各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發(fā)布最新的研究成果——道達研選。

周四，在利好政策的刺激下，A股終于迎來反彈行情。周五，盡管外圍市場紛紛調(diào)整，但A股并未跟隨，表現(xiàn)出了較好的抗跌性。

從去年下半年開始，政策端的利好不斷，管理層的呵護之心，眾所周知。這也是錢研君認為“3000點之下無須太悲觀”的主要理由。需要提醒大家的是，我們應(yīng)該逢低去布局那些基本面過硬且估值有性價比的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并且遠離那些長期業(yè)績表現(xiàn)不佳的公司。

目前很多優(yōu)質(zhì)賽道，估值已經(jīng)很具有性價比。上周，錢研君分享了醫(yī)美行業(yè)的投資邏輯，本周龍頭企業(yè)愛美客最高漲幅接近9%。接下來，繼續(xù)做一個特別版的分享，我們一起來看一下CXO行業(yè)的基本情況以及投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個提醒，道達研選周記第27已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學(xué)院查看。

中國CXO行業(yè)快速崛起的四個階段

CXO作為創(chuàng)新藥研發(fā)的附加產(chǎn)業(yè)鏈，與創(chuàng)新藥研發(fā)動態(tài)環(huán)環(huán)緊扣，甚至CXO企業(yè)需要走在新藥研發(fā)前面，提前布局，才能搶占先機，贏得市場份額。

方正證券認為，中國CXO之所以能崛起，底層核心邏輯在于工程師紅利，能做到端到端的一體化CXO，并擁有完善的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能力。

根據(jù)方正證券的總結(jié)，過去十幾年，中國CXO快速崛起經(jīng)歷了四個發(fā)展階段：

1）2015年以前，國內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展處于早期階段，國內(nèi)CXO服務(wù)大都聚焦海外藥企的實驗室服務(wù)業(yè)務(wù)或部分跨國藥企定向扶持的CDMO代工廠。

2）2015年“722”臨床數(shù)據(jù)核查事件后，國內(nèi)進行醫(yī)藥政策改革，實現(xiàn)全民醫(yī)保覆蓋，在醫(yī)?？焖贁U容和全面支持創(chuàng)新藥的背景下，國內(nèi)創(chuàng)新藥的研發(fā)需求開始持續(xù)高增長，疊加海外產(chǎn)業(yè)鏈向中國的轉(zhuǎn)移，國內(nèi)的CRO和首批具備完整歐美GMP認證商業(yè)化能力的CDMO企業(yè)進入快速發(fā)展期。

3）2020年新冠疫情爆發(fā)后，治療藥物、疫苗等研發(fā)、生產(chǎn)的大訂單使中國CXO加速產(chǎn)業(yè)升級，并參與全球創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈競爭。CRO行業(yè)收入也由2020年的285.89億元迅速擴張至2022年的907.32億元，2020-2022年的復(fù)合增速高達78%。

4）2023年以來，產(chǎn)業(yè)升級后的中國CXO企業(yè)進入了全面參與全球化競爭的深入期，面對更復(fù)雜地緣局勢壓力和頭部企業(yè)競爭，雖然部分CXO企業(yè)的出海業(yè)務(wù)受到一定影響，但全球藥企對中國CXO服務(wù)的需求不減，且中國CXO行業(yè)發(fā)展主要增量亦在海外市場。

有望開啟新一輪增長

展望未來，方正證券認為，“精細化出海+拓品類”是中國CXO下一個五年重要增量機遇。

先來看精細化出海。出海對于國內(nèi)CXO企業(yè)而言依舊是必選項，目前到了考驗CXO企業(yè)全球化布局的深入度和精細度的關(guān)鍵戰(zhàn)略機遇期。為了擺脫屬地化貿(mào)易制裁并深入拓展全球市場增量，國內(nèi)CXO企業(yè)正利用自建、并購等方式進行產(chǎn)能出海，除美國外，包括歐洲、新加坡在內(nèi)的產(chǎn)能建設(shè)正在快速推進，以期拓展東南亞、中東等新興戰(zhàn)略客戶，深挖當(dāng)?shù)谻XO服務(wù)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

再來看拓品類。近年來，仿制藥、ADC、中藥等CXO細分領(lǐng)域因需求的持續(xù)高漲取得了較好的增長，多肽、細胞與基因治療、核藥等前沿新興領(lǐng)域的CXO服務(wù)亦逐步受到關(guān)注。

包括GLP-1減肥藥、CAT-T細胞療法、AAV基因療法及RDC等前沿新藥的持續(xù)火爆，催生了巨大的市場空間，又因其技術(shù)難度較大，具有較高的研發(fā)、生產(chǎn)壁壘，CRO、CDMO等服務(wù)自然成為了剛需。

國內(nèi)CXO企業(yè)正快步向新興領(lǐng)域延伸，拓展新品類，并加快相關(guān)布局，希望承接全球相關(guān)產(chǎn)能需求。

總結(jié)一下方正證券的論述，在全球創(chuàng)新藥投入持續(xù)高漲的背景下，中國CXO產(chǎn)能持續(xù)向外轉(zhuǎn)移，拓展市場并分散風(fēng)險，有望持續(xù)崛起。

從部分CXO公司發(fā)布的業(yè)績預(yù)告來看，似乎最壞的時刻也已經(jīng)過去。

以凱萊英為例，2024年上半年公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入26.6億-27.4億元，同比下降40.72%-42.45%；實現(xiàn)凈利潤4.8億元-5.5億元，同比下降67.39%-71.54%。

盡管凱萊英的數(shù)據(jù)看起來較差，但業(yè)績預(yù)告指出，在境內(nèi)外生物醫(yī)藥融資環(huán)境持續(xù)低迷的情況下，公司營業(yè)收入剔除上年同期大訂單影響后實現(xiàn)微幅增長，其中小分子CDMO業(yè)務(wù)剔除大訂單影響后同比仍保持正增長。此外，公司上半年新簽訂單同比增長超過20%。

免責(zé)聲明：道達研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)！

風(fēng)險提示：1、國內(nèi)CXO企業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險；2、海外高利率環(huán)境持續(xù)時間超預(yù)期風(fēng)險；3、地緣局勢風(fēng)險；4、行業(yè)投融資不及預(yù)期風(fēng)險；5、國內(nèi)外藥企研發(fā)支出不及預(yù)期風(fēng)險；6、CXO產(chǎn)能加速向印度和拉美轉(zhuǎn)移風(fēng)險；7、海外設(shè)廠擴張不及預(yù)期風(fēng)險；8、全球新藥研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險等。

最后再提醒一下，道達研選周記第27已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學(xué)院查看。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達研選的參考研報如下：

方正證券-醫(yī)藥生物行業(yè)深度報告：中國CXO行業(yè)下一個五年~全球化與新增量并存的高質(zhì)量發(fā)展新階段

信達證券-醫(yī)藥生物行業(yè)2024年中期策略報告：全能增長有望前低后高，估值底部守望柳暗花明

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝