1、市場風(fēng)格切換在即，成長風(fēng)格有望形成新一輪主升浪，當(dāng)前市場正處于風(fēng)格切換的關(guān)鍵階段。過去近3年價(jià)值風(fēng)格崛起的背后，是經(jīng)濟(jì)預(yù)期斜率不斷調(diào)整下，高股息防御板塊估值溢價(jià)的攀升，本輪市場風(fēng)格周期在持續(xù)時(shí)間上已顯著超越了過去兩輪。當(dāng)前，市場的“風(fēng)格之錨”美債收益率正在筑頂回落，成長風(fēng)格有望占優(yōu)，以科技為首的成長風(fēng)格或?qū)⑿纬尚乱惠喌闹魃恕?/span> 

2、政策春風(fēng)助力，科技股有望“乘勢而上”，我們判斷，在市場風(fēng)格切換的關(guān)鍵階段，政策持續(xù)助力下，科技股有望“乘勢而上”。“高水平科技自立自強(qiáng)”政策支持是本輪科技股行情的直接催化劑：新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)革命趨勢下，科技創(chuàng)新能力愈發(fā)為國家重視，今年以來科技領(lǐng)域的支持性政策不斷加碼，經(jīng)濟(jì)工作和金融資源進(jìn)一步向科技型企業(yè)傾斜，是科技股行情的關(guān)鍵。

3、政策持續(xù)發(fā)力，背后是逆全球化和大國博弈的宏觀背景：政策頻發(fā)的背后是逆全球化的“暗流涌動(dòng)”、大國間的博弈加劇，加之內(nèi)部經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，我國科技產(chǎn)業(yè)鏈自主可控發(fā)展“刻不容緩”。從交易層面看，科技股符合市場偏好，年初至今市場在交易主線上，科技股正屬于政策催化且有獨(dú)立產(chǎn)業(yè)邏輯、對內(nèi)需波動(dòng)性相對不敏感的品種，契合市場的交易偏好，同時(shí)也具備估值性價(jià)比和海外流動(dòng)性寬松背景下進(jìn)一步上行的空間。　　

4、建議關(guān)注優(yōu)勢制造業(yè)：關(guān)注光伏、鋰電、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，以及成熟制程晶圓代工、顯示面板、無人機(jī)、機(jī)床、工程機(jī)械、船舶等。

國產(chǎn)突破：關(guān)注當(dāng)前我國尚未打破技術(shù)壁壘但有破局可能性的賽道，或相關(guān)產(chǎn)品初步實(shí)現(xiàn)自主可控、正在加速國產(chǎn)滲透的細(xì)分領(lǐng)域。

前沿新興產(chǎn)業(yè)及未來產(chǎn)業(yè)：關(guān)注新材料、創(chuàng)新藥、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、北斗衛(wèi)星等領(lǐng)域；同時(shí)“未來產(chǎn)業(yè)”方面，需要關(guān)注量子技術(shù)、生命科學(xué)相關(guān)賽道。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)：關(guān)注數(shù)字產(chǎn)業(yè)化，各類智能電子設(shè)備的發(fā)展機(jī)遇。近期半導(dǎo)體、自動(dòng)駕駛、信創(chuàng)、低空經(jīng)濟(jì)等在基本面及政策面出現(xiàn)明顯的變化，建議重點(diǎn)關(guān)注。

半導(dǎo)體：政策大力支持“卡脖子”突破，諸多產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)驗(yàn)證半導(dǎo)體已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇周期。

自動(dòng)駕駛：政策環(huán)節(jié)陸續(xù)打通，自動(dòng)駕駛正加速向更高級別演進(jìn)；

信創(chuàng)：國債資金就位，“國測二期”出爐，信創(chuàng)需求復(fù)蘇已經(jīng)“有跡可循”；

低空經(jīng)濟(jì)：2024年納入政府工作計(jì)劃、相關(guān)行政法規(guī)正式實(shí)施，地方產(chǎn)業(yè)配套積極響應(yīng)，可謂“低空經(jīng)濟(jì)元年”。

中國銀河：中期投資展望，與時(shí)偕行，聚勢謀遠(yuǎn)

1、2024年上半年A股行情：年初至6月14日，全A指數(shù)下跌4.93%，大盤相對小盤占優(yōu)，價(jià)值相對成長占優(yōu)。行業(yè)方面，煤炭、銀行、家用電器、交通運(yùn)輸?shù)雀吖上⑿袠I(yè)漲幅居前，多數(shù)行業(yè)錄得負(fù)的收益率。 

2、A股業(yè)績展望：

（1）內(nèi)需：上半年我國經(jīng)濟(jì)取得較高的實(shí)際GDP增速與較低的通脹水平，表明當(dāng)前我國仍然面臨供給強(qiáng)、需求弱的局面。未來穩(wěn)增長政策有望加大力度，促進(jìn)內(nèi)需增速上升。

（2）外需：中國出海鏈的增長勢頭尤為顯著，外貿(mào)韌性較強(qiáng)。隨著全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇和制造業(yè)景氣回升，我國企業(yè)海外業(yè)務(wù)收入有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。電子、家用電器、汽車、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備等行業(yè)2024年業(yè)績有望繼續(xù)受益于出海增速提升。

（3）A股業(yè)績展望：2024年A股業(yè)績有望企穩(wěn)回升，營收增速底部企穩(wěn)，在降本增效下，歸母凈利潤增速高于營收增速，凈資產(chǎn)收益率有望小幅上升。　　

3、A股流動(dòng)性展望：

（1）上市公司回購：截至6月14日，今年以來已有1554家上市公司實(shí)施回購，合計(jì)回購金額達(dá)940.13億元，創(chuàng)歷史同期新高。

（2）國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者：從上市公司前十大流通股東的持股結(jié)構(gòu)來看，2024年一季度末，機(jī)構(gòu)總計(jì)持股約4萬億股，占流通A股比例為58.81%，持股比例較2023年末下降2.15個(gè)百分點(diǎn)。

（3）外資：截至6月14日收盤，2024年初至今，北向資金累計(jì)凈流入664.54億元。地緣因素持續(xù)擾動(dòng)，市場避險(xiǎn)情緒升溫，將在一定程度上壓制全球權(quán)益市場表現(xiàn)。2024年被稱為“全球選舉年”，政局的變動(dòng)和動(dòng)蕩會(huì)帶來不確定的前景。此外，“新國九條”政策體系有利于中長期市場情緒好轉(zhuǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率來看，未來A股投資性價(jià)比有望提升。　　

4、2024年下半年A股投資展望：

（1）大勢判斷。2024年下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度有望持續(xù)上升，A股業(yè)績有望企穩(wěn)回升。當(dāng)前A股估值處于歷史中低水平，基本面好轉(zhuǎn)帶動(dòng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，加之政策面將迎來“三中”全會(huì)的戰(zhàn)略布局，A股震蕩上行概率將大幅提升。

（2）主題風(fēng)格。下半年，大小盤風(fēng)格比較中繼續(xù)看好大盤，小盤股行情在下半年有望逐步提升；成長價(jià)值風(fēng)格走向更加均衡，價(jià)值股略占優(yōu)，隨著中美利差不斷收窄，成長股的勝率也會(huì)大幅提升。

（3）主題和行業(yè)結(jié)構(gòu)博弈。首先是投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸好轉(zhuǎn)，總體仍處于歷史低位，從而高股息（紅利）行情有望延續(xù)全年；其次是科技創(chuàng)新是中長期發(fā)展主題，短期易受熱點(diǎn)事件影響，從而有望出現(xiàn)階段性行情；第三是出海主題景氣度有望持續(xù)上行，利好相關(guān)行業(yè)；第四是大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案的實(shí)施下，A股業(yè)績增速絕對值較高且估值較低的中游制造和下游消費(fèi)行業(yè)，投資價(jià)值有望逐漸得到重視。

（三）券商行業(yè)掘金

華源證券：AI進(jìn)化加速端側(cè)落地，新一輪換機(jī)潮蓄勢待發(fā)

1、AIPC&手機(jī)是大模型落地的重要載體，顛覆傳統(tǒng)應(yīng)用模式，AI進(jìn)化加速端側(cè)落地，新一輪換機(jī)潮蓄勢待發(fā)。AIPC是算力平臺(tái)+個(gè)人大模型+AI應(yīng)用的新型混合體，通過整合AI技術(shù)，提供個(gè)性化、智能化的服務(wù)，提升了傳統(tǒng)PC的功能和用戶體驗(yàn)，成為未來計(jì)算平臺(tái)的重要發(fā)展方向。生成式AI手機(jī)是利用大規(guī)模、預(yù)訓(xùn)練的生成式AI模型，實(shí)現(xiàn)多模態(tài)內(nèi)容生成、情境感知，并具備不斷增強(qiáng)的類人能力。　　

2、硬件端：處理器架構(gòu)變化，內(nèi)存價(jià)值量提升。ARM架構(gòu)因其低功耗的特點(diǎn)份額有望逐步提升，高通+微軟聯(lián)手發(fā)力推動(dòng)WOA，Copilot+PC的推出可能是WOA的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，AIPC處理器異構(gòu)計(jì)算成為共性，增加NPU本質(zhì)是為了進(jìn)行低功耗計(jì)算，NPU專為實(shí)現(xiàn)以低功耗加速AI推理而全新打造，引入NPU對于提升計(jì)算效率、降低能耗與成本具有重要意義。大模型的端側(cè)落地，同樣要求內(nèi)存空間的提升，由此帶來內(nèi)存需求的提升，單機(jī)價(jià)值量提升，根據(jù)集邦咨詢預(yù)測，DRAM于筆電的單機(jī)平均搭載容量年增率約12.4%，后續(xù)隨著AIPC量產(chǎn)后，2025年成長幅度會(huì)更明顯。　　

3、大模型端：輕量化小模型陸續(xù)推出，多模態(tài)大模型改變?nèi)藱C(jī)交互體驗(yàn)。端云混合有望成為未來AI計(jì)算的最終解決方案，AI落地終端具有必要性。據(jù)高通《混合AI是AI的未來》，AI落地終端能夠在全球范圍帶來成本、能耗、性能、隱私、安全和個(gè)性化優(yōu)勢。大模型壓縮技術(shù)使得復(fù)雜大模型在端側(cè)運(yùn)行成為可能，多模態(tài)大模型，如GPT-4o和ProjectAstra，使得人機(jī)交互變得更加自然，豐富AI應(yīng)用場景。　　

4、AI落地端側(cè)為產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)帶來投資機(jī)會(huì)，首推比亞迪電子，建議關(guān)注蘋果、高通、微軟、聯(lián)想集團(tuán)。從硬件層面來看，CPU是核心，高通具備先發(fā)優(yōu)勢，有望在intel和AMD的產(chǎn)品尚未滿足微軟AIPC要求的情況下，率先搶占部分市場。 

從整機(jī)組裝環(huán)節(jié)來看，比亞迪電子受益其海外大客戶落地AI，有望推動(dòng)其手機(jī)出貨量，此外AI落地端側(cè)，推動(dòng)消費(fèi)電子景氣度復(fù)蘇，公司消費(fèi)電子組裝和零部件業(yè)務(wù)有望受益；此外建議關(guān)注蘋果，自身在硬件、軟件生態(tài)、終端產(chǎn)品具備一體化優(yōu)勢，蘋果AI正式落地，多環(huán)節(jié)有望受益。 

天風(fēng)證券：汽車電子國產(chǎn)替代，機(jī)器人再添增長空間

1、傳感器市場大而散，其中最大下游在汽車電子，此領(lǐng)域多為海外壟斷，國內(nèi)企業(yè)正在突破中。傳感器是指能感受規(guī)定的被測量并按照一定規(guī)律轉(zhuǎn)換成可用信號(hào)的器件或裝置，一般包含敏感元件、轉(zhuǎn)換元件和轉(zhuǎn)換電路。傳感器產(chǎn)業(yè)鏈包括上游原材料（半導(dǎo)體、陶瓷、高分子、金屬）、中游制造，下游應(yīng)用，下游應(yīng)用主要有工業(yè)自動(dòng)化、汽車電子、醫(yī)療設(shè)備、智能家居等。　　

2、傳感器市場空間大但品類多（分下游分品種），海外占比較高（歐美合計(jì)占七成左右），汽車電子是最大的下游（占比三成+）。從全口徑看，全球/國內(nèi)傳感器市場空間達(dá)千億美元/千億人民幣。1）從下游看：汽車電子占比32%，消費(fèi)類占比18%、工業(yè)類占比16%；2）從區(qū)域看：北美占比43%，故存在較大國產(chǎn)替代空間。3）從品種看：壓力傳感器占比最大，在汽車電子占比30%，在消費(fèi)類占比14%。

3、傳感器行業(yè)競爭格局呈現(xiàn)整體分散、細(xì)分品類集中的特點(diǎn)，國內(nèi)企業(yè)在中高端傳感器市場與海外企業(yè)差距較大，主要體現(xiàn)在市占率和智能傳感器的芯片自供能力。傳感器賽道期權(quán)：是人形機(jī)器人重要零部件，在人形產(chǎn)業(yè)趨勢下，加持傳感器賽道成長空間，人形機(jī)器人用傳感器主要包括力、觸覺、位置和視覺傳感器。從供應(yīng)鏈配套看，力傳感和電子皮膚尚不明晰，視覺方面，奧比中光配套客戶較多。　

4、傳感器工藝壁壘，傳感器品類和下游較多，不同類別有不同的工藝特性，我們從存量和增量市場空間大小出發(fā)，重點(diǎn)分析汽車領(lǐng)域用壓力傳感器、力矩傳感器和電子皮膚（人形機(jī)器人空間和彈性較大品類）。汽車壓力傳感器，目前汽車壓力傳感器的難點(diǎn)在于：壓力傳感器為安全件，整車廠在選擇供應(yīng)商時(shí)相對謹(jǐn)慎，產(chǎn)品驗(yàn)證周期較長；壓力傳感器下游汽車電子被海外壟斷，整車廠商使用的ECU、ESP等汽車電子系統(tǒng)主要由海外企業(yè)提供，國內(nèi)汽車電子系統(tǒng)的落后。 

力矩傳感器，應(yīng)用于機(jī)器人市場的六/單維力矩傳感器主流是電阻式應(yīng)變片傳感器，彈性體和應(yīng)變片是核心零部件。六維力傳感器生產(chǎn)壁壘主要體現(xiàn)在標(biāo)的設(shè)備需自制，標(biāo)定設(shè)備主要用于確定傳感器的轉(zhuǎn)換特性，確定傳感器的輸入-輸出關(guān)系。

5、投資建議，汽車傳感器投資邏輯在于國產(chǎn)替代，目前國產(chǎn)化率較低，重點(diǎn)推薦安培龍，建議關(guān)注華培動(dòng)力。此外，電子皮膚目前階段更考驗(yàn)材料配比，建議關(guān)注福萊新材。

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