每經(jīng)記者 夏子博    每經(jīng)編輯 賀娟娟

去年下半年，IPO和再融資節(jié)奏收緊，諸多獨(dú)角獸、明星公司上市按下了暫緩鍵，市場(chǎng)發(fā)生深遠(yuǎn)轉(zhuǎn)變。

過(guò)往，IPO意味著企業(yè)投資的熱錢涌入，走上發(fā)展新階段，意味著潛伏已久的基金能夠退出變現(xiàn)，享受盛宴。

但當(dāng)一切戛然而止后，企業(yè)、基金的命運(yùn)軌跡悄然變奏，已入局者要不IPO暫緩計(jì)劃，或者干脆撤回，或是過(guò)會(huì)后遲遲無(wú)法上市黯然收?qǐng)觯录尤胝呋蚴切嫁D(zhuǎn)戰(zhàn)美股、港股，或是計(jì)劃北交所，拼湊出當(dāng)下資本市場(chǎng)的百態(tài)。

6月7日，西安潛在獨(dú)角獸企業(yè)華羿微電宣布撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，在此前，西安新通藥物亦因?yàn)楦鞣N原因，過(guò)會(huì)后一直遲遲未上市，今年4月黯然離席科創(chuàng)板……

在這場(chǎng)蔓延的寒冬與調(diào)整周期下，企業(yè)自然是冷暖自知，而作為推動(dòng)上市的關(guān)鍵力量——基金機(jī)構(gòu)們，除了無(wú)奈外，又該何去何從？

華羿微電2022年大幅轉(zhuǎn)虧

據(jù)上交所官網(wǎng)6月7日披露，因華羿微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：華羿微電）及其保薦人天風(fēng)證券主動(dòng)撤回發(fā)行上市申請(qǐng)，發(fā)行上市審核終止。

華羿微電位于西安經(jīng)開區(qū)草灘生態(tài)產(chǎn)業(yè)園，是華天電子集團(tuán)旗下專業(yè)從事半導(dǎo)體功率器件研發(fā)設(shè)計(jì)、封測(cè)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年及2022年，華羿微電銷售規(guī)模位列中國(guó)半導(dǎo)體功率器件企業(yè)第13名，剔除IDM模式廠商，該公司位列前五。

華羿微電入選“2022中國(guó)潛在獨(dú)角獸”企業(yè)榜單 圖片來(lái)源：公司官網(wǎng)

去年6月30日，華羿微電申報(bào)獲上交所受理，約一個(gè)月后就收到問(wèn)詢，但直到今天，公司仍未回復(fù)首輪問(wèn)詢。

當(dāng)年（2022年），華羿微電的凈利潤(rùn)已經(jīng)開始出現(xiàn)數(shù)千萬(wàn)元的虧損，這還是享受了大額政府補(bǔ)助后的結(jié)果。

2020—2022年，華羿微電營(yíng)收分別為8.47億元、11.6億元、11.57億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4163.32萬(wàn)元、8813.40萬(wàn)元、-4320.92萬(wàn)元；扣非凈利潤(rùn)分別為457.15萬(wàn)元、6004.33萬(wàn)元、-7548.03萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為4662.95萬(wàn)元、3265.83萬(wàn)元和3220.58萬(wàn)元。

比凈利潤(rùn)下滑更劇烈的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，報(bào)告期內(nèi)分別為17443.11萬(wàn)元、4125.26萬(wàn)元和-16168.06萬(wàn)元，由正轉(zhuǎn)負(fù)急劇下滑，營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)上存在一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“IPO收緊，未盈利企業(yè)上市更是困難重重，且華羿微電后續(xù)持續(xù)增長(zhǎng)能力存疑，2023年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)遲遲未見更新，業(yè)績(jī)走勢(shì)問(wèn)題或是選擇主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)的原因之一。”業(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析道。

此前，華羿微電準(zhǔn)備在科創(chuàng)板上市，計(jì)劃募資11億元。其中6.4億元用于車規(guī)級(jí)功率半導(dǎo)體研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，1億元用于研發(fā)中心建設(shè)及第三代半導(dǎo)體功率器件研發(fā)項(xiàng)目，3.6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

募投項(xiàng)目“重注”研發(fā)，或有行業(yè)壓力逐漸增大倒逼有關(guān)。

2021年、2022年，華羿微電主打產(chǎn)品Trench MOSFET銷量分別同比下降37.51%、40.79%，SGT MOSFET則上升115.15%、65.62%，整體產(chǎn)能利用率有所下降，存貨增高，更為致命的是，2022年公司綜合毛利率僅為9.04%，遠(yuǎn)低于同期可比公司平均毛利率（24.21%）。

圖片來(lái)源：公司招股書

公司稱，主要是半導(dǎo)體行業(yè)處于下行周期、下游應(yīng)用市場(chǎng)供求關(guān)系變化、上游晶圓等原材料成本上漲、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等多種因素導(dǎo)致。

行業(yè)下行調(diào)整周期，競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)更為殘酷，且涌入專注功率半導(dǎo)體領(lǐng)域的企業(yè)仍有不少，華羿微電產(chǎn)品2022年毛利率、銷量同步走低，或說(shuō)明產(chǎn)品正逐漸喪失競(jìng)爭(zhēng)力，亟需加大研發(fā)出新優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。

對(duì)此，記者聯(lián)系華羿微電方，但電話無(wú)法接通。

曾有多輪明星基金加碼

實(shí)際上，身在MOSFET領(lǐng)域的華羿微電，早年踩中了半導(dǎo)體、硬科技浪潮，曾是資本“寵兒”。

根據(jù)招股書，大股東華天電子集團(tuán)直接持有華羿微電269,618,085股股份，占華羿微電總股本的64.95%，公司實(shí)際控制人為肖勝利、肖智成、劉建軍、張玉明、宋勇、常文瑛、周永壽、薛延童、陳建軍、崔衛(wèi)兵、楊前進(jìn)、喬少華、張興安13名自然人。

除華天系資本外，華羿微電剩余股權(quán)被各路基金、私募入場(chǎng)瓜分，其中不乏明星基金及陜西國(guó)資基金。

圖片來(lái)源：公司招股書

2020年12月31日，華羿微電獲得昆山啟村、上海同凝、南京飛橋增資，彼時(shí)增資價(jià)格為1.61元/股。

2021年，基金開始集中入場(chǎng)，當(dāng)年國(guó)內(nèi)基金募資頗為活躍，公司增資價(jià)格也是一路水漲船高。

到2021年6月，華羿微電收到股東華天電子集團(tuán)、昆山啟村、上海同凝、聚源紹興基金、中證投資、小米產(chǎn)業(yè)基金繳納的新增注冊(cè)資本合計(jì)3301.91萬(wàn)元，計(jì)入資本公積（股本溢價(jià)）16698.09萬(wàn)元，各出資者以貨幣出資2億元。

本次增資價(jià)格已飆升為6.06元/股，公司稱系“基于發(fā)行人發(fā)展情況與市場(chǎng)價(jià)格協(xié)商確定”。據(jù)中國(guó)基金報(bào)，按照該增資價(jià)格及增資后的股本計(jì)算，華羿微電的投后估值約為22億元。

該次增資不到半年后，2021年12月，華羿微電再次收到股東陜西紓困基金、甘肅興隴、揚(yáng)州齊芯、南京盛宇、江蘇盛宇、嘉興興雁、嘉興聚力、陜西技改基金、西高投、陜西興航成、理想萬(wàn)盛、昆山根誠(chéng)、無(wú)錫一村、青島萬(wàn)橋、上海超越、金華金開、上海創(chuàng)豐繳納的新增注冊(cè)資本合計(jì)5188.69萬(wàn)元，計(jì)入資本公積（股本溢價(jià)）54811.31萬(wàn)元，各出資者以貨幣出資6億元。

根據(jù)披露，此次增資的價(jià)格為11.56元/股，同樣系“基于發(fā)行人發(fā)展情況與市場(chǎng)價(jià)格協(xié)商確定”，計(jì)算投后估值亦翻倍，達(dá)到了約48億元。

第二次增資各股東中，比較值得關(guān)注的是上海超越，其第一大股東是國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（持股36.9515%），也就是通常說(shuō)的“大基金”。

另外根據(jù)招股書，陜西多家本土投資機(jī)構(gòu)亦躋身股東行列，例如陜西紓困基金（持股3.12%，位列四大股東）、西高投（持股0.52%）、陜西技改基金（持股0.42%）、陜西興航成（持股0.31%）。

而隨著IPO終止，這些或期待上市后退出的基金“堰塞”在這里，進(jìn)也不是，退也不是，或成為環(huán)境下的一個(gè)縮影。

上市終止后何去何從？

華羿微電的“折戟”在陜西并非個(gè)例。

去年12月，彩虹集團(tuán)新能源股份有限公司向深交所撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)；3月7日，陜西瑞科新材料股份有限公司主動(dòng)撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)；最慘的是，去年4月已經(jīng)過(guò)會(huì)的新通藥物，在注冊(cè)批文一年有效期內(nèi)遲遲未能完成發(fā)行，成為全面注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)首家批文過(guò)期失效的擬IPO科創(chuàng)板企業(yè)……

在這場(chǎng)深度調(diào)整中沉浮的更不止企業(yè)，還有一批早早入局的基金投資者。

清科研究中心顯示，2024年Q1，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)募集基金數(shù)量同比下降43.9%，募資規(guī)模3530.28億元人民幣，同比微降5.0%，基金數(shù)量降幅達(dá)到近五年新高。

至于退出方面，今年一季度，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生362筆退出案例，各市場(chǎng)退出活躍度顯著下降，同比下降56.2%。其中，在IPO方面的退出案例同比下降49.2%。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)股權(quán)基金退出渠道較為單一、擁擠，創(chuàng)業(yè)投資基金、早期投資基金90%以上退出通過(guò)投資項(xiàng)目IPO實(shí)現(xiàn)，并以此獲得巨大的資本增值，呈現(xiàn)出千軍萬(wàn)馬排隊(duì)過(guò)IPO獨(dú)木橋的態(tài)勢(shì)。

如今，IPO賺大錢的時(shí)代一去不返。受國(guó)內(nèi)外環(huán)境和證券行業(yè)規(guī)范化影響，今年以來(lái)，IPO市場(chǎng)容量和通道能力已無(wú)力容納如此多的企業(yè)，內(nèi)外退出管道變窄，導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)基金正面臨罕見的“退出堰塞湖”。

圖片來(lái)源：VCG41N1281576010

這些“堰塞湖”里的基金怎么辦？企業(yè)終止上市，繼續(xù)等還是退出？退出的話誰(shuí)來(lái)接盤？另外，一些政府引導(dǎo)基金資金是地方財(cái)政出資，存在著較高保值要求，基金的項(xiàng)目退出增值保值與按時(shí)到期清算壓力更大。

對(duì)此，一位西安國(guó)資金融管理公司人士向記者表示，投資機(jī)構(gòu)為了自身的基金的安全，投資時(shí)可能會(huì)跟企業(yè)簽一些對(duì)賭，要求企業(yè)在限定時(shí)間內(nèi)需要報(bào)材料或上市，如果超時(shí)，可以按協(xié)議要求標(biāo)的公司回購(gòu)股權(quán)。

“但這也不是大家希望的一種退出方式。”上述人士表示，一是不一定每家公司都有足夠的資金可以支撐他們退出，二是，這種退出方式一般按照固定的年化利率計(jì)算，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)沒(méi)有賺取到相應(yīng)的報(bào)酬，可能完成不了自己的投資任務(wù)。

IPO之外，相對(duì)主流的兩種方式是并購(gòu)和S基金。上述人士分析道，但并購(gòu)相對(duì)于上市價(jià)格可能會(huì)往下壓，尤其是對(duì)于一些IPO前高價(jià)入場(chǎng)的基金，會(huì)有虧損的可能性存在，且并購(gòu)周期又特別的漫長(zhǎng)，時(shí)間成本可能是耗不起的。S基金則存續(xù)期可能更長(zhǎng)一點(diǎn)，可能有足夠的時(shí)間等企業(yè)上市，相當(dāng)于一個(gè)時(shí)間換空間，但定價(jià)又相對(duì)復(fù)雜。

在IPO退出日漸困難情況下，基金出手更為謹(jǐn)慎變成理所當(dāng)然的事。“雖然說(shuō)西安市層面也鼓勵(lì)政府資金去投早投小投科技，但考慮到國(guó)有資產(chǎn)增值保值，我們可能會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)格、估值會(huì)更加敏感一些，會(huì)優(yōu)先考慮估值偏低，未來(lái)成長(zhǎng)空間大一點(diǎn)的企業(yè)。”

“這樣的話，即使它上市會(huì)比較久，但它尋求并購(gòu)的可能性會(huì)更高一點(diǎn)。因?yàn)閮r(jià)格不高的話，被并購(gòu)的可能性比較大，如果它估值非常貴了的話，其實(shí)就很難了。”上述人士表示。

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