曾幾何時，可轉(zhuǎn)債因“進(jìn)可攻、退可守”受到投資者追捧。尤其是在利率下行周期，因既可獲得持有債券的固定利息收益，又能靈活轉(zhuǎn)換股票或自由買賣，可轉(zhuǎn)債交易一度十分火爆。但近期，曾經(jīng)的香餑餑可轉(zhuǎn)債漸漸“不香了”。部分可轉(zhuǎn)債甚至出現(xiàn)踩踏式下跌。 6月24日，A股交易的533只可轉(zhuǎn)債中，有492只下跌，4只平盤，僅有30只上漲。嶺南轉(zhuǎn)債、廣匯轉(zhuǎn)債下跌20%，三房轉(zhuǎn)債、中環(huán)轉(zhuǎn)2等下跌超過10%。 近兩成可轉(zhuǎn)債跌破或即將跌破面值 Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月24日收盤，已有96只可轉(zhuǎn)債跌破100元面值大關(guān)，1只剛好收于100元。另有9只收盤區(qū)間落在100元（不含）至110元（不含）區(qū)間，上述跌破面值或距離跌破面值僅有一步之遙的個券數(shù)量占所有可轉(zhuǎn)債比例達(dá)到19.89%。 目前價格最低的可轉(zhuǎn)債是中裝轉(zhuǎn)2，6月24日收盤價為32.74元。其次是廣匯轉(zhuǎn)債，6月24日收盤價為46.034元。第三低價轉(zhuǎn)債為三房轉(zhuǎn)債，價格為49.037元。帝歐轉(zhuǎn)債、嶺南轉(zhuǎn)債價格分別為51.265元和51.461元。 從上述大幅跌破面值的轉(zhuǎn)債來看，絕大部分公司基本面存在重大問題，甚至正股也已瀕臨退市邊緣。 目前轉(zhuǎn)債最低價格的中裝轉(zhuǎn)2，其對應(yīng)正股為ST中裝（002822）。今年年初，公司因主要銀行賬號被凍結(jié)被實(shí)施其他風(fēng)險警示，自2月27日起正式被“ST”。今年6月4日，ST中裝回復(fù)深交所一份問詢函時表示，受主要銀行賬戶被人民法院查封的影響，流動資金緊張，流動性幾近枯竭。目前其正股價格跌至每股1.12元，距離1元面值退市大關(guān)已非常接近。 廣匯轉(zhuǎn)債同樣也是經(jīng)歷了“股債雙殺”。6月21日，廣匯汽車以0.98元收盤，正式跌破“1元紅線”。6月20日晚間，廣匯汽車發(fā)布公告，一旦公司股票連續(xù)20個交易日的每日股票收盤價均低于人民幣1元，公司股票和可轉(zhuǎn)債可能被上交所終止上市交易，并稱控股股東廣匯集團(tuán)正在實(shí)施增持公司股份計劃，本次增持公司股份的金額不低于5000萬元，不超過1億元。但該公告未能挽救廣匯汽車和廣匯轉(zhuǎn)債的下跌，6月24日，廣匯汽車跌停，收盤價為0.79元，使其保住上市之路又添阻礙。廣匯轉(zhuǎn)債跌幅甚至更大，自5月23日收盤價跌破100元面值后，廣匯轉(zhuǎn)債一個月時間下跌已超過50%。 嶺南轉(zhuǎn)債正股對應(yīng)嶺南股份，公司也于6月21日晚間發(fā)布提示公告，稱公司股票及可轉(zhuǎn)債可能被終止上市。嶺南股份6月24日收于每股0.84元，嶺南轉(zhuǎn)債則收于51.265元，再創(chuàng)歷史新低。 關(guān)注轉(zhuǎn)債發(fā)行人退市風(fēng)險和違約風(fēng)險 事實(shí)上，部分可轉(zhuǎn)債的大幅走弱早已有跡可循。如中裝轉(zhuǎn)2今年1月即跌破面值大關(guān)，目前月線已七連陰。6月以來更是加速下跌，盡管6月尚未結(jié)束，本月以來跌幅已高達(dá)38.92%。 曾經(jīng)香餑餑的可轉(zhuǎn)債成為“大殺器”，尤其是低價可轉(zhuǎn)債受傷嚴(yán)重，反映的恰恰是資本市場生態(tài)的深刻變化。 東方金誠研究發(fā)展部副總經(jīng)理曹源源對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，近期跌破面值轉(zhuǎn)債數(shù)量明顯增多的原因主要有兩點(diǎn)：一方面，轉(zhuǎn)債市場與權(quán)益市場聯(lián)動性強(qiáng)，近日權(quán)益市場連續(xù)調(diào)整對轉(zhuǎn)債市場形成明顯拖累，上周主要轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨下行，九成轉(zhuǎn)債個券下跌。另一方面，近期公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中趨緩，“供強(qiáng)需弱”特征依然明顯，證監(jiān)會主席吳清發(fā)言及“科創(chuàng)板八條”新規(guī)延續(xù)了新“國九條”大力提高上市公司質(zhì)量的總體要求，進(jìn)一步放大了市場對存在信用瑕疵的轉(zhuǎn)債個券避險情緒，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債破面數(shù)量明顯增多。 事實(shí)上，從去年搜特轉(zhuǎn)債退市開始，基本面風(fēng)險就成為了部分可轉(zhuǎn)債頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。 搜特轉(zhuǎn)債的正股為已退市的搜于特。2023年5月22日，由于連續(xù)20個交易日股票收盤價低于1元，觸發(fā)交易類退市條件，搜于特宣告退市，搜特轉(zhuǎn)債也跟隨正股于深交所摘牌退市進(jìn)入退市板塊，成為歷史上首只退市的可轉(zhuǎn)債，并更名為“搜特退債”。 今年3月，搜特退債公告稱，公司不能按時支付債券利息，也因此成為歷史上第一只實(shí)質(zhì)性違約的可轉(zhuǎn)債，其價格一度跌至0.001元/張。 此外，值得一提的是，可轉(zhuǎn)債一般會設(shè)置回售條款保護(hù)投資者利益，即當(dāng)上市公司股票價格持續(xù)低于預(yù)設(shè)閾值時，投資者有權(quán)按約定價格將可轉(zhuǎn)債賣還給公司，從而避免因股價下跌導(dǎo)致的資金長期被低效使用。但當(dāng)一家公司經(jīng)營不善出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時，該條款也往往形同虛設(shè)。 今年3月，ST鴻達(dá)和鴻達(dá)轉(zhuǎn)債均被深交所摘牌。近期，“鴻達(dá)退債”公告稱，因連續(xù)三十個交易日的收盤價低于當(dāng)期“鴻達(dá)退債”轉(zhuǎn)股價格的70%，據(jù)約定，“鴻達(dá)退債”可轉(zhuǎn)債持有人可行使回售權(quán)一次，回售申報期為6月18日至6月24日。但公司同時指出，公司目前可用貨幣資金余額無法覆蓋“鴻達(dá)退債”剩余票面總金額。 曹源源指出，2023年，超半數(shù)轉(zhuǎn)債發(fā)行人歸母凈利潤下滑明顯，2024年一季度凈利潤虧損的發(fā)行人數(shù)量進(jìn)一步增多，轉(zhuǎn)債發(fā)行人業(yè)績承壓明顯；同時，5月宏觀數(shù)據(jù)穩(wěn)中趨緩，有效需求不足制約宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特征仍然突出，也成為進(jìn)一步阻礙市場信心修復(fù)的重要原因。 她同時強(qiáng)調(diào)，對于普通投資者而言，可轉(zhuǎn)債能夠在正股下跌時提供一定的債底保護(hù)作用，但也應(yīng)看到，由于轉(zhuǎn)債與正股聯(lián)動性強(qiáng)，權(quán)益市場的震蕩調(diào)整也會帶來轉(zhuǎn)債市場的較大波動，尤其是在市場尚未形成趨勢性行情、以短期交易資金為主的情況下，普通投資者尤其需要警惕短線交易下部分小盤轉(zhuǎn)債大漲大落的情形。此外，隨著全面注冊制落地實(shí)施，搜特轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債、鴻達(dá)轉(zhuǎn)債等陸續(xù)跟隨正股強(qiáng)制退市，以及今年5月搜特轉(zhuǎn)債實(shí)質(zhì)性違約打破了轉(zhuǎn)債市場此前三十余年的零違約神話，普通投資者更需關(guān)注轉(zhuǎn)債發(fā)行人退市風(fēng)險和違約風(fēng)險，主動規(guī)避信用風(fēng)險突出的轉(zhuǎn)債個券。 近期調(diào)整的本質(zhì)是轉(zhuǎn)債投資者追求籌碼“安全” 不過，值得一提的是，盡管部分基本面較差的低價可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)大幅下跌，可轉(zhuǎn)債市場整體仍維持穩(wěn)定。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)今年5月一度突破400點(diǎn)關(guān)口，但近期有所回調(diào)，且最近三個交易日均以陰線報收，6月24日下跌1.42%，收于383.20點(diǎn)。目前仍有4只轉(zhuǎn)債價格在300元以上，7只轉(zhuǎn)債價格位于200元～300元區(qū)間。 而對于可轉(zhuǎn)債的后市，業(yè)內(nèi)人士也指出，在經(jīng)過前期大跌以后，風(fēng)險已大幅釋放。 華泰證券在最新的固定收益周報中指出，轉(zhuǎn)債整體不用過度恐慌，近期調(diào)整的本質(zhì)是轉(zhuǎn)債投資者同樣追求籌碼“安全”，甚至比股票投資者更嚴(yán)格。目前時間和空間上可轉(zhuǎn)債開始進(jìn)入支撐區(qū)域，但關(guān)鍵是向上彈性還不足。 華泰證券同時預(yù)計時點(diǎn)上6月下旬，空間上股市關(guān)鍵點(diǎn)位附近，轉(zhuǎn)債拋壓將逐步減弱。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)擇券，范圍聚焦大盤轉(zhuǎn)債和安全籌碼，譬如非銀、交運(yùn)、資源類轉(zhuǎn)債，此外對存量優(yōu)質(zhì)正股應(yīng)予以重視，挖掘正股和轉(zhuǎn)債估值雙擊。 曹源源也指出，考慮到穩(wěn)增長仍是未來一段時間宏觀政策調(diào)控重心，且經(jīng)過年中政策觀察期后，穩(wěn)增長、穩(wěn)樓市措施有望持續(xù)加碼，在政策支持力度較強(qiáng)及內(nèi)生增長動能持續(xù)改善等積極因素支撐下，轉(zhuǎn)債發(fā)行人業(yè)績壓力在下半年有望得到逐步緩解。加之市場大多數(shù)轉(zhuǎn)債發(fā)行人為各自細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)或是專精特新“小巨人”，行業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健。短期內(nèi)轉(zhuǎn)債市場整體信用有望維持穩(wěn)定。 但她同時提示，在宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績改善預(yù)期得到實(shí)際數(shù)據(jù)支撐前的這一段時間，預(yù)計轉(zhuǎn)債市場還將跟隨權(quán)益市場維持震蕩調(diào)整格局，尤其是跟蹤季末信用評級下調(diào)數(shù)量增多，嚴(yán)監(jiān)管下部分高風(fēng)險轉(zhuǎn)債發(fā)行人退市風(fēng)險進(jìn)一步暴露，均有可能再度引起市場避險情緒升溫，部分轉(zhuǎn)債價格和估值超調(diào)。