每經(jīng)評論員 胥帥

山子高科（SZ000981，股價1.05元，市值105億元）近期面臨面值退市的風險，其“求生”行動引人注目。先是宣布不超過10億元的回購計劃，隨后公司實際控制人通過官方微信公眾號發(fā)表致歉聲明，承諾在公司股價回升至1.6元/股以上之前實行零薪酬。在這些利好因素的推動下，山子高科股價自7月29日起連續(xù)兩個交易日漲停，上漲至1.05元/股。

盡管尚不確定山子高科能否順利渡過此次危機，但這并不妨礙我們?nèi)ヌ骄可阶痈呖瞥霈F(xiàn)退市危機背后的根本原因：當業(yè)績增長無法適應股本的大規(guī)模擴張，危機隨時可能爆發(fā)。

山子高科歷史上經(jīng)歷過兩次股本大規(guī)模擴張。第一次是在2015年，當時公司名為銀億股份，實施了每10股轉增20股的高送轉方案，這恰好趕上了市場熱炒“高送轉”概念的時期，公司股價隨后連續(xù)四個交易日漲停。第二次是在2020年的重整計劃中，山子高科實施了資本公積金轉增股本的方案，股本再次大幅增加。

2015年至今，山子高科的總股本從8.59億股迅速膨脹至99.97億股，增長了10.6倍。然而，在這段時間內(nèi)，公司的業(yè)績并未同步跟上，2015年的營業(yè)總收入為84.59億元，而去年營收降至53.36億元，且出現(xiàn)了連續(xù)虧損。根據(jù)證券市場的常識，股價與每股收益之間通常呈正相關關系。因此，股本的急劇擴張導致每股收益加速減少，這也是山子高科出現(xiàn)退市危機的根本原因。即使股價只有1.05元/股，山子高科的市值仍高達105億元。

山子高科的情況并非孤例，其他面臨面值退市風險的公司也有類似經(jīng)歷，比如中銀絨業(yè)。2018年，中銀絨業(yè)在破產(chǎn)重整中實施了資本公積金轉增股本，股本擴大至42.62億股，接近寧德時代的股本規(guī)模。此外，近年來，多家公司采取市場化債轉股的方式償還債務，如重整后的正邦科技股本已高達92.98億股。然而，若企業(yè)經(jīng)營持續(xù)不佳，股本擴張最終可能成為壓垮公司的最后一根稻草。

執(zhí)著于股本擴張是資本市場“重融資，輕回報”現(xiàn)象的一種反映。過去，由于擴張股本缺乏足夠的風險和成本約束，上市公司傾向于采用“高送轉”等方式推高股價。然而，在當前越來越強調(diào)基本面和強化面值退市規(guī)則的背景下，這種做法已經(jīng)不再適用。

總之，股本的大規(guī)模擴張可能會帶來短期的股價提振，但從長遠來看，如果不能實現(xiàn)相應的業(yè)績增長，最終可能導致公司陷入面值退市的危局之中。未來，上市公司需要更加謹慎地對待股本擴張，并重視現(xiàn)金流的使用效率，以實現(xiàn)融資和股東回報的良性循環(huán)。