每經(jīng)記者 王海慜 李娜    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

日前，浙江瑞豐達資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱瑞豐達）跑路引發(fā)了市場廣泛關注。與近年來其他私募“爆雷”事件有所不同的是，瑞豐達事件的一大關注點是其對新三板市場的利用。

雖然私募機構投資新三板本身并不違規(guī)，但是在多位業(yè)內人士看來，從瑞豐達對新三板個股的操作方式來看，存在較大的惡意高位接盤并通過“老鼠倉”套現(xiàn)的可能。另外，在一些業(yè)內人士看來，由于新三板的流動性欠佳，因此不宜采用市價法根據(jù)收盤價來計算私募基金產(chǎn)品的凈值。

對于此次事件的警示效應，有公募基金經(jīng)理在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，對于缺乏流動性的市場，投資者不要被高收益迷了眼，“相信后續(xù)也會有相應的政策來防范此類事件”。

5月10日下午，《每日經(jīng)濟新聞》記者來到浙江瑞豐達資產(chǎn)管理有限公司的辦公地址上海匯公館10號樓，3樓原本是瑞豐達資產(chǎn)的主要辦公場所，如今已人去樓空。 每經(jīng)記者 王海慜 攝

多只持股同日高位放量

公開信息顯示，瑞豐達旗下的多只產(chǎn)品出現(xiàn)在多家新三板掛牌公司的十大股東中，比如賽融信、友聯(lián)盛業(yè)、農匠科技、邦客樂、味福記、和嘉天健、浩添儲能等。其中，多只掛牌個股最近出現(xiàn)了明顯的高位放量，比如賽融信、和嘉天健、農匠科技等，且這些公司集中放量的時間都出現(xiàn)在事發(fā)前的5月7日。例如，5月7日當天，賽融信成交量達到了1.287萬手，成交額為1.03億元，對應平均成交價格為80元/股，而當天該股的最高價正好為80元/股。根據(jù)5月8日賽融信公告，瑞豐達、江蘇瑞竹旗下的兩只產(chǎn)品在5月7日通過競價交易的方式合計買入了賽融信84.5萬股。由此可以推測，瑞豐達及關聯(lián)方旗下的多只產(chǎn)品在5月7日當天以80元/股的高價大量買入賽融信。

一新三板分析人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，新三板掛牌個股一天之內成交額過億的情況都比較特殊，除了一些國企的股份劃轉，“我印象中很少有這樣的情形”。

類似現(xiàn)象也發(fā)生在和嘉天健、農匠科技。5月7日當天，和嘉天健、農匠科技成交金額分別為高達4384萬元、3206萬元，都是歷史天量。

另外，這些個股目前的掛牌價格都處于歷史高位。賽融信、和嘉天健、農匠科技、味福記自2023年下半年以來，股價都出現(xiàn)了巨大漲幅。其中，農匠科技股價從0.14元/股升至60元/股，賽融信從0.2元/股升至50元/股。

對瑞豐達的投資者而言，產(chǎn)品持倉個股暴漲雖然有助于提振凈值，但這可能僅僅是“紙面富貴”。例如，味福記2023年年報顯示，截至2023年末，瑞豐達旗下多只產(chǎn)品，瑞豐達時瑞一號、瑞豐達瑞雪二號、瑞豐達瑞錦二號同時現(xiàn)身該公司的十大股東；另外，經(jīng)常與瑞豐達“亦步亦趨”的江蘇瑞竹，旗下多只產(chǎn)品也同時現(xiàn)身味福記的十大股東。2023年下半年，味福記股價暴漲8287%。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2023年末，瑞豐達、江蘇瑞竹多只產(chǎn)品合計持有味福記參考市值高達4.47億元。然而，自2023年11月中旬以來，味福記在二級市場再未有任何成交記錄，且該公司已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，2023年營業(yè)收入僅30多萬元。在這樣的情況下，瑞豐達旗下產(chǎn)品想同樣以高價在二級市場出售手中的籌碼就并不容易。

這種操作手法令人生疑

在上述新三板分析人士看來，瑞豐達的手法與早期私募違規(guī)操作方式有點類似。“早期因為沒有托管機構，所以私募機構可以通過對倒的方式拉升一些小眾的股票，然后達到凈值快速增長，從而使得LP的資金來源變得合法。而曾經(jīng)的行業(yè)亂象也在后續(xù)推動私募基金監(jiān)管逐漸趨嚴、規(guī)范。”

值得注意的是，在上述幾只新三板個股高位放量前的將近一年時間內，盤面上就陸陸續(xù)續(xù)有低位收集籌碼的跡象。例如，賽融信于2015年11月在新三板掛牌，此后數(shù)年都鮮有成交。直到2023年下半年情況開始明顯改變，有成交記錄的交易日明顯開始增多。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，賽融信2023年三季度累計成交了400萬股，且成交均價每股只有0.18元/股。2023年四季度、2024年一二季度分別累計成交了95.2萬股、42.5萬股、222萬股，且成交均價也逐季走高。

在上述新三板分析人士看來，一般來說，新三板掛牌公司拉高股價有轉板上市考慮，通過將股價拉高以達到控制股東數(shù)量，或是要做定增，或者是為了配合老股高價轉讓等目的。“但是像賽融信這家企業(yè)，它（瑞豐達）之所以敢用這么高的價格去買這個公司，除非想把這家公司買下來，但是明顯可能不是。它明顯就想把錢虧出去。”

“打個比方，我想跑路，我就用你的賬戶在低位的時候買一些賽融信的股票，買完了之后咱倆對倒。假設你這些股票獲得的成本就2000萬、3000萬元，然后你1億元賣給我，我公司賬上的錢不就轉到你那邊去了嗎？只要證明我們之間沒關系，這就是一個有效的交易。然后你再找個其他的方式把錢還給我。”上述人士繼續(xù)分析道。

該分析人士進一步表示：“正規(guī)的私募機構一般不太會這種大比例、大規(guī)模去買。即使去買，大部分也應該都是通過定增的方式來買，很少有在二級市場直接這樣大比例買，這特別少見。除了定增之外，連大宗交易都很少。像這種在二級市場上直接大量增持，除非是想把公司買下來，控制一個‘殼’，但是現(xiàn)在私募機構控制新三板的‘殼’又不能上市，還要披露季報，也不能融資，所以私募機構收購新三板‘殼’的動因就不存在了。”另外，對于瑞豐達投資的多只新三板個股在5月7日聯(lián)手高位放量的現(xiàn)象，在他看來這有可能是經(jīng)過策劃。

在某新三板研究人士看來：“一般私募去買這類流動性比較差的新三板股票就兩種可能。一種確實有一些打著私募外衣用自己的錢做投資的那種大牛散，但即便是真實的投資行為一般也不會高價買，除非是兩邊商量好的。還有一種如果是募集來的錢，那么就有坐莊或者是惡意接盤的嫌疑。”對于瑞豐達的操盤手法，他表示：“它（瑞豐達）先尋覓一些交易不怎么活躍、沒有什么流通股的三板公司?？赡芮捌谙仁占恍┑蛢r籌碼，收集之后，因為三板可以‘握手交易’（三板交易方式有多種，其中‘握手交易’不需要撮合），那他可能自己先找‘老鼠倉’低價買一些，再拉高價格進行交易。”不過他認為，此次瑞豐達事件核心問題還是出在陽光私募的管理上。“它不選新三板，還可以選其他可以進行點對點交易的品種。而這類點對點交易看似披著合法的外衣，其實是違法的。”

新三板市場缺乏流動性

從5月10日瑞豐達公司現(xiàn)場有不少投資者前來維權的情況看，其產(chǎn)品策略確實起到了“愿者上鉤”的效果。

《每日經(jīng)濟新聞》記者5月10日在瑞豐達上?？偛楷F(xiàn)場調查時發(fā)現(xiàn)，掉入瑞豐達“凈值陷阱”的不乏專業(yè)機構，比如一些私募FOF。在瑞豐達所在的辦公大樓，記者遇到了一位私募FOF人士，也是此次瑞豐達跑路事件的受害者。“我去警方報案時，看到已經(jīng)有不少報案人的登記。”她告訴記者，其所在公司已經(jīng)投了不少名為“瑞豐達創(chuàng)新一號”的產(chǎn)品，主要是因為以往瑞豐達產(chǎn)品凈值表現(xiàn)好，超過不少其他同類權益產(chǎn)品。另外，之前瑞豐達買到了一些科創(chuàng)板牛股。沒有想到原來有騙局在里面。她表示，對這類以新三板為工具進行套現(xiàn)的騙術不太知情。“我們之前也聽說過，它們（瑞豐達）有新三板策略，但相比公募基金，對私募基金的具體持倉更加難以跟蹤。”

由于流動性較差，所以在新三板市場經(jīng)常能看到一些小的買單或者賣單就能使公司股價產(chǎn)生大幅波動。例如，用一點資金就可以撬動一只成交不活躍的新三板個股尾盤成交價格。如果仍然采用市價法，根據(jù)新三板掛牌公司的收盤價來計算私募基金產(chǎn)品凈值，顯然在眾多投研人士的眼里不具備說服力，凈值也有虛假嫌疑。

“如果產(chǎn)品持倉中，新三板股票占比非常高，再采用市價法進行估值，那就使得產(chǎn)品的凈值缺乏真實性，也毫無意義。這也是很多券商人士前去盡調時，要求瑞豐達提供材料而其不能提供的關鍵所在，估計他們自己也知道。據(jù)我了解，這家公司產(chǎn)品的個股集中度還是很高。”某私募基金人士向記者表示。

某公募基金人士向記者表示：“這種情況放在流動性好的A股市場是不可能出現(xiàn)的，新三板市場缺乏流動性是其中重要的因素之一。”

據(jù)某公募基金投研人士介紹，通常情況下，如果是不活躍的標的，可以用估值技術調整價格來估值，估值技術有很多方法，比如PE、PB，以及行業(yè)比較法、現(xiàn)金折現(xiàn)、交易量加權，具體視各家公司的情況而定。

“盡管不活躍的標的都可以用估值技術，但是這種情況常用于持倉中有停牌股的情形。當持倉中的某只個股停牌了，也需要有價格，而這個價格就是估的，通常都是往低估就可以了，但是停牌股這個比例肯定不能高，是有限制的。”前述公募基金經(jīng)理進一步表示。

也有公募基金相關人士向記者表示：“公司規(guī)定新三板股票不能在投資范圍內。”

前述公募基金經(jīng)理則進一步指出，對于缺乏流動性的市場，投資者更需要謹慎，不要被高收益迷了眼。“這次瑞豐達事件引發(fā)高度關注，就是它的隱蔽性很高，很難發(fā)現(xiàn)。相信后面也會有相應的政策來防范此類事件再次發(fā)生。”