每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 楊夏    

專注于戶用光伏業(yè)務拓展與運營的正泰安能數(shù)字能源（浙江）股份有限公司（以下簡稱正泰安能）正在申報上交所主板。

2021年以前，正泰安能以戶用光伏電站合作共建業(yè)務為主，通過電站運營收益獲取收入。2021年后，公司落地向第三方投資者銷售戶用光伏電站業(yè)務，2021年至2023年上半年，公司通過電站銷售業(yè)務實現(xiàn)收入分別為28.61億元、100.52億元、115.70億元，占當期主營業(yè)務收入比重達到51.10%、73.61%、84.72%，是公司近幾年來業(yè)績高速增長的主要推手。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，截至2023年6月末，公司待出售電站資產超過200億元，已超過自持電站規(guī)模。然而，2021年至2023年上半年，公司客戶集中度較高但前五大客戶名單變動較大，電站銷售單瓦成本持續(xù)上升，電站銷售單瓦平均收入呈現(xiàn)先升后降，電站銷售業(yè)務規(guī)模能否持續(xù)？

待出售電站規(guī)模已超過自持電站

正泰安能主營業(yè)務包括四部分，其中戶用光伏電站合作共建業(yè)務、戶用光伏電站銷售業(yè)務為最主要的兩大業(yè)務。合作共建業(yè)務下，公司通過電站收益分享取得回報；電站銷售模式下，公司主要通過向第三方投資者交付電站資產進而取得電站銷售收入。

報告期內（2020年—2022年及2023年上半年），正泰安能實現(xiàn)營業(yè)收入分別為16.33億元、56.31億元、137.04億元、137.05億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.53億元、8.67億元、17.53億元、12.02億元。

從2021年開始，正泰安能的業(yè)績呈現(xiàn)高速增長趨勢，主要原因是戶用光伏電站銷售業(yè)務的大幅增長，該業(yè)務在2022年及2023年上半年貢獻了超百億元營收，收入占比超過七成。

正泰安能形成了自持運營電站和出售電站的雙重經(jīng)營模式。公司分別從2021年、2022年開始向第三方投資者、自然人業(yè)主銷售戶用光伏電站，主要客戶為國家電力投資集團有限公司（以下簡稱國電投集團）等大型能源國企以及中信金融租賃有限公司等金融機構。

記者注意到，報告期各期末，正泰安能以出售為目的的光伏電站（存貨）賬面價值分別為1797.72萬元、62.23億元、138.74億元、202.20億元，自持電站（固定資產）賬面價值分別為64.11億元、86.29億元、137.38億元、135.63億元。截至2023年6月末，公司待出售電站資產規(guī)模已超過自持電站規(guī)模。

前五大客戶變動大，稱電站銷售業(yè)務成長具有可持續(xù)性

待出售的光伏電站資產超200億元，市場能否順利消化？按照正泰安能披露，存貨電站余額202.20億元中，82.79億元已實現(xiàn)銷售，覆蓋比例為40.94%，已實現(xiàn)銷售比例較低主要系備貨式生產以項目公司股權交付的方式進行，存在一定交易周期所致。

尚未實現(xiàn)銷售的存貨電站中，102.71億元已有意向客戶圈定并啟動收購流程，覆蓋比例為50.80%，因此公司認為“期末存貨能夠順利實現(xiàn)銷售的確定性較大”。

不過記者注意到，自2021年電站銷售業(yè)務開始形成收入后，正泰安能的客戶集中度開始相對集中，但前五大客戶變動較大。2021年、2022年及2023年上半年，共有11家企業(yè)先后位列前五大客戶名單。

而對于電站銷售業(yè)務，2021年僅有兩家客戶，2021年、2022年及2023年上半年，前五大客戶共計7家。其中，錦浪科技（300763.SZ，股價51.1元，市值204.75億元）、重慶渝乾興能源發(fā)展有限公司兩大客戶分別于2021年、2022年與公司交易后，未再持續(xù)采購。

在此情況下，電站銷售業(yè)務的大幅增長是否具有可持續(xù)性？對此正泰安能稱，公司與主要客戶合作關系穩(wěn)定，有較為明確的未來合作安排，電站銷售業(yè)務的成長具有可持續(xù)性。

記者注意到，正泰安能2023年業(yè)績增幅已有所放緩。正泰安能系正泰電器（601877.SH，股價20.55元，市值441.61億元）旗下子公司，正泰電器合計持有公司64.13%的股份。

根據(jù)正泰電器2023年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入572.51億元，同比增長24.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤36.86億元，同比下降8.27%。正泰安能2023年業(yè)績增幅高于母公司，實現(xiàn)收入為296.06億元，同比增長116.04%；實現(xiàn)凈利潤為26.04億元，同比增長48.57%。

相比而言，2020年—2022年，正泰安能的營業(yè)收入年均復合增長率為189.69%，歸母凈利潤年均復合增長率為163.03%，公司2023年業(yè)績增幅已有所放緩。

電站銷售單瓦成本上升，毛利率持續(xù)下滑

正泰安能為何會在2021年后大規(guī)模出售電站資產？自持電站的運營情況表現(xiàn)如何？

記者注意到，報告期內，公司合作共建電站發(fā)電量分別為20.28億度、45.31億度、102.20億度、61.16億度，雖然發(fā)電量增加，但平均度電收入隨著戶用光伏電站度電補貼逐年下降而有所下滑，分別為0.47元/度、0.39元/度、0.33元/度、0.32元/度。

毛利率方面，報告期內，公司合作共建業(yè)務毛利率分別為54.67%、60.43%、59.93%、54.35%，呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢；而同行業(yè)可比公司光伏電站投資運營業(yè)務平均毛利率分別為61.36%、62.93%、61.44%、66.93%，高于正泰安能。

至于電站銷售業(yè)務，2021年、2022年及2023年上半年，公司交付的電站單瓦平均收入出現(xiàn)先升后降，分別為2.99元/W、3.08元/W、3.00元/W，主要受并網(wǎng)時間、上網(wǎng)電價、電站所在區(qū)域光照情況、已運行時間與客戶談判情況等因素綜合影響。

但是，電站銷售的單瓦成本則持續(xù)上升，2021年、2022年及2023年上半年，分別為2.47元/W、2.65元/W、2.70元/W；該業(yè)務毛利率分別為17.41%、14.07%、9.98%，持續(xù)下降；而同行業(yè)可比公司平均毛利率為16.63%、16.56%、15.38%，相比正泰安能較為穩(wěn)定，且2023年上半年已遠遠高于正泰安能。

正泰安能表示，2021年，公司銷售電站并網(wǎng)，度電補貼較高，且主要位于光照條件較好的地區(qū)，電站資產預期收益率較高使得毛利率較高；2022年，并網(wǎng)度電補貼有所下降，電站資產預期收益率下降使得毛利率有所降低；2023年上半年，并網(wǎng)已無度電補貼，毛利率回落至相對穩(wěn)定水平。

對于未來電站銷售業(yè)務，正泰安能認為，隨著公司戶用光伏開發(fā)量的持續(xù)增長以及市場投資者龐大的采購需求，預計公司電站銷量將持續(xù)提升；戶用光伏補貼已于2022年全面退坡，在戶用光伏電站收益率水平未出現(xiàn)較大波動的情況下，預計公司電站平均售價也將趨于穩(wěn)定。

對于IPO相關事宜，6月18日，《每日經(jīng)濟新聞》記者致電正泰安能并發(fā)送了采訪郵件，截至發(fā)稿郵件未獲回復。

（封面圖片來源：每經(jīng)記者 孔澤思 攝）