每經AI快訊，中國銀河05月10日發(fā)布研報稱：給予傳媒互聯(lián)網推薦（維持）評級。

業(yè)績整體增長明顯：剔除傳媒行業(yè)ST股后，我們統(tǒng)計了傳媒行業(yè)128家公司2023年全年業(yè)績情況。2023年全年傳媒行業(yè)（剔除后）實現(xiàn)營業(yè)收入5062.30億元，同比上升5.92%。2024Q1傳媒行業(yè)（剔除后）實現(xiàn)營業(yè)收入1191.30億元，同比上升4.93%。2023年全年傳媒行業(yè)經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為741.62億元，同比上升13.30%。經營現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入為14.65%，同比上升0.95pct。2023年全年行業(yè)現(xiàn)金流顯著改善，經營性現(xiàn)金流凈額和經營性現(xiàn)金流凈額與營收之比均有一定提升。

毛利率保持穩(wěn)定，凈利率回升明顯：2023年全年傳媒行業(yè)平均毛利率為31.58%，同比上升0.02pct，基本與去年同期持平；平均凈利率為7.53%，同比上升3.75pct，凈利率同比增長明顯。2024Q1傳媒行業(yè)平均毛利率為32.21%，較2023年全年的毛利率水平進一步小幅提升0.63pct，平均凈利率為6.90%，較2023年全年的凈利率水平下降0.63pct。2023年全年除了電視廣播板塊由于轉盈為虧導致凈利率為負外，其余各個子版塊的凈利率均有一定程度的增長，帶動全年行業(yè)整體凈利率呈現(xiàn)較為明顯的增長趨勢。

行業(yè)整體處于估值低位，未來仍有上行空間：2023年全年，傳媒行業(yè)平均市盈率較2013年以來的歷史均值低23.09%，全部A股平均市盈率較2013年以來的歷史均值低12.39%。截至2023年5月8日，傳媒行業(yè)整體市盈率為23.19倍（TTM整體法，剔除負值），全部A股為13.79倍。我們認為：未來隨著AIGC技術對板塊內的影視、游戲、廣告營銷等核心子版塊持續(xù)賦能，板塊整體未來仍有上行空間。

子版塊出現(xiàn)部分分化，整體業(yè)績向好：2023年全年傳媒行業(yè)除電視廣播板塊外，其他子板塊營收均同比增長，同比增速前三的子板塊為影視院線（YOY+29.12%）、數(shù)字媒體（YOY+8.29%）、廣告營銷（YOY+7.20%）。歸母凈利潤方面：2023年全年傳媒行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤364.58億元，同比上升116.37%。影視院線板塊整體扭虧為盈，廣告營銷和游戲板塊的歸母凈利潤同比增幅均超過100%；出版和數(shù)字媒體板塊也增長明顯，但電視廣播板塊整體由盈轉虧。2024Q1傳媒行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤80.35億元，同比下降28.07%。

投資建議：我們認為AIGC產業(yè)崛起之勢明顯。長期來看，隨著AI技術的進步，如文生視頻和AI3D建模的AIGC技術預計將為多個行業(yè)帶來顯著益處，包括提升工作效率和減少成本。我們堅定看好大產業(yè)趨勢下的優(yōu)質公司長期增長潛力。我們認為：游戲、影視院線、廣告營銷行業(yè)將率先驗證AI降本增效，提高付費意愿上限的邏輯。建議關注：1）游戲板塊：騰訊控股（0700.HK）、網易（9999.HK）、吉比特（603444.SH）、愷英網絡（002517.SZ）、三七互娛（002555.SZ）、完美世界（002624.SZ）、神州泰岳（300002.SZ）等公司；2）影視院線板塊：光線傳媒（300251.SZ）、博納影業(yè)（001330.SZ）、萬達電影（002739.SZ）、中國電影（600977.SH）、貓眼娛樂（1896.HK）等公司。

風險提示：市場競爭加劇的風險，政策及監(jiān)管環(huán)境的風險，作品內容審查或審核的風險，AIGC商業(yè)化不及預期的風險等、電影市場復蘇不及預期的風險、新游上線表現(xiàn)不及預期的風險。

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(記者 王曉波)

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