8月5日，受外圍市場(chǎng)大跌拖累，三大指數(shù)均跌超1%再創(chuàng)階段調(diào)整新低。截至收盤，滬指跌1.54%，深成指跌1.85%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.89%。 板塊方面，教育、游戲、白酒、旅游等板塊漲幅居前，銅纜高速連接、存儲(chǔ)芯片、消費(fèi)電子、CPO等板塊跌幅居前。 總體上個(gè)股跌多漲少，全市場(chǎng)超4700只個(gè)股下跌。滬深兩市今日成交額7905億，較上個(gè)交易日放量682億。 剛過去的周末，一個(gè)詞語多次出現(xiàn)在券商研報(bào)中——東升西落。 字面意義來看，它指的是上周四、周五以來，全球股市大跌，在避險(xiǎn)情緒和“高低切”風(fēng)格轉(zhuǎn)變下，中國資產(chǎn)有望獲得更多關(guān)注。 截至周一上午收盤，A股短暫錄得“萬綠叢中一點(diǎn)紅”，似乎“東升西落”就要來了。 然而午后交易時(shí)段，隨著A50期指跳水翻綠，這股勢(shì)頭又暫時(shí)消失。 截至收盤，指數(shù)紛紛飄綠，滬指再度下探至2863點(diǎn)，低于上周二的低點(diǎn)；個(gè)股也跌多漲少。 但不可否認(rèn)，在外圍市場(chǎng)動(dòng)輒-10%的“襯托”下，個(gè)位數(shù)跌幅的A股，仍展現(xiàn)出不錯(cuò)的韌性。 其中原因何在？后續(xù)是否有持續(xù)性，或者說，我們能否期待真正的“東升西落”呢？ “黑色星期一”，外圍市場(chǎng)有多慘？ 其實(shí)，只看下面這張圖，就已經(jīng)很驚人了（截于15:01）。 萬綠叢中，最先受上周五美股大跌影響的亞洲市場(chǎng)，跌勢(shì)也最為慘烈。 具體來看： 日本股市方面，日經(jīng)225指數(shù)盤中一度下跌15%，收盤重挫12.4%，報(bào)31506點(diǎn)，已抹去今年以來所有漲幅；日經(jīng)指數(shù)創(chuàng)下史上最大跌點(diǎn)，超越1987年10月黑色星期一的紀(jì)錄。 韓國股市方面，韓國綜合指數(shù)收盤大跌8.78%，為2008年以來最大跌幅。三星電子、起亞汽車跌超10%。韓國科斯達(dá)克指數(shù)跌超11%。 中國臺(tái)灣股市方面，臺(tái)灣證交所加權(quán)股價(jià)指數(shù)收盤下跌8.4%，為歷史最大單日跌幅，報(bào)19830.88點(diǎn)，跌至4月23日以來最低收盤水平。臺(tái)積電收跌9.8%，創(chuàng)有史以來最大跌幅。 A股交易時(shí)段，還未開盤的歐美股市，股指期貨同樣在跌，暗示這場(chǎng)風(fēng)暴還未止息。 A股收盤后，歐洲主要股指開盤便集體大幅下跌，歐洲斯托克50指數(shù)跌2.94%，德國DAX指數(shù)跌2.43%，英國富時(shí)100指數(shù)跌1.77%，法國CAC40指數(shù)跌1.29%。 某種意義上說，A股午后沒能守住紅盤，也受到了外圍股市跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大帶來的恐慌情緒影響——也就是被“帶崩”的。 當(dāng)然，作為全球市場(chǎng)的一部分，A股要走出完全獨(dú)立的行情，本來就不是件易事。 A股為何相對(duì)抗跌？ 先說一個(gè)盤中的細(xì)節(jié)：4只滬深300ETF午后顯著放量，截至14:20，成交額均已超越上周五全天；上證50ETF（510050）成交額超42億元，已創(chuàng)下3月5日以來次高。 這說明，近期反復(fù)護(hù)盤的神秘資金，今天并未放任市場(chǎng)隨恐慌而下跌。效果來看，尾盤指數(shù)也大致走平，未進(jìn)一步下行。 券商中國認(rèn)為，過去一年多時(shí)間，包括權(quán)益、大宗商品期貨、黃金、加密貨幣等在內(nèi)的可投產(chǎn)品幾乎都有過一次或多次暴漲，其背后站著的是利用低廉的日元加杠桿。然而，當(dāng)日元加息且升值時(shí)，這些資產(chǎn)爆起倉來也很快。最近幾個(gè)交易日，全球市場(chǎng)的大跳水即明證。 其指出，市場(chǎng)的有效之處在于，資金總會(huì)要尋找低估品種，比如中國資產(chǎn)（僅臺(tái)股高估）。由于各種原因，過去幾年，中國資產(chǎn)遭遇外資持續(xù)賣出，估值被打到歷史低位。而在全球大跌之時(shí)，這類資產(chǎn)反而受到了關(guān)注。 昨日的推送中我們也提到，A股主要指數(shù)已成了8月以來，事實(shí)上最抗跌的股指。 有機(jī)構(gòu)是這樣分析的： 日本央行上周加息的同時(shí)強(qiáng)調(diào)實(shí)際利率處于負(fù)值，并為未來加息敞開大門。日本股市最初對(duì)這一消息歡呼雀躍，大型銀行股上漲了4.50%。然而，當(dāng)?shù)乩适袌?chǎng)卻開始描繪出了一幅更加看跌的圖景；日本2年期與10年期債券收益率（2s10s）曲線開始急劇趨平，表明加息和未來潛在加息被定價(jià)為對(duì)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的限制，最終打擊了日本股市。 日元兌美元近來大幅走強(qiáng)，這引發(fā)了套利交易平倉，這是一種自我強(qiáng)化/負(fù)反饋循環(huán)的過程——隨著止損被觸發(fā)，此前過度擴(kuò)張的套利頭寸被越來越多地被平倉。當(dāng)上周的美國數(shù)據(jù)令人失望時(shí)，日元在外匯市場(chǎng)作為避風(fēng)港地位受到追捧，這進(jìn)一步加劇了這一趨勢(shì)，并擾亂了市場(chǎng)倉位和定價(jià)，從而對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)生了一系列連鎖反應(yīng)。 而今天，同屬亞太市場(chǎng)的A股、港股的表現(xiàn)就明顯更頑強(qiáng)。 消息面上，上午公布的7月財(cái)新中國通用服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)指數(shù)（服務(wù)業(yè)PMI）錄得52.1，較6月回升0.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示服務(wù)業(yè)擴(kuò)張速度加快。 從財(cái)新中國服務(wù)業(yè)PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，7月服務(wù)業(yè)供需擴(kuò)張速度均有加快，兩大指數(shù)在擴(kuò)張區(qū)間反彈。 7月服務(wù)業(yè)用工情況好轉(zhuǎn)，就業(yè)指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間，并錄得2023年9月來最高。 數(shù)據(jù)發(fā)布后，富時(shí)中國A50期貨指數(shù)直線拉漲，一度消化早盤因外盤影響低開的跌幅。 人民幣匯率今日也再度狂飆。 盤中交易時(shí)段，離岸人民幣對(duì)美元匯率大漲，早間強(qiáng)勢(shì)拉升近500點(diǎn)，強(qiáng)勢(shì)收復(fù)7.16、7.15、7.14、7.13四道關(guān)口，一度升破7.12。 上周以來，人民幣匯率從年內(nèi)低點(diǎn)快速反彈，走強(qiáng)勢(shì)頭明顯。上周，離岸人民幣對(duì)美元大漲逾1500點(diǎn)，周內(nèi)反彈近2%；在岸人民幣對(duì)美元拉升超千點(diǎn)，周內(nèi)回升逾1%。 對(duì)于人民幣連番上漲，中金公司外匯研究專家李劉陽表示，外部環(huán)境的變化導(dǎo)致套息交易平倉以及穩(wěn)匯率政策發(fā)力或是人民幣匯率近期反彈的兩個(gè)主要原因。 在外圍持續(xù)暴跌的背景之下，人民幣資產(chǎn)的吸引力會(huì)有多強(qiáng)？ 分析人士認(rèn)為，要分兩個(gè)方向來看：一是看外圍央行（特別是美聯(lián)儲(chǔ)）的動(dòng)作，能夠在多大程度上扭轉(zhuǎn)日元套息反轉(zhuǎn)帶來的影響；二是要看國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度。 從國內(nèi)的情況來看，若外圍市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，出口勢(shì)必會(huì)受到影響，取而代之的增長(zhǎng)動(dòng)能可能會(huì)轉(zhuǎn)到消費(fèi)和投資兩個(gè)方向，這樣就會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于財(cái)政政策和貨幣政策的更高預(yù)期。預(yù)期若能實(shí)現(xiàn)，人民幣和股市的吸引力都有望增強(qiáng)。 “東升西落”可期？ 中航證券認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度走弱，美股一度出現(xiàn)“衰退交易”。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)逐漸接近降息，為國內(nèi)貨幣政策打開空間。近期國內(nèi)重要會(huì)議定調(diào)積極，后續(xù)國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)大概率加碼，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)信心增強(qiáng)，情緒改善，短期階段性市場(chǎng)底或已形成，未來或?qū)⑥D(zhuǎn)向“東升西落”交易。 中信建投也指出，全球美元流動(dòng)性似有“逆流”跡象，人民幣匯率上周周內(nèi)跳升，北上資金一度快速流入，市場(chǎng)展開“東升西降”交易敘事。 過去中國資產(chǎn)的風(fēng)偏被兩大因素壓制，一是有效需求不足，二是強(qiáng)勢(shì)美元，目前全球偏緊美元流動(dòng)性有所松綁。 東升西降交易背后，市場(chǎng)真正關(guān)注兩個(gè)宏觀問題： 美國是否迎來硬著陸？7月失業(yè)率有短期擾動(dòng)因素，美國私人部門資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)健康，美國貨幣寬松空間充分，我們不建議過度左側(cè)交易美國硬著陸。 中國是否迎來強(qiáng)刺激？判斷刺激政策是否有效，關(guān)鍵看能否撬動(dòng)社融和M1同比。年內(nèi)政策看點(diǎn)在貨幣，相較財(cái)政，寬貨幣推動(dòng)寬信用的效率相對(duì)要慢。 不論結(jié)果如何，可以預(yù)見的是——就在當(dāng)下，就在近期，我們又將見證全球資本市場(chǎng)一段新的歷史。