6月7日，一脈陽光正式登陸港股市場，也摘下了“港股醫(yī)學影像服務第一股”的桂冠。 作為國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的醫(yī)學影像服務專科醫(yī)療集團，一脈陽光在2023年實現(xiàn)溢利3.66億元。隨著業(yè)務擴張帶來的規(guī)模效應，一脈陽光的盈利能力也有望繼續(xù)迎來快速提升。 市場對一脈陽光此次上市反響熱烈，其前期的打新便異?；鸨?，地方國資和行業(yè)巨頭也聯(lián)手成為一脈陽光的基石投資者，為一脈陽光的此次上市投下了堅定一票。 相較于當下，資本市場往往更加關(guān)注于未來。中國醫(yī)學影像服務市場規(guī)模在2030年有望達到超6600億元，而隨著此次IPO募投項目的逐步落地，一脈陽光的業(yè)務和市場邊界都有望得到大幅拓展，其迎來的將是一個更具想象力的未來。 千億影像龍頭入局護航 近日，一脈陽光結(jié)束了港交所招股，其在本次IPO中擬發(fā)行股份為1781.6萬股，發(fā)行價格區(qū)間為每股14.60港元至16.80港元，最多募資約2.99億港元。國內(nèi)券商領(lǐng)頭羊中信證券作為獨家保薦人，為一脈陽光此次IPO發(fā)行保駕護航。 成立于2014年的一脈陽光，在2023年實現(xiàn)了年內(nèi)溢利為3.66億元。以此計算，一脈陽光的估值相當于52.0億港元至59.9億港元。 事實上，一脈陽光前期的打新異?；鸨?，超購達338倍。有分析指出，在這樣的情況下，一脈陽光選擇14.98港元/股進行下限定價，表明公司愿意為投資者后續(xù)獲利留足空間。 一脈陽光此次新股發(fā)行也吸引了卓投管理、聯(lián)影香港、中國新銳三家基石投資者，根據(jù)一脈陽光與三家公司簽署的基石投資協(xié)議，三家公司將按發(fā)行價認購總金額1.21億港元的發(fā)售股份，其中卓投管理認購9700萬港元，聯(lián)影香港、中國新銳各自認購1200萬港元。 三家基石投資者來路不凡，也體現(xiàn)了一脈陽光在市場上的被認可度。 經(jīng)穿透分析，卓投管理是江西省投資集團有限公司（以下簡稱江投集團）旗下的附屬公司，而江投集團則是由江西省國資委直接持股90%，江西省財政廳間接持股10%。 此前在今年5月9日，江西省發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于同意江西贛江新區(qū)卓投企業(yè)管理有限公司認購江西一脈陽光集團股份有限公司港股基石投資項目備案的通知》，其中提到，卓投管理擬出資人民幣9000萬元新設香港子公司，通過香港子公司以發(fā)售價認購一脈陽光發(fā)售的部分H股股份。 聯(lián)影香港則是聯(lián)影醫(yī)療(688271.SH)的全資子公司，作為市值超千億元的醫(yī)學影像龍頭，聯(lián)影醫(yī)療的入局，無疑是對一脈陽光未來發(fā)展前景投下的肯定票。 中國新銳是新銳醫(yī)藥(06108.HK)的全資附屬公司，新銳醫(yī)藥是一家在百慕大注冊成立并在港交所上市的公司。 值得一提的是，一脈陽光此前已獲得來自北京高盛、佰山投資、京東盈正、OrbiMed及北京人保等的投資，并在公司的業(yè)務擴張及戰(zhàn)略制定方面獲得這些明星股東的助力。 僅僅通過數(shù)年時間，一脈陽光便成長為了國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的醫(yī)學影像服務?？漆t(yī)療集團，在這背后的掌舵者徐克是我國醫(yī)學影像行業(yè)的領(lǐng)軍人物之一，其曾任中華醫(yī)學會放射學分會第十四屆主任委員及中國醫(yī)科大學附屬第一醫(yī)院院長。 規(guī)模加速擴張下盈利能力有望繼續(xù)提升 一脈陽光擁有影像中心服務、影像解決方案服務、一脈云服務三大業(yè)務版圖。 招股書顯示，2021年、2022年和2023年，一脈陽光的收入分別為5.92億元、7.84億元和9.29億元，年內(nèi)溢利分別為-3.82億元、-1.51億元和3.66億元。在扛過因疫情帶來的挑戰(zhàn)之后，隨著收入的持續(xù)大幅增長，一脈陽光已于2023年跨過了業(yè)績盈虧平衡點，實現(xiàn)了大額盈利。 在未來業(yè)務加速擴張的背景下，一脈陽光有望繼續(xù)實現(xiàn)業(yè)績的提升，這一方面得益于營收的增長，另一方面則將得益于毛利率的提升。 影像中心服務是一脈陽光占比最大的業(yè)務，在報告期內(nèi)的收入占比均保持在6成以上。截至2023年底，一脈陽光的醫(yī)學影像中心達到97家，包括9家旗艦型影像中心，24家區(qū)域共享型影像中心，50家?？漆t(yī)聯(lián)體型影像中心，以及14家運營管理型影像中心，覆蓋17個省、自治區(qū)及直轄市。 招股書顯示，一脈陽光計劃于2024年建立1家旗艦型影像中心、3家區(qū)域共享型影像中心及5家?？漆t(yī)聯(lián)體型影像中心或運營管理型影像中心；于2025年建立1家旗艦型影像中心、8家區(qū)域共享型影像中心及12家專科醫(yī)聯(lián)體型影像中心或運營管理型影像中心。 也就是說，在資本市場的加持下，一脈陽光的醫(yī)學影像中心擴張將進一步提速。 與此同時，在2023財年，一脈陽光旗下旗艦型影像中心、區(qū)域共享型影像中心、?？漆t(yī)聯(lián)體型影像中心以及運營管理型影像中心的毛利率分別達到11.3%、51.5%、60.7%、58.2%。而隨著未來高毛利率的區(qū)域共享型影像中心、?？漆t(yī)聯(lián)體型影像中心以及運營管理型影像中心數(shù)量的增加，一脈陽光的影像中心服務業(yè)務毛利率也將進一步提升。 在影像中心服務業(yè)務之外，一脈陽光輕資產(chǎn)模式的影像解決方案服務和一脈云服務業(yè)務也已產(chǎn)生穩(wěn)定收入，并成為了公司重要的業(yè)績增長點。以一脈陽光的影像解決方案服務業(yè)務為例，其收入從2021年的1.39億元，快速增長至了2023年的2.78億元，兩年間翻了一番。 一脈陽光在招股書中表示，由于醫(yī)學影像中心服務的預期收入增加，公司的整體收入預計將來會繼續(xù)增長，而隨著業(yè)務擴張，公司的盈利能力預計也將因規(guī)模經(jīng)濟而進一步改善?！坝捎谖覀兠考矣跋裰行牡墓潭ǔ杀颈３窒鄬Ψ€(wěn)定，預期達到收支平衡點后產(chǎn)生的任何額外收入將造成更高盈利水平”。 一脈陽光發(fā)展有望迎來更大想象空間 隨著我國人口老齡化問題的持續(xù)深化，醫(yī)療保健服務的需求也在持續(xù)擴大，而作為滿足醫(yī)療保健服務的重要手段之一，醫(yī)學影像服務市場也在快速發(fā)展，并同樣擁有著極大的市場空間。 根據(jù)弗若斯特沙利文的調(diào)查，中國醫(yī)學影像服務市場規(guī)模(包括來自醫(yī)院、第三方醫(yī)學影像中心和民營體檢中心醫(yī)學影像服務相關(guān)的收入)由2018年的1474億元增長至2023年的2709億元，復合年增長率為12.9%，并預期到2030年將達到6615億元。 與此同時，中國醫(yī)學影像設備解決方案市場規(guī)模也將由2018年的791億元增長至2023年的1095億元，復合年增長率為6.7%，并預期到2030年將達到1900億元。 尤其是在一脈陽光擁有優(yōu)勢的基層醫(yī)療市場，擁有著更大的醫(yī)學影像服務發(fā)展?jié)摿Α? 2023年3月23日，《關(guān)于進一步完善醫(yī)療衛(wèi)生服務體系的意見》印發(fā)，提到至2035年，將形成整合型醫(yī)療衛(wèi)生服務體系，這一目標涵蓋了對各級醫(yī)療衛(wèi)生服務及相關(guān)支持機構(gòu)能力的要求、體系的協(xié)同、服務的質(zhì)量、管理的細節(jié)、機制的治理等，強調(diào)了建設智慧醫(yī)院、?？茖２≈行摹⑼卣谷臻g診療，縣域建立開放共享的影像中心、健全基層臨床科室設置和設備配備。 此次成功登陸資本市場，也有利于一脈陽光更好地滿足這一逐步增長的市場需求。根據(jù)招股書，一脈陽光本次IPO籌集到的資金將主要用于以下幾個方面：約50%用于擴大醫(yī)學影像中心網(wǎng)絡布局；約20%用于在醫(yī)學影像領(lǐng)域積極尋找戰(zhàn)略合作及并購機遇，同時在醫(yī)療影像服務產(chǎn)業(yè)鏈中尋求戰(zhàn)略合作及投資機會；約20%用于開拓海外市場，特別是東南亞及中東等地；最后約10%則將用于補充運營資金及滿足一般性公司需求。 值得一提的是，醫(yī)療影像的海外市場同樣具有較大潛力。以聯(lián)影醫(yī)療為例，其境外營業(yè)收入從2021年的5.11億元快速增長至了2023年的16.78億元，在公司的營收占比也從同期的7.15%提升至了14.70%。 募投項目背后透露的是一脈陽光更為宏大的發(fā)展格局，不僅是公司業(yè)務規(guī)模的擴張，還有公司業(yè)務邊界和市場邊界的大幅拓展。基于這樣的規(guī)劃，一脈陽光未來的發(fā)展或?qū)碛懈蟮南胂罂臻g。 文/小汶 （本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）