每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

上周，央行公布了5月份社融數(shù)據(jù)，從結(jié)果來(lái)看，存量391.93萬(wàn)億元的規(guī)模是同比上升的，但其中的政府債及票據(jù)融資占了大頭，疊加5月M1同比下降4.2%的數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)債等理財(cái)產(chǎn)品等中長(zhǎng)期產(chǎn)品依然吸引著資金的關(guān)注。

剪刀差擴(kuò)大背景下資金沉淀效應(yīng)明顯

上周五，央行公布了最新的5月份社融數(shù)據(jù)，雖然總體數(shù)據(jù)同比增加，但其中主力增長(zhǎng)的部分恰與目前剪刀差擴(kuò)大的現(xiàn)象形成對(duì)應(yīng)，在業(yè)內(nèi)看來(lái)需謹(jǐn)慎看待。

首先，5月末廣義貨幣(M2)余額301.85萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)7%。狹義貨幣(M1)余額64.68萬(wàn)億元,同比下降4.2%。流通中貨幣(M0)余額11.71萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.7%，前五個(gè)月凈投放現(xiàn)金3618億元。

其次，5月末社會(huì)融資規(guī)模存量為391.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.4%。但其中，5月政府債發(fā)行放量及票據(jù)融資同比多增是支撐社融及信貸表現(xiàn)的主要原因。企業(yè)債券余額為31.84萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.9%；政府債券余額為72.28萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.7%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額為11.54萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.6%。

對(duì)應(yīng)來(lái)看，社融數(shù)據(jù)總量表現(xiàn)與市場(chǎng)預(yù)期基本一致，但結(jié)構(gòu)上仍存在超預(yù)期表現(xiàn)，存款搬家下M1降幅大幅走闊、政府債發(fā)行放量企業(yè)融資需求仍顯低迷、居民信貸全面少增，均反映出社會(huì)需求仍有待修復(fù)。

分析原因來(lái)看，M1反映的是現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力，相當(dāng)于活期存款，也就是個(gè)人及企業(yè)用于靈活開支的錢。M2雖然增加，但其代表的是類似定期存款的沉淀資本，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)增量比值差距的增大，意味著新增的貨幣并沒有進(jìn)入流通領(lǐng)域。

反觀發(fā)債端卻頻頻上新，這也就解釋了為什么近期大量的債券發(fā)行見諸報(bào)端，尤其是國(guó)債類資產(chǎn)，但不可否認(rèn)的是，短期內(nèi)這類型資產(chǎn)依然會(huì)將更多的靈活資金變?yōu)槌恋碣Y本，不過中長(zhǎng)期看，依然是會(huì)反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為更多融資方提供資金解決方案，助力經(jīng)濟(jì)回暖復(fù)蘇。

債市依然火爆，新發(fā)國(guó)債顯著低于估值

前述金融數(shù)據(jù)的分析，無(wú)外乎得出一個(gè)結(jié)論，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是社會(huì)的新增沉淀資金占比不斷增加，而靈活的資金也在不斷地向沉淀資金轉(zhuǎn)移，而后者的去處恰恰是那些有著固收特征的領(lǐng)域，債市尤為明顯。

上周，一級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中利率債合計(jì)發(fā)行21只，發(fā)行規(guī)模5974億元。其中，國(guó)債發(fā)行5只、4890億元，政金債發(fā)行16只、1080億元，地方債發(fā)行12只、530億元。上周國(guó)債發(fā)行利率均低于二級(jí)市場(chǎng)，周五發(fā)行的50年期特別國(guó)債發(fā)行利率2.53%，顯著低于估值。

也就是說(shuō)，特別國(guó)債這種資產(chǎn)的發(fā)行票面利率雖然較低，但已在二級(jí)市場(chǎng)交易的債券卻交易火熱，但也有資金出逃的情況存在，即前述場(chǎng)內(nèi)利率甚至出現(xiàn)高于發(fā)行利率的情況，意味著場(chǎng)內(nèi)有不少資金在拋售資產(chǎn)。

這也反映出市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好在減弱，不過就各類型債券基金的收益來(lái)看，中長(zhǎng)期純債基金的表現(xiàn)依然領(lǐng)先其他類型。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上周中長(zhǎng)期純債基金當(dāng)中的頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品中，有的漲超4%，如圓信永豐興瑞6個(gè)月錄得4.344%，整體行業(yè)的周收益率中位數(shù)也在0.0692%，在各類型純債基金當(dāng)中領(lǐng)先。

對(duì)于接下來(lái)的配置建議，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，短期內(nèi)利率中樞偏穩(wěn)或?yàn)槌B(tài)，整體“逢高配，逢低減”策略適配度仍然較高。結(jié)合金融時(shí)報(bào)多次發(fā)文來(lái)看，債市收益率暫不具備繼續(xù)大幅下行的基礎(chǔ)。

浙商證券的研報(bào)分析指出，6月下旬債市在“資產(chǎn)荒”邏輯下亦暫不具備趨勢(shì)性變化的基礎(chǔ)，關(guān)注稅期走款、6月下旬理財(cái)回表及季末影響下可能帶來(lái)資金利率小幅走高對(duì)短端的影響，長(zhǎng)端則需重點(diǎn)關(guān)注政府債發(fā)行放量及債市情緒的變化，總體逢高配置仍為優(yōu)選策略。

說(shuō)明：上周各類型債券基金頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì) 來(lái)源：Wind