各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

本周A股市場(chǎng)情緒整體依舊低迷，不過本周五市場(chǎng)情緒有所回暖，其中醫(yī)藥股成為反彈先鋒，醫(yī)藥ETF收盤漲幅超過2%。目前市場(chǎng)情緒有點(diǎn)過于悲觀，很多優(yōu)質(zhì)賽道估值已經(jīng)非常合理，但仍在持續(xù)殺估值。

對(duì)于這些優(yōu)質(zhì)賽道，從長(zhǎng)期來(lái)看，真的已經(jīng)很有性價(jià)比。在市場(chǎng)持續(xù)低迷的階段，錢研君也只能和大家一起多做一些投資方面的知識(shí)儲(chǔ)備。接下來(lái)，繼續(xù)做一個(gè)特別版的分享，我們一起來(lái)看一下醫(yī)美行業(yè)的基本情況以及投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個(gè)提醒，道達(dá)研選周記第26已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院查看。

頭部公司依舊保持較好增長(zhǎng)

今年上半年，A股醫(yī)美股的表現(xiàn)整體不佳。中銀證券認(rèn)為，股價(jià)低迷背后的原因，可能是投資者擔(dān)憂醫(yī)美行業(yè)的市場(chǎng)前景，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是醫(yī)美行業(yè)是否會(huì)持續(xù)高景氣；二是醫(yī)美產(chǎn)品是否會(huì)陷入低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的“內(nèi)卷”局面。

根據(jù)中銀證券統(tǒng)計(jì)，中國(guó)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游公司在2023年表現(xiàn)出高景氣度的增長(zhǎng)。2023年中國(guó)醫(yī)美行業(yè)的需求，一部分來(lái)源于2023年疫后消費(fèi)修復(fù)，2022年線下醫(yī)美診所的經(jīng)營(yíng)受到了一定影響，積壓的需求延續(xù)至2023年兌現(xiàn)。以愛美客為例，2023年公司的營(yíng)業(yè)收入增速和歸母凈利潤(rùn)增速均超過47%。

醫(yī)美行業(yè)的景氣度，在2024年一季度仍然在持續(xù)。2023年一季度是疫情后放開的第一個(gè)季度，2022年積壓的需求在2023年一季度集中釋放，一定程度上帶來(lái)了高基數(shù)壓力。然而頭部公司在高基數(shù)的基礎(chǔ)上2024年一季度仍然保持增長(zhǎng)。同樣以愛美客為例，公司2024一季度的營(yíng)業(yè)收入增速和歸母凈利潤(rùn)增速均在25%以上。

上游醫(yī)美公司目前也并未出現(xiàn)利潤(rùn)端的壓力。從上游醫(yī)美公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，毛利率仍然保持在較高的水平，而銷售費(fèi)用率也保持穩(wěn)定。以愛美客為例，公司2024年一季度毛利率為95%，與上年同期持平，銷售費(fèi)用率為8%，與上年相比下降2%。

從產(chǎn)品端來(lái)看，玻尿酸注射產(chǎn)品上市時(shí)間較長(zhǎng)，在醫(yī)美行業(yè)中較為成熟，醫(yī)美機(jī)構(gòu)常常將玻尿酸注射作為機(jī)構(gòu)“引流”的項(xiàng)目，而機(jī)構(gòu)引流項(xiàng)目的消費(fèi)者終端價(jià)一般比較低，且低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象普遍。醫(yī)美行業(yè)中比較基礎(chǔ)的透明質(zhì)酸產(chǎn)品，確實(shí)受到了一定的價(jià)格下行壓力，但是均價(jià)的降幅相對(duì)有限。

不過，下游的競(jìng)爭(zhēng)壓力對(duì)于上游公司的影響有限。對(duì)此，中銀證券給出了三點(diǎn)理由：第一，醫(yī)美上游的行業(yè)集中度和門檻都高于下游，在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位更加強(qiáng)勢(shì)，因此價(jià)格降幅相對(duì)有限。第二，產(chǎn)品銷售量的增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)超過價(jià)格降幅，收入仍然保持高景氣度增長(zhǎng)。第三，醫(yī)美上游產(chǎn)品矩陣逐漸豐富，高端產(chǎn)品的推出和放量有望拉高產(chǎn)品均價(jià)。

綜上，中銀證券認(rèn)為，頭部醫(yī)美公司的業(yè)績(jī)?nèi)匀辉诒３州^好的增長(zhǎng)，產(chǎn)品均價(jià)并沒有表現(xiàn)出降價(jià)壓力。

中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)仍然處于成長(zhǎng)期

根據(jù)ISAPS統(tǒng)計(jì)，全球醫(yī)美手術(shù)項(xiàng)目量在2022年同比增長(zhǎng)了17%，自2018年以來(lái)年均復(fù)合增速達(dá)到9%；非手術(shù)項(xiàng)目量在2022年同比增長(zhǎng)7%，和2018年相比年均復(fù)合增速達(dá)到12%。從細(xì)分項(xiàng)目來(lái)看，2018年至2022年，全球注射項(xiàng)目量年均復(fù)合增速達(dá)到9%；非注射類面部年輕化項(xiàng)目由于基數(shù)相對(duì)低，年均復(fù)合增速達(dá)到34%。

不難看出，2022年全球醫(yī)美行業(yè)的增長(zhǎng)，一部分來(lái)自于新冠疫后消費(fèi)修復(fù)，但是與2018年相比，手術(shù)和非手術(shù)項(xiàng)目量仍然表現(xiàn)出穩(wěn)健的增速。

中銀證券認(rèn)為，中國(guó)醫(yī)美行業(yè)仍然處于穩(wěn)定發(fā)展階段，在滲透率方面和海外相比，仍然較低；與成熟市場(chǎng)相比，仍然存在市場(chǎng)擴(kuò)容的空間。

根據(jù)德勤及艾爾建《中國(guó)醫(yī)美行業(yè)2023年度洞悉報(bào)告》，2019年中國(guó)醫(yī)美在可觸達(dá)人群中的滲透率僅為12%，而美國(guó)的滲透率為19%，韓國(guó)的滲透率為28%。中國(guó)的醫(yī)美滲透率在可觸達(dá)的人群中仍然遠(yuǎn)低于美國(guó)和韓國(guó)，仍然存在提升空間。

2020年中國(guó)每千人醫(yī)美次數(shù)為21次，相較于海外水平仍然較低。中國(guó)2020年的每千人醫(yī)美次數(shù)僅為巴西的1/2左右，美國(guó)的2/5左右，為韓國(guó)的1/4左右。

根據(jù)某上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)，2017年至2021年，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模從993億元增長(zhǎng)到1892億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為17.5%。

未來(lái)醫(yī)美行業(yè)的市場(chǎng)空間還有多大呢？根據(jù)艾爾建和德勤《中國(guó)醫(yī)美行業(yè)2023年度洞悉報(bào)告》，2022年醫(yī)美行業(yè)受到疫情的影響，與2021年市場(chǎng)規(guī)模持平；2023年在疫后消費(fèi)修復(fù)的助力下，同比增長(zhǎng)可達(dá)到20%，并將在2023年至2027年期間保持15%的高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模有望在2027年達(dá)到3971億元。

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；2、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來(lái)消費(fèi)壓力風(fēng)險(xiǎn)；3、監(jiān)管政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

最后再提醒一下，道達(dá)研選周記第26已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院查看。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達(dá)研選的參考研報(bào)如下：

中銀國(guó)際-醫(yī)美行業(yè)報(bào)告：上游廠商景氣度持續(xù)，打開“外卷”空間

（錢研君）

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封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝