分別同比增加了41家和35家。

華廈眼科則堅(jiān)持“內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)”發(fā)展戰(zhàn)略，于2023年8月參投廈門華廈聚信壹號(hào)投資合伙企業(yè)（有限合伙），該企業(yè)將主要對(duì)眼科醫(yī)院及眼科相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資和管理，為華廈眼科提供優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。截至2023年年底，公司在國(guó)內(nèi)開設(shè)了57家眼科專科醫(yī)院和60家視光中心，其中視光中心同比增加了37家。

另外，普瑞眼科通過收購(gòu)獲得了東莞光明眼科醫(yī)院的控股權(quán)，旗下上海奉賢普瑞和湖北普瑞完成執(zhí)業(yè)驗(yàn)收并正式開診，同時(shí)還有昆明官渡、烏魯木齊高新區(qū)、廣州越秀、深圳南山、上海寶山、福州、哈爾濱南崗、深圳羅湖等多家新院正在籌備裝修。截至2023年年底，公司共投資經(jīng)營(yíng)了27家眼科?？漆t(yī)院、3個(gè)眼科門診部。

一方面，收購(gòu)擴(kuò)張迅速擴(kuò)大了各家醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)規(guī)模。2023年，愛爾眼科的全年門診量突破1500萬人次，手術(shù)量突破110萬例，分別同比增長(zhǎng)34.26%和35.95%。華廈眼科和普瑞眼科的年門診量分別約為186萬人次和150.65余萬人次，年手術(shù)量分別超37萬例和17.57萬臺(tái)。

但另一方面，管理風(fēng)險(xiǎn)和商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)隨之而至。以愛爾眼科為例，公司于2023年末被爆出醫(yī)生在手術(shù)中錘擊患者頭部等負(fù)面新聞，品牌形象受到影響。截至2023年年底，愛爾眼科因收購(gòu)子公司產(chǎn)生的商譽(yù)的初始金額為80.65億元，占資產(chǎn)總額的26.72%，公司累計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額為15.32億元。

班文麗認(rèn)為，在新的消費(fèi)環(huán)境和政策環(huán)境下，眼科醫(yī)療服務(wù)企業(yè)需要用更新的眼光來審視其并購(gòu)擴(kuò)張策略。投資者應(yīng)密切關(guān)注公司動(dòng)態(tài)，評(píng)估潛在的獲益和風(fēng)險(xiǎn)。

“現(xiàn)有門店已經(jīng)取得盈利，或基本達(dá)到盈虧平衡后，眼科醫(yī)院再去謀求擴(kuò)張，影響是比較可控的。如果大量機(jī)構(gòu)還在虧損，企業(yè)還以高價(jià)去收購(gòu)擴(kuò)張，實(shí)際上蠶食的是投資者的利益。”王鵬宇強(qiáng)調(diào)，對(duì)規(guī)模擴(kuò)張的否認(rèn)并不意味著眼科醫(yī)院不應(yīng)該擴(kuò)張，恰恰相反，目前國(guó)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)眼科醫(yī)療服務(wù)仍供不應(yīng)求，具備優(yōu)秀管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)服務(wù)能力的龍頭上市公司應(yīng)該成為排頭兵，只是它們需要把握理性的擴(kuò)張節(jié)奏。

封面圖片來源：視覺中國(guó)