各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發(fā)布最新的研究成果——道達研選。

本周A股繼續(xù)調(diào)整，市場情緒悲觀似乎到了近期的極致。這個時候，投資者反而應(yīng)該樂觀一點。板塊方面，本周還是半導(dǎo)體為代表的科技板塊占優(yōu)，道達研選重點關(guān)注行業(yè)中提及的半導(dǎo)體設(shè)備和碳化硅，表現(xiàn)仍較為強勢。

消費類板塊近期持續(xù)低迷，尤其是白酒板塊，該如何看待當前的白酒板塊？接下來，繼續(xù)做一個特別版的分享，我們一起來看一下白酒行業(yè)的基本情況以及投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個提醒，道達研選周記第24期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學(xué)院查看。

白酒企業(yè)穿越周期，業(yè)績韌性強

很多投資者對白酒的需求問題表示擔(dān)憂，但從數(shù)據(jù)上來看，可能并沒有那么悲觀。國元證券指出，隨著消費市場持續(xù)復(fù)蘇，2024年1-4月，我國煙酒社零增速為11.7%，而整體社零增速僅為4.1%。

在白酒行業(yè)深度調(diào)整的背景下，近3年上市酒企的合同負債數(shù)據(jù)仍較穩(wěn)健。國元證券分析認為，主要由于名酒企的代理權(quán)是較稀缺的資源，在行業(yè)深度調(diào)整期，名酒企的經(jīng)銷商擁有更多的實力及動力穿越周期。

白酒的終端銷售價格是大家最為關(guān)心的，超高端白酒方面，近期飛天茅臺終端價格有所回落。國元證券認為，這主要跟淡季出貨節(jié)奏、淡季消費需求較弱等因素相關(guān)；貴州茅臺渠道管控力較強，在控制發(fā)貨節(jié)奏、加強大商價格管控等措施下，茅臺酒的價格有望保持穩(wěn)定。

高端白酒方面，以五糧液為例，通過控量挺價，5月以來五糧液的批價已有所提升。次高端白酒方面，盡管600元~800元白酒市場增速短期有所放緩，但300元~500元白酒市場仍在擴容。

對于白酒企業(yè)的存貨增長現(xiàn)象，不少投資者存在誤解。國元證券指出，上市酒企是為了增加優(yōu)質(zhì)老酒儲備，來滿足未來高端酒的增長需求。根據(jù)錢研君的理解，高端白酒的生產(chǎn)必須要用到足夠年份的基酒，如果不進行多年儲備，就無法實現(xiàn)高端白酒的量產(chǎn)。

對于不喝酒的投資者來說，可能察覺不出來其中的差異。但對于愛酒之人，高中低端的白酒品質(zhì)存在明顯差距。反映到數(shù)據(jù)上，盡管白酒的整體產(chǎn)量在持續(xù)下行，但頭部酒企的市占率和業(yè)績一直在提升。

估值低位，凸顯股息優(yōu)勢

根據(jù)國元證券的統(tǒng)計，目前白酒估值處于歷史低位。截至2024年5月31日，白酒板塊PE為22.70倍，處于2019年以來的9%分位數(shù)，近3年以來的2%分位數(shù)。經(jīng)過6月份的調(diào)整，白酒板塊的估值已經(jīng)變得更低。

對白酒行業(yè)的未來，很多投資者表現(xiàn)出了一種非理性的憂慮，甚至覺得白酒行業(yè)將持續(xù)走下坡路。但從現(xiàn)實情況來看，過去這么多年，并未發(fā)生這種情況。雖然喝酒的人確實可能會變少，但“少喝酒、喝好酒”的觀念已經(jīng)深入人心。

借鑒國外經(jīng)驗，在大規(guī)模工業(yè)化、城市化之后，發(fā)達國家的烈酒市場規(guī)模也并未出現(xiàn)持續(xù)萎縮。所以，對于白酒行業(yè)未來的擔(dān)憂，很難找到可靠的依據(jù)。

很多時候，投資者對于一個行業(yè)的擔(dān)憂，都是因為上市公司的股價出現(xiàn)了暫時的低迷。要知道，2013~2014年白酒板塊的估值最低到了10倍左右。然而在經(jīng)濟回暖之后，頭部白酒企業(yè)的業(yè)績還是在不斷創(chuàng)新高，2019~2021年白酒板塊股價更是出現(xiàn)了戴維斯雙擊。

盡管近期白酒板塊出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整，但相比于大多數(shù)行業(yè)，其整體跌幅其實并不大。一個行業(yè)估值被炒到高位之后，一般都需要3~5年的時間來消化高估值。目前白酒板塊調(diào)整時間已經(jīng)長達3年，且估值處于低位，因此不宜再過度悲觀。如果真的出現(xiàn)持續(xù)下跌的情況，那么其他板塊的表現(xiàn)大概率會更加慘烈。

從資金角度來看，白酒板塊的基金重倉占比，從2023上半年開始觸底回升。根據(jù)國元證券的統(tǒng)計，截至2024一季度末，白酒行業(yè)基金重倉總市值為3415.47億元，占基金總重倉的比例為12.54%，環(huán)比增長0.63%。

國元證券認為，白酒企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健，領(lǐng)先上市酒企業(yè)績的兌現(xiàn)能力強，隨著上市酒企擴產(chǎn)高峰期進入尾聲，白酒企業(yè)近兩年分紅比例提升，疊加白酒板塊估值低位，在降息背景下，白酒板塊凸顯性價比，股息回報率表現(xiàn)較優(yōu)異。

免責(zé)聲明：道達研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)！

風(fēng)險提示：1、消費復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；2、市場競爭劇烈風(fēng)險；3、政策風(fēng)險。

最后再提醒一下，道達研選周記第24期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學(xué)院查看。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達研選的參考研報如下：

國元證券-白酒行業(yè)中期策略報告：復(fù)蘇進行時，配置價值顯-240619

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 文多 攝