每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

昨日盤后，重磅利好消息讓沉寂已久的投資圈沸騰起來(lái)——證監(jiān)會(huì)依法批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請(qǐng)，自2024年7月11日起實(shí)施；7月22日起，上調(diào)融券保證金比例至100%，私募融券保證金上調(diào)至120%。

暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)、上調(diào)融券保證金比例，多空策略怎么辦？對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示，“要么消失，要么退回到中性”。

此外，利好消息對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)、量化選股等多頭策略為主的量化私募又有多大影響？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者與多位業(yè)內(nèi)人士進(jìn)行了探討。

暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)、上調(diào)融券保證金比例

昨日盤后，三大利好發(fā)布。7月10日，證監(jiān)會(huì)依法批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請(qǐng)，自2024年7月11日起實(shí)施，存量依法展期并不晚于9月30日了結(jié)。其次，交易所將融券保證金比例由不得低于80%上調(diào)至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調(diào)至120%。第三是證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步推動(dòng)程序化高頻交易降頻降速，研究明確對(duì)高頻量化交易額外收取流量費(fèi)、撤單費(fèi)等標(biāo)準(zhǔn)。

對(duì)此，華創(chuàng)證券非銀金融團(tuán)隊(duì)的解讀認(rèn)為，轉(zhuǎn)融券暫停并整體調(diào)高融券保證金率一定程度上有助于市場(chǎng)情緒提振。年初以來(lái)市場(chǎng)融券余額已由692億元降至318億元。從量化端來(lái)看，主要是股票多空策略可能受到一定影響。暫停轉(zhuǎn)融通，券源只剩券商自有券及場(chǎng)外券源，這兩類券源規(guī)模都不大，供需不均下，融券成本或?qū)⑻嵘?。由于保證金率提高，資金利用效率降低，多空策略綜合收益降低。

多空策略規(guī)?；?qū)⑽s，超額收益降低。多空策略可能轉(zhuǎn)而變?yōu)槭袌?chǎng)中性策略。多空策略規(guī)模下滑對(duì)市場(chǎng)整體影響不大：首先對(duì)個(gè)股影響有限，多空策略收縮會(huì)產(chǎn)生部分個(gè)股上漲及部分個(gè)股下跌。但近期調(diào)研估算多空策略整體規(guī)模在500億元左右，在給予足夠時(shí)間周期以及監(jiān)管并未直接叫停融券政策下，總體不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生顯著沖擊。其次對(duì)交易量影響有限，受過(guò)往券源影響，多空策略頻率不算高，且暫停融券可能會(huì)讓多空策略轉(zhuǎn)為市場(chǎng)中性策略，資金大概率仍留在市場(chǎng)，不會(huì)產(chǎn)生過(guò)度市場(chǎng)沖擊。

多空策略怎么辦？

多空策略怎么辦？這是昨晚量化私募圈最為關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。

有量化人士坦言，“多空策略怕是要退出歷史舞臺(tái)了。”保證金比例現(xiàn)在是100%，要提高到120%，將使得多空策略的性價(jià)比降低，之后券陸續(xù)到期后，逐步停滯。特別依賴多空策略的量化私募會(huì)有很大影響，尤其是產(chǎn)品業(yè)績(jī)。

如果策略收益來(lái)源于空頭alpha，那么又將回到多頭端的alpha。

另一個(gè)受影響的就是日內(nèi)T+0。這種策略是多空同時(shí)建倉(cāng)，鎖住之后交易，利用極高的勝率積少成多。多頭頭寸主要是股票，空頭頭寸主要是融券一籃子券做空、股指期貨、期權(quán)工具等對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。融券做空成本高，并且存在交易損耗。所以在暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)、上調(diào)融券保證金比例之后，“資源型策略都得跪”，因?yàn)槿谌疶+0策略、多空策略等都依賴券源。

上述量化人士還表示：“我跟券商做衍生品的老師溝通，他說(shuō)這次限制主要影響場(chǎng)內(nèi)融券，場(chǎng)外融券暫時(shí)不受影響。”

暫停融券業(yè)務(wù)對(duì)依賴券源的多空策略和日內(nèi)回轉(zhuǎn)策略可能影響較大。某百億量化私募人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，多空策略是一種相對(duì)收益策略，通過(guò)同時(shí)持有多頭頭寸和空頭頭寸來(lái)分散特定資產(chǎn)或市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。多頭頭寸主要是股票，空頭頭寸主要通過(guò)融券、股指期貨、個(gè)股期權(quán)、指數(shù)ETF等對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，目前市場(chǎng)上，多空策略和日內(nèi)回轉(zhuǎn)策略規(guī)模占比都很小，融券停掉后，機(jī)構(gòu)只能更多采用股指期貨等其他工具來(lái)對(duì)沖，這可能會(huì)讓股指期貨貼水加大。融券政策對(duì)量化股票多頭策略影響不大，因?yàn)橹笖?shù)增強(qiáng)、量化選股等多頭策略為主，絕大部分采用股指期貨對(duì)沖。

量化更關(guān)心全天秒級(jí)撤單頻率等高頻指標(biāo)

政策對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)、量化選股等多頭策略為主的量化私募又有多大影響？目前量化私募最關(guān)心的是什么呢？

上海某百億量化私募人士直言不諱地告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，相對(duì)于暫停轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，對(duì)量化私募而言，更為關(guān)切的是對(duì)程序化交易與高頻交易規(guī)則的細(xì)化，具體包括高頻交易的差異化收費(fèi)機(jī)制、階梯式費(fèi)率設(shè)定，以及關(guān)鍵的高頻交易行為量化指標(biāo)，如全天秒級(jí)撤單頻率、撤單與總委托指令比等。這些因素直接關(guān)聯(lián)到量化策略的超額收益表現(xiàn)。

該量化私募人士表示，相較于歐美成熟市場(chǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)仍存在較高的無(wú)效波動(dòng)，這為量化策略提供了肥沃的發(fā)展土壤。市場(chǎng)的波動(dòng)性并非單純由轉(zhuǎn)融通或量化交易驅(qū)動(dòng)，其背后蘊(yùn)含著復(fù)雜多變的資本市場(chǎng)特性。實(shí)際上，去年8月起，監(jiān)管部門已著手收緊轉(zhuǎn)融券與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，此次暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)對(duì)大規(guī)模量化私募影響有限。在當(dāng)前環(huán)境下，量化策略主要集中在以滬深300和中證500指數(shù)增強(qiáng)策略為代表的大盤和中盤股票。暫停轉(zhuǎn)融券雖短期內(nèi)可能對(duì)量化策略造成一定影響，但長(zhǎng)期來(lái)看，量化私募將通過(guò)策略調(diào)整和創(chuàng)新，繼續(xù)發(fā)揮其在市場(chǎng)效率提升和風(fēng)險(xiǎn)分散方面的積極作用。

某百億量化私募人士也告訴記者，暫停轉(zhuǎn)融券以后，會(huì)直接減少了融券券源、抬高融券成本，會(huì)對(duì)以融券為主的多空策略有較大影響，空頭端會(huì)降低收益。

還有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，首先會(huì)影響量化的交易頻率，導(dǎo)致交易頻率下降，因此對(duì)量化私募的高頻交易策略影響較大。其二，量化私募需要調(diào)整策略，尤其是那些依賴于日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的策略會(huì)面臨失效的風(fēng)險(xiǎn)。其三，改變對(duì)沖策略，從使用融券對(duì)沖轉(zhuǎn)為使用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖。

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