每經(jīng)編輯 畢陸名

截至7月24日上午發(fā)稿，滬指繼續(xù)走低，盤(pán)中跌超0.6%，再次跌破2900點(diǎn)，為2024年2月22日以來(lái)的階段新低。汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、家電、游戲等板塊指數(shù)跌幅居前，滬深京三市下跌個(gè)股超4600只。

不過(guò)，盤(pán)面上，紅利概念股依舊逆勢(shì)活躍。其中，“水電雙雄”長(zhǎng)江電力、華能水電；中國(guó)核電、川投能源、中國(guó)廣核、工商銀行均再創(chuàng)歷史新高，寧滬高速、中國(guó)移動(dòng)等跟漲。

今年以來(lái)，大行的漲幅非常驚人，農(nóng)業(yè)銀行今年漲幅已經(jīng)超過(guò)40%，而工商銀行接近35%，建行和中行皆接近25%。而且，從目前的趨勢(shì)來(lái)看，這類(lèi)股票還未出現(xiàn)趨勢(shì)性調(diào)整跡象。

華福證券還認(rèn)為，今年以來(lái)銀行板塊的行情有三方面的驅(qū)動(dòng)因素。一是股息率選股邏輯在板塊內(nèi)的擴(kuò)散，高股息策略從國(guó)有行擴(kuò)散到中小行。二是地產(chǎn)政策的放松。三是市場(chǎng)對(duì)于銀行凈息差下行斜率放緩以及基本面即將見(jiàn)底的期待。展望未來(lái)，銀行板塊要更多檢驗(yàn)前期政策的效果以及未來(lái)基本面的走勢(shì)。

最近，由于煤炭板塊的調(diào)整，紅利ETF整體上是下跌的，而且趨勢(shì)也已經(jīng)走壞。但以超大市值為主線的“大紅利”并未出現(xiàn)明顯調(diào)整，比如四大行、長(zhǎng)江電力、中國(guó)核電這些股票。今天，長(zhǎng)江電力、華能水電等再度創(chuàng)下歷史新高。

那么，“大紅利”是否會(huì)退潮，又何時(shí)會(huì)退潮？

據(jù)中金公司的數(shù)據(jù)，基金對(duì)央企的整體配置比例由15.4%升至17.2%，電信、建筑、石油石化、煤炭和銀行等五個(gè)行業(yè)大型央企倉(cāng)位由3.3%升至3.6%；高股息主題關(guān)注度持續(xù)升高，以中證紅利成份股測(cè)算的倉(cāng)位從5.1%提升至5.6%，但仍處于低配狀態(tài)，若僅觀察電信、能源、電力和家電的核心高股息標(biāo)的，目前處于略微超配狀態(tài)，港股核心高股息央企也獲得較大幅度加倉(cāng)。

紅利資產(chǎn)占優(yōu)其實(shí)亦有其底層邏輯。民生證券牟一凌曾表示，歷史上高息策略占優(yōu)的環(huán)境特征表現(xiàn)為：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)彈性，企業(yè)成長(zhǎng)性下降，市場(chǎng)成交熱度處于低位。

上述情況發(fā)生過(guò)四次，分別是2006年10月至2008年9月、2010年12月至2013年1月、2016年至2018年10月以及2021年8月至今。這些階段對(duì)應(yīng)的宏觀環(huán)境大多為經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂之后的滯脹或者弱復(fù)蘇階段，在這個(gè)階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)彈性，全社會(huì)回報(bào)率下降，上市公司成長(zhǎng)性下降。而且，此時(shí)的市場(chǎng)往往都會(huì)面臨成交額和換手率的大幅下降、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大幅上行，而新發(fā)基金也較少，這意味著在這些階段投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，成交熱度并不高。

平安證券認(rèn)為，資產(chǎn)荒優(yōu)選紅利，同時(shí)關(guān)注政策發(fā)力效果對(duì)優(yōu)質(zhì)中小行的催化，我們繼續(xù)看好銀行板塊全年表現(xiàn)，資產(chǎn)荒背景下銀行作為類(lèi)固收資產(chǎn)的配置價(jià)值依然存在，當(dāng)前銀行板塊對(duì)應(yīng)靜態(tài)估值0.61倍，按最新交易日計(jì)算上市銀行平均股息率為4.94%，較無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率溢價(jià)水平仍處高位。

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